滴普科技站上新拐点！东吴证券首予 “买入” 评级，目标价 75.1 港元

随着大模型上下文窗口迈向兆级规模，一个根本性的变化正在发生：模型可以直接 “吃进” 并理解原始文档与海量上下文，无需依赖外部工具进行切片或预处理。这使得过去依赖向量数据库检索以及图数据库结构化喂给模型的旧模式价值急剧弱化。

那些传统的通过封装几个 API 和对话框来贴 AI 标签的做法，其天花板仍被原软件架构锁死，无法解决模型真正懂企业、深度参与核心业务逻辑的根本问题。真正产业 AI 的根基，必须是自研模型与 Agent 体系的深度结合，而非对旧有数据工具的表面修补。这种定位不仅体现在技术路径上，更深层地反映在其价值取向上。

为此，滴普科技 (01384.HK)提出企业 AI 员工基础设施与 Token 生产力平台的战略定位，致力于将企业的原始资料，转化为一支可信、可归因、可协同的 AI 员工团队。

与海致科技、讯策科技等同在港股上市的 AI 厂商相比，滴普科技选择了差异化的技术演进路径：并未止步于对传统数据工具的迭代优化，而是从底层构建起扎实的产业 AI 技术体系，实现自研大模型与智能 Agent 体系的深度融合。

在产业落地层面，滴普科技 Deepexi 企业大模型脱胎于实体产业一线场景，以制造业为例，滴普的核心优势在于模型原生适配图纸、工艺文件、传感器时序数据等产业专属复杂语料，训练逻辑以垂直领域高质量专业数据为核心，与通用大模型依托海量互联网语料的训练路径形成鲜明区分。

当前 AI 行业已形成多元分化的技术路线：智谱（2513.HK）等通用大模型厂商，依托互联网大规模语料训练形成了领先的通用语义理解能力，若要深入垂直产业场景，则需完成专业语料适配与业务逻辑深度融合的过程；MiniMax（0100.HK）等厂商则聚焦投入短剧、数字人等娱乐化方向的模型路线，走出了一条与产业智能化不同的发展路径。

滴普科技的差异化定位，也向市场传递出清晰的价值主张：产业 AI 的核心价值，在于深入复杂生产场景、解决实体产业的高价值核心问题，而非在边缘场景进行浅层应用创新。

为此，滴普构建了以 Deepexi 企业大模型 与 FastAGI 智能体平台 为核心的技术体系。Deepexi 不采用传统的外挂知识库或 RAG 检索方式，而是将企业私有、鲜活的知识训练进模型权重，使其成为模型本身的能力，参与每一次推理。这种 “活体记忆” 机制，结合本体范式（实体 - 关系 - 规则 - 因果），让知识不再是静态存储，而是随业务动态演化、可推理、可归因。与此同时，FastAGI 负责将多个 AI 员工组织起来，按岗位分工协作，完成从规划到执行的长链路任务，真正实现像人类团队一样工作。

Deepexi 核心的商业逻辑，在于构建了一个内循环复利机器。其实现路径为：一线工程师使用 DeepWorks 生产环境处理客户资料，产生的真实语料沉淀为 Deepology 高质量数据集，进而用于训练 Deepexi 模型，增强后的模型由 FastAGI 编排为更强的技能，反哺回 DeepWorks，提升工程师效率。这一闭环意味着，每服务一个客户，公司的企业知识工程能力就进化一分。护城河不再是静态代码或关系数据库，而是这条持续加速、越跑越厚的 “智能复利” 曲线。

目前，滴普已在制造、消费零售等领域落地多个标杆案例。例如，为某高端激光设备制造商打造资深售后工程师 AI 员工，实现故障归因、多假设评估、知识沉淀；为某全国性时尚零售集团部署店铺运营 + 财务分析 AI 员工，支撑千店级运营决策。制造业客户收入占比超过 50%，服务超过 400 家大企业。

理解了滴普科技的技术底层逻辑，我们再来看东吴证券近期的判断。

6 月 12 日，东吴证券首次覆盖滴普科技，并给予 “买入” 评级，目标价 75.1 港元。报告核心判断非常明确：滴普科技是企业级 AI Agent 赛道中的领航者，公司深耕制造业复杂业务场景，正处在从高投入期迈向高回报期的关键阶段，随着 FastAGI 业务快速放量、毛利率持续改善以及费用率下行，公司有望在 2026 年迎来业绩拐点。

东吴证券研报特别强调，滴普科技的优势来自行业知识 + 模型能力的双重壁垒。公司长期服务制造业和零售业头部客户，积累了大规模企业本体语料，并将企业内部知识、图纸、工艺文档、传感器数据、点云数据等转化为结构化、可推理、可追责的知识网络。这些数据不是互联网上可以轻易爬取的公开文本，也不是通用模型靠扩大参数就能自动获得的能力，而是来自真实生产流程、真实客户交付和长期行业经验沉淀。

服务客户越多，公司越理解行业流程；沉淀数据越多，模型越适应复杂场景；交付案例越多，AI 员工能力越容易在新客户中复用。制造业本身具有高专业度、高流程复杂度和高客户粘性，一旦 AI 系统进入客户核心业务流程，替换成本就会显著提高。后来者即便拥有更强的通用模型，也很难在短时间内复制滴普科技在行业场景、客户知识和交付经验上的积累。

从收入结构看，滴普科技已经完成了从传统数据智能服务向 AI 公司的战略转型。2025 年公司营业收入约 4.15 亿元，同比增长 70.8%；其中 FastAGI 收入约 2.54 亿元，同比增长 181.5%，收入占比提升至 61.3%，已经成为公司最重要的增长引擎。这一变化非常关键，因为它意味着公司的增长不再主要依赖传统数据服务，而是由 AI 员工和企业智能体平台驱动。

更重要的是，业绩拐点似乎正在形成。2025 年公司经调整亏损大幅收窄至约 2754 万元，同比收窄超过七成，距离盈亏平衡仅一步之遥。根据东吴证券预测，公司 2026 年营业收入有望达到约 9.21 亿元，同比实现翻倍以上增长，并有望实现 GAAP 口径盈利转正。对于一家高成长 AI 平台公司而言，这个节点意义重大：一旦盈利转正得到验证，市场对公司的估值逻辑将有机会从 “亏损 AI 公司” 切换为 “收入高增、盈利释放、现金流改善” 的成长型平台公司。

滴普科技盈利能力改善也并非偶然，而是由收入结构优化和经营杠杆共同推动。公司毛利率已经从 2022 年的 29.4% 提升至 2025 年的 55.1%，未来仍有进一步上行空间。随着海外 SaaS、高毛利硬件产品、AI 员工内部替代和交付自动化比例提升，公司综合毛利率有望继续改善。

按照东吴证券测算，滴普科技 2026 年预计收入约 9.21 亿元，对应目标市值约 225.69 亿元，折算目标股价为 75.1 港币。这个目标价的核心支撑，在于公司已经从 AI 概念阶段进入业绩兑现阶段：FastAGI 收入高速增长，制造业场景壁垒持续强化，毛利率和费用率改善路径清晰，2026 年盈利转正预期明确。

滴普科技正站在企业级 AI Agent 从概念验证走向业绩兑现的关键位置。公司既有企业本体语料库带来的数据壁垒，也有制造业复杂场景带来的交付壁垒；既有 FastAGI 收入高速增长带来的成长性，也有毛利率提升、费用率下行和盈利转正带来的业绩弹性。在港股 AI 应用板块中，滴普其实并不是普通概念股，而是少数能够把 AI Agent 真正嵌入产业流程，并逐步兑现到财务报表中的稀缺公司。