最新财报给估值模型的核心输入

微软 FY26 Q3 的基本面非常强：营收 828.86 亿美元，同比 +18%；营业利润 383.98 亿美元，同比 +20%；净利润 317.78 亿美元，同比 +23%；稀释 EPS 4.27 美元，同比 +23%。Azure and other cloud services 收入同比 +40%，constant currency +39%；Microsoft Cloud 收入 545 亿美元，同比 +29%；AI business annual revenue run rate 超过 370 亿美元，同比 +123%。 

但现金流端压力也很明显：Q3 经营现金流 466.79 亿美元，property and equipment additions 308.76 亿美元；前三季度 capex 已经 801.46 亿美元，去年同期是 474.72 亿美元。也就是说，微软利润很好，但 AI 数据中心投入正在吞掉相当一部分自由现金流。 

所以估值时不能只看 PE，还必须同时看 P/FCF。

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2. 当前估值：PE 已经不贵，FCF 仍然贵

不同数据源更新速度略有差异，所以我用区间看更合理：

指标 当前大致水平 历史/对比 我的解读

TTM PE 25–27x 10 年平均/中位大约 31–33x 明显低于历史中枢

Forward PE 22–24x 低于近 3–5 年平均 PE 对微软这种质量不算贵

PS 约 10.2x 10 年中位 约 10.27x 基本在历史中位

EV/EBITDA 约 16–17.5x 10 年中位 约 19.5x 低于历史中枢

P/FCF 约 40–43x 10 年中位 约 33x 仍偏贵，核心原因是 capex 太重

FinanceCharts 给出的 MSFT PE 是 26.55x，forward

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4. 用 FY2027 EPS 做估值区间

FinanceCharts 的 forward PE 约 22.08x，对应当前价格约 424 美元，隐含 forward EPS 大约 19.2 美元。StockAnalysis 也显示微软 5 年 EPS 增长预测约 14.58%，说明市场仍然把它当成双位数增长公司，而不是成熟低增长软件公司。 

用 FY2027 EPS = 19 美元左右 做粗估：

情景 给的 PE 对应股价

悲观：AI capex 被继续惩罚 20x 约 380 美元

保守：维持当前 forward PE 22x 约 418 美元

中性：质量溢价恢复一部分 24x 约 456 美元

偏乐观：回到合理成长股估值 26x 约 494 美元

乐观：AI 叙事重新扩张 28x 约 532 美元

强牛：回到 10 年 PE 中枢附近 32–33x 约 608–627 美元

所以当前 424 美元附近，大概反映的是：市场愿意给微软 22x 左右 FY2027 EPS，但暂时不愿意因为 AI 给它更高溢价。