零跑 1Q26 火线速读：整体而言，零跑 26 财年首季度并未延续一贯稳健的经营能力，交出了一份令人担忧的答卷。

尽管在行业销售淡季下销量表现仍然可观且在费用控制上还算合理，但收入与毛利都不及预期：收入 108.2 亿元，Miss 市场预期；尤其毛利润大幅 Miss 预期 40 pct，因此观感不佳。

从毛利来看，毛利率同比下滑 5.5 pct，即便剥离一季度近 2 亿元的战略合作毛利增厚，同比下滑仍有 3.9 pct。而公司对此给出的额外增量信息在于产量下降导致的单台制造成本增加。

市场目前基本已经将以下方面 Priced-in：1）管理层已在四季度财报会中给出了因 Q1 淡季而环比下滑的指引；2）车型结构中一季度 T03 占比由 Q4 的 11% 环比增长 11pct 至 22%，叠加 3 月低价格带新车型 A10 开始走量使车型结构进一步下沉，拉低卖车单价。

三费上：销售费用 6.8 亿元，属于季节性放缓，基本 In-line；研发费用 10.4 亿元小幅 Miss 市场预期，主要与研发项目节奏相关；行政开支费用 4.4 亿元，市场预期 4.2 亿元，基本 In-line，仍主要与季节性因素相关。

最终零跑录得经营利润-4.1 亿，高于市场预期的-5.4 亿，这意味着本季度产生了大量的非经常性损益。更多信息可留意电话会内容：a) 管理层对单车毛利下滑的解释；b) Q2 的指引；c）战略合作的可持续性。后续海豚君也会对本次财报做出点评，敬请关注。$零跑汽车(09863.HK)