华健未来-B，医药 b 发 60 亿，承销团只有中信一家，其他没有任何券商——(06132.HK) 2026 年 6 月新股分析

$华健未来-B(06132.HK)

保荐人：中信证券（香港）有限公司  

招股价格：81.80 港元一口价

集资额：11.12 亿港元

总市值：60.20 亿港元

H 股市值：60.20 亿港元

每手股数  100 股 

入场费 8262.49 港元

招股日期 2026 年 06 月 012 日—2026 年 06 月 17 日

暗盘时间：2026 年 06 月 22 日

上市日期：2026 年 06 月 23 日（星期二）

招股总数  1360.00 万股 H 股

国际配售  1224.00 万股 H 股，约占 90.00% 

公开发售 136.00 万股 H 股，约占 10.00%

分配机制 机制 B

计息天数：1 天

稳价人  中信里昂

发行比例  18.48%

市盈率  亏损

公司简介  

华健未来成立于 2017 年，由深耕自身免疫、代谢疾病与肿瘤治疗领域的专业研发团队发起设立，是一家专注小分子一类创新药开发的临床阶段生物科技企业。

公司自研打造多元化创新药管线，核心布局三款国家药监局 1 类小分子创新药。其中 HJ787 为选择性 TYK2 抑制剂，是国内现阶段唯一进入临床开发的外用同靶点药物，主攻特应性皮炎、痤疮、神经性皮炎、银屑病等自身免疫病症，兼顾口服与外用双开发路径，二期临床试验疗效对标主流在售同类药物，全身吸收量极低，用药安全性优势突出；HJ178 靶向 GLP‑1 与 GIP 靶点，聚焦 2 型糖尿病、超重及肥胖等代谢疾病；HJ891 为 KRAS G12C 口服抑制剂，针对对应突变非小细胞肺癌开展单药及联合用药治疗。

在核心管线之外，公司还储备 HJ197 一款临床阶段候选药物，另有五款自研小分子 1 类创新药处于临床前研发阶段，持续丰富产品梯队。目前核心品种 HJ787 多项适应症已推进至二期临床，各项目研发节奏有序落地。公司依托自有研发技术平台，持续深耕自身免疫、代谢、肿瘤三大治疗赛道，稳步推进创新药临床转化，搭建具备持续迭代能力的生物医药研发体系。

截至 2025 年 12 月 31 日止 2 个年度：

公司并无产品获批准进行商业销售，亦无自产品销售产生任何收益。

2024 年、2025 年收入分别为人民币 180 万、1298.2 万元；

研发开支分别为-0.75 亿、-1.1 亿元；

年内亏损分别为-2.02 亿、-1.35 亿元。

截至 2025 年 12 月 31 日，公司经营活动现金流为-8943.4 万元人民币，期末现金约为 372 万元人民币，较 24 年大幅减少。

二、基石投资者

华健未来本次港股全球发售引入 6 家基石投资者，基石合计总投资额 6500 万美元，合计认购 622.78 万股发售股份，整体认购股份占本次发售股份的 45.7%。

睿远基金、凯博两大主体各出资 2500 万美元，合计包揽超七成基石总投资额，长线大额资金锁仓，对发行价格形成强力支撑。

涵盖国内头部公募基金（睿远）、老牌私募机构（盘京）、大型保险资管（泰康人寿）、海外专业投资机构（LBC HK、Sage Partners），兼具价值投资、保险长线资金与海外产业资金，市场认可度广泛。 

睿远、泰康、盘京等知名长线机构共同入局，代表一级及二级市场头部资金看好公司自身免疫、代谢、肿瘤三大创新药管线的长期成长价值。

共有 1 个承销商同时也是独家保荐人，这个还是比较少见的！

承销商，保荐人，Oc jgc，全部都只有中信中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 3.27 倍。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票乙头需要认购资金 579 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表： 

然后这个票招股书上按发售价 81.80 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 9370 万港元，募资额约 11.12 亿港元，占比约 8.43%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

华健未来自 2017 年成立后完成多轮股权融资及股权转让，各轮投资方、每股成本、投后估值梳理如下：

一、A 轮融资（2017 年 12 月）

1. 投资者：国投上海

2. 对价人民币 4200 万元，每股成本 8.24 元

3. 本轮投后估值 3.5 亿元

4. 相较本次发售价折让 88.42%

二、B 轮融资（2019-2020 年）

1. 投资者：君联欣康、苏州帆茂

2. 对价人民币 8000 万元，每股成本 16.49 元

3. 本轮投后估值 7.8 亿元

4. 相较本次发售价折让 76.83%

三、B+ 轮融资（2020-2021 年多批次）

1. 投资者：怀格锐信、怀格健康、瑞吉三期、君实生物、沛坤菁蓉、沛坤宋富、科博基金

2. 对价人民币 1.57 亿元，每股成本 31.70 元

3. 本轮投后估值 16.6 亿元

4. 相较本次发售价折让 55.45%

同期成都闻韶股权转让（2021 年 5 月）

受让方：怀格锐信、怀格健康、瑞吉三期、沛坤菁蓉、沛坤宋富

每股转让成本 23.25 元，无投后估值，较发售价折让 67.33%

四、B++ 轮融资（2021 年 8 月）

1. 投资者：厦门建发、盛宇黑科

2. 对价人民币 4000 万元，每股成本 37.88 元

3. 本轮投后估值 20.2 亿元

4. 相较本次发售价折让 46.78%

配套股权转让（2021 年 10 月）

受让方：厦门建发、盛宇黑科

每股转让成本 28.69 元，无投后估值，较发售价折让 59.68%

五、C1 轮融资（2023 年 12 月）

1. 投资者：成渝团结湖基金、江津基金、无锡润元、慧科基金

2. 对价人民币 2.3 亿元，每股成本 45.00 元

3. 本轮投后估值 26.3 亿元

4. 相较本次发售价折让 36.77%

六、C2 轮融资（2025 年 6 月）

1. 投资者：瑞吉十期、华策新明、包河领航

2. 对价人民币 7000 万元，每股成本 45.00 元

3. 本轮投后估值 27.0 亿元

4. 相较本次发售价折让 36.77%

七、2025 年两次股权转让

1. 2025 年 6 月，盛宇黑科向张乃烨女士转让

每股成本 46.52 元，无投后估值，较发售价折让 34.64%

2. 2025 年 8 月，成都闻韶向成都春量转让

每股成本 40.00 元，无投后估值，较发售价折让 43.79%

整体核心总结

1. 融资节奏与估值抬升

公司从 2017 年 A 轮 3.5 亿起步，历经 B、B+、B++、C1、C2 多轮融资，投后估值一路攀升至 C2 轮 27 亿元；每股认购成本从早期 8.24 元逐步抬升至 45 元，越后期入局的机构成本越高。

2. 投资方阵容多元

涵盖国家级产业投资（国投上海、厦门建发）、头部市场化私募（君联、怀格、瑞吉、科博、沛坤系）、地方政府产业基金（成渝团结湖、江津、包河领航等）、产业资源方（君实生物），同时存在个人受让股权的交易。

3. 成本与发行价差

所有前期投资人每股成本均低于本次 IPO 发售价，越早进入的机构折让空间越大：A 轮折让近 89%，最晚 C 轮机构折让约 36.77%；2025 年新进个人受让成本最高（46.52 元），折让幅度最小。

4. 股权流转

中间穿插多笔老股转让，原有早期股东（成都闻韶、盛宇黑科）向新机构/个人出让股份，二级市场前股权结构持续优化。

核心优势

1. HJ787 差异化：外用 TYK2 国内独家临床，安全性优于口服 JAK，填补空白。

2. 赛道热门：自免、GLP-1、KRAS 均为高景气，管线布局完整。

3. 基石强：睿远、凯博、盘京、泰康等，认购 45.7%，绿鞋 15%。

核心风险

1. 无产品上市：全部 II 期，商业化至少 2-3 年。

2. 竞争激烈：GLP-1/KRAS 极度内卷，HJ178/HJ891 进度落后。

3. 现金流紧张：现金仅 372 万，年烧 1.1 亿，IPO 为续命关键。

4. 客户集中：收入依赖君实等少数授权合作。

对标上市公司对比表：（2026.6.11 收盘 ，统一港元）

对比结论

1. PS 显著高于同业：316 倍 vs 丹诺 120 倍、劲方 92 倍，溢价过高。

2. 管线进度落后：全部 II 期，丹诺 / 英派已有产品上市 / 报产。

3. 稀缺性有限：HJ787 外用 TYK2 独家，但 GLP-1/KRAS 极度内卷。

华健未来（06132.HK）是港股 18A 临床阶段 Biotech，核心为国内唯一外用 TYK2（HJ787），GLP-1/KRAS 管线进度偏慢，无产品上市、现金流紧张、依赖 IPO 续命。本次 IPO 发行价 81.8 港元，发行总市值和 H 股市值都是 60.20 亿港元，卡在这个节点是刚刚好了。现在港股通门槛 106 亿，106-60.20=45.80，

45.80/60.20=0.76，76% 左右的空间，这个进通还是有希望的。

反正打新没什么毛病，这个票也是很极端，不设任何其他的承销团券商，只有中信一个，然后我也知道券商设的越多，分的费用越多，省钱省到家了，公开的上市所有开支总额约为 9370 万港元，募资额约 11.12 亿港元，只有保荐人一个人分。