国配不足额！首钢朗泽（2553）首日高开低走，现涨 56%，总市值超 90 亿港元

6 月 3 日，首钢朗泽（02553.HK）正式登陆港交所主板，由越秀融资独家保荐。

发行价为 14.60 港元（按下限定价）。昨日暗盘收涨 146.58%，报 36.00 港元，每手赚 4280 港元（不计手续费）。

据发售结果公告，首钢朗泽香港公开发售获 1421.54 倍超额认购，国际配售获 0.95 倍认购（小幅不足）。尽管公开发售极度超购，但由于本次采用机制 B 发行无强制回拨要求，账簿管理人仅主动从国际配售回拨 200 万股至公开发售，使公开发售最终占比达到 15%。同时，因国际配售认购不足，发售价定为发行区间下限 14.60 港元。

今日首挂高开 91.78%，报 28.00 港元，而后一路低走，最低跌至 18.02 港元，涨幅缩小为 23.29%。截至发文前，涨 56.85%，报 22.90 港元，总市值 91.60 亿港元。

首钢朗泽成立于 2011 年 11 月，由董燕创立。首钢朗泽的港股 IPO 历程充满罕见的反复与波折，公司于 2024 年 12 月首次向港交所递交上市申请，2025 年 6 月 27 日通过聆讯后于6 月 30 启动招股，却在短短十余天内接连遭遇两次重大变故——7 月 2 日首次宣布延迟招股，7 月 7 日短暂重启招股流程后，又于 7 月 11 日再次宣布延迟；在沉寂近九个月后，公司于 2026 年 3 月 27 日更换保荐人并重新递表，最终于 2026 年 5 月 21 日再度通过港交所聆讯，并于 5 月 26 日正式启动新一轮招股。

据招股书，从 2016 年至 2022 年，公司累计进行了 5 轮融资，累计融资金额达到 11.25 亿元，投资方包括三井物产、中国平安、泰康保险、防尘套资本、曹妃甸基金、国富永郎等。在 2022 年 3 月完成的 Pre-IPO 轮融资后，公司的投后估值达到 43 亿元。

若首钢朗泽成功上市，其有望成为 “碳捕集第一股”。

主要业务

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首钢朗泽是一家从事碳捕获、利用和封存行业（亦称为 CCUS 行业）的公司，专注于通过碳捕获和利用技术生产乙醇及微生物蛋白等低碳产品，并提供低碳综合解决方案。

具体而言，公司的核心业务是通过基因工程改造的乙醇梭菌，在常温常压下将钢铁厂、铁合金厂、电石厂等高耗能行业排放的含一氧化碳、二氧化碳工业尾气，直接转化为燃料乙醇和微生物蛋白等高附加值产品（见下图）。

图源：招股书 ▲

这一技术路径同时解决了三大全球性难题：一是工业尾气的资源化利用问题，传统燃烧处理方式不仅浪费碳资源还加剧温室效应；二是粮食乙醇与人争粮的矛盾，中国政府已严格限制以玉米为原料的燃料乙醇产量增长；三是中国饲料蛋白高度依赖进口的粮食安全问题，公司生产的乙醇梭菌蛋白是中国首个获得农业农村部认证的新型饲料蛋白原料。

据招股书数据，于 2025 年全年，公司分别销售了 9.1 万吨乙醇（同比增长 5.1%）及 1.1 万吨微生物蛋白（同比增长 7.5%）。

截至目前，公司已在河北、宁夏、贵州运营四套规模化生产设施，形成年产能 21 万吨乙醇、2.32 万吨微生物蛋白的能力，已实现利用一氧化碳的一代减碳技术商业化，正在推进直接利用二氧化碳的二代负碳技术，其固碳率达 93.5%。

据弗若斯特沙利文资料，按 2025 年的收入计算，公司是全球最大的以合成生物技术为核心技术的 CCUS 企业，市场份额达到 58.4%。

在细分领域，按 2025 年燃料乙醇的收入计算，公司在中国公司中排名第六，市场份额为 1.0%。

截至目前，公司拥有 264 项授权专利，并已申请 128 项专利。

行业展望

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首钢朗泽所处的行业是合成生物 CCUS（碳捕集、利用与封存），这是一个横跨环保、能源、农业三大领域的新兴交叉行业，同时涉足非粮燃料乙醇和微生物蛋白饲料两个下游市场。

整个行业处于高速增长阶段。据弗若斯特沙利文预测，中国 CCUS 技术行业的增量项目预计由 2025 年的 20 个增长至 2030 年的 56 个，2025 年至 2030 年复合年增长率达 22.7%。

图源：招股书 ▲

下游市场方面，中国燃料乙醇市场 2021 年至 2025 年复合年增长率为-1.7%，但预计 2025 年至 2030 年将恢复至 4.6% 的正增长，其中采用合成生物技术的工业尾气制乙醇细分市场增速显著更高，2021 年至 2025 年复合年增长率为 45.3%，2025 年至 2030 年预计仍将保持 22.0% 的高速增长。

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微生物蛋白市场增长更为迅猛，2021 年至 2025 年复合年增长率为 19.4%，2025 年至 2030 年预计将达到 44.9% 的复合年增长率，远高于整体饲料蛋白市场 5.6% 的增速。

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股权架构

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首钢朗泽的控股股东为一组一致行动人，合计持有公司 39.56% 的表决权，其中核心控股股东是由北京市国资委 100% 控股的首钢集团有限公司，直接持股 26.54%；其他主要一致行动人包括新西兰注册公司 NZ Tang Ming（唐明集团）持股 9.48%（由执行董事董燕持股 65.57%、昌平国资委旗下首冶新元持股 30.89%、一名独立第三方持股 3.54%），以及唐山曹妃甸京冀协同绿色产业投资基金持股 3.54%；此外，董燕女士、Jian Ye 女士、昌发展新元及首程融石也属于该一致行动人集团，公司的实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会，通过首钢集团间接控制公司；

上海铭大实业及上海德汇合计持股 19.90%；

朗泽科技香港持股 9.31%；

睿鸿投资持股 7.27%；

三井物产株式会社持股 4.61%；

国富永朗持股 3.34%；

平阳朴毅持股 2.92%；

广州泛美持股 2.18%；

上海国坪持股 2.07%。

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财务数据

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首钢朗泽 2023 年至 2025 年营业收入分别为 5.9 亿元、5.6 亿元和 5.2 亿元，呈现连续三年下滑态势，累计降幅达 12%。收入下滑主要受乙醇产品价格下跌影响，2024 年下半年大量低成本煤制乙醇进入市场，2025 年燃料乙醇市场 “内卷式” 竞争进一步加剧，导致乙醇平均售价持续走低。

公司盈利能力在过去三年显著弱化。2023 年毛利为 1771 万元，毛利率 3.0%；2024 年毛利由正转负，亏损 9335 万元，毛利率-16.6%；2025 年毛利亏损进一步扩大至 1.3 亿元，毛利率降至-24.5%。

净亏损规模也逐年扩大，从 2023 年的 1.1 亿元增至 2024 年的 2.5 亿元，再到 2025 年的 3.3 亿元，三年间亏损额扩大了 195%。净利率从 2023 年的-18.6% 恶化至 2025 年的-62.3%。亏损主要源于销售成本高企与收入下滑的双重挤压，2024 年和 2025 年销售成本均高于同期营业收入，同时行政开支、财务费用等固定支出进一步吞噬利润。

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按业务划分，公司的大部分收入来自销售乙醇，于 2025 年约占当期收入的 81.3%。

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截至 2025 年末，公司资产合计 25.0 亿元，负债合计 19.0 亿元，所有者权益为 6.1 亿元，资产负债率高达 75.7%。但如果考虑到公司存在的大额应付账款和其他应付款，实际债务负担更为沉重。

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公司短期偿债能力严重不足，截至 2025 年末流动比率仅为 0.2 倍，流动负债净额达 8.27 亿元。现金及现金等价物从 2023 年的 1.83 亿元大幅降至 2025 年的 6874 万元，资金链面临较大压力。公司主要依赖银行借款和股东借款维持运营，2025 年末有息负债余额约为 10 亿元，财务费用支出较大。

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