Shopify 1Q26 火线速读：单纯从业绩角度，Shopify 一季度表现不错，大体保持了此前不俗的增长趋势。但是预期差角度，虽比彭博一致预期要高，但相比买方预期实际只是大体一致。相比此前连续多个季度 “发业绩即大 beat” 的惯例，本季度就显得比较平淡。

主要问题出在 2Q 业绩指引上，虽然和彭博一致预期也基本一致；但趋势上，在维持了多个季度的强劲增长后，2Q 的增长终归无法 “摆脱重力”，会有不小幅度的放缓。

具体来看：

1) 核心经营指标 GMV 同比增长 35%，符合买方预期的 34%~35% 区间。虽然较上季明显加速但主要是汇率利好。剔除汇率因素后，真实增速在 30%，和此前大体持平。

2）在强劲 GMV 增长的带动下，本季营收增速为 34%，剔除汇率利好后为 32%。其中主要是商家服务（支付）收入增长较强（+39%），而订阅收入较弱（+21%）。

3）毛利率上，由于低毛利率的商家服务收入占比继续走高，整体毛利率依然在下滑趋势内，本季同比走低 1.2pct，但下滑幅度低于市场预期。并且排除营收结构变化的影响，订阅业务和商家服务业务两个板块各自的毛利率都是走高的。

4）利润上，本季自由现金流利润约 4.8 亿，利润率为 15%，略低于去年同期的 15.4%，和公司此前指引一致。这已是连续第 3 个季度公司的 FCF 利润率同比下滑，体现出 AI 进入 Agent 时代后，公司的现金性投入确实在走高。

5）指引上，公司预期下季度营收增速为 high-twenties，即会从本季的 34% 有不小的放缓（部分是由于 2Q 季度内汇率的利好会减小）；对毛利润的指引是同比增长 mid-twenties，符合彭博一致预期，但低于买方 26%~28% 的预期；指引 FCF 利润率为 mid-teens，即和去年同期的 15.7% 也变化不太，可能仍是略微走低，也和市场预期差异不大。

但趋势上，各指标相比本季的增速普遍会有放缓，利润率因收入结构变化也会继续下行趋势。$Shopify (SHOP.US)