【港股打新】仙工智能：机器人控制器全球第一，但估值对标了优必选，它行吗？

这周遗留新股的最后一只——仙工智能（06106.HK），号称机器人大脑第一股。

做什么的：专门给机器人造"大脑"的公司，其实就是机器人控制系统。 创始团队是浙大背景，曾三度斩获 RoboCup 机器人足球世界杯冠军，听起来挺有理工男的浪漫色彩。

公司围绕 SRC 系列控制器构建了"控制器 + 软件 + 整机 + 配件"的一站式解决方案，控制器集成 SLAM、VLA、强化学习等算法，适配超 400 种零部件。

但实际拆开收入结构会发现，真正卖得最多的不是控制器，是机器人整机，占营收 67.9%；控制器只占 19.3%，软件配件占 12.8%。所以说到底，故事讲的是"机器人大脑"，赚钱主力却是"机器人身体"，这你找谁说理去。

按 2025 年控制器销量计，公司全球市占率 24.8%，中国市占率 45.2%，都是双料第一，这块的技术壁垒和市场地位没有争议。

发行情况：发行价 101.6 港元（一口价），市值 112.27 亿港元，18C 发行初始 10497 手，触发回拨后最高 41989 手，每手 50 股入场费 5131 港元，基石 8 家占比 43.34%，有绿鞋，保荐人中金独家。

小新的判断：

业绩方面有改善信号——2023 到 2025 年营收从 2.49 亿涨到 4.42 亿，复合增速 33.2%，2025 年单年净亏损 4706 万，剔除股份支付这类非经常性损益后，经调整净亏损已经收窄到只剩 287 万，距离真正的盈亏平衡只差最后一步。

但翻开财务账本会发现两个值得警惕的地方。第一是收入质量在下滑——应收账款从 5374 万暴增到 1.7 亿，周转天数从 61 天飙升到 111 天，逾期账款结算率几乎腰斩，经营性现金流连续两年净流出，这种"利润在涨但回款变慢"的组合，往往意味着公司正在用更宽松的信用条件来换取账面增长，可持续性需要打个问号。

第二是出海故事有点站不住脚——招股书里"其他国家"这个分类占比异常高（10%-12.2%），高于单独列出的美国和韩国，正常逻辑下小占比的市场才会被归入"其他"，这个反常的归类方式让人怀疑公司是不是在掩盖某个具体市场的真实表现下滑。而韩国市场 2024 年同比萎缩 80% 基本是公开数据，海外业务的成色到底有多少，值得多打几个问号。

其次就是估值争议。112 亿对应静态 PS 高达 23.37 倍，对比 A 股同类工业机器人零部件公司（埃斯顿、汇川技术）动态 PS 只有 4-7 倍，贵了三到五倍。即便是跟港股最接近的可比标的"人形机器人第一股"优必选相比，优必选动态 PS 长期维持在 20-25 倍区间，仙工这次定价等于直接对标了市场情绪最高昂的那个标杆，几乎没有给二级市场预留折价空间。用 PSG 模型算出来 0.70，低于 1 这条警戒线，勉强能算自圆其说，但留出的安全垫确实不厚。

基石阵容质量中规中矩——高瓴领投，加上元宝家办这些机构，合计 43.34%，绝对锁仓比例不算低，但没有一家国际主权基金，对比同期的星源材质、天辰生物这类有 GIC、淡马锡站台的票，仙工的基石含金量只能算中上游水平，不是顶配。

入通逻辑已经提前兑现。 发行市值 112.27 亿，港股通门槛 106 亿，发行价直接就站在门槛之上，"生来就在罗马"——这句话听起来是好事，但反过来想，意味着这票已经没有"等涨幅入通"这个炒作故事可讲了，少了一个最常见的资金博弈点。

货量方面，回拨后最高 41989 手，是这一批五只新股里货量最多的一只。货多本身是双刃剑——中签率会更友好，但同时也意味着如果资金不够热，要把这么大的盘子推起来需要更多真金白银。机器人板块今年的历史战绩参差不齐——乐动机器人是正面案例，但华沿机器人首日高开低走、翼菲科技直接破发且丧失入通希望，同赛道前车之鉴两边都有，不能简单线性推算。

☆积极冲锋组

石 X

把市场地位说得最全面——控制器全球第一市占 24.8%、工业智能机器人全球第七、搭载其控制器的机器人数量全球第二。仙工智能明显更优质，货量也更多，有机会成为一支肉签。【石老师这次的横向对比给出了最直接的乐观依据，乐动这个参照系是今天最常被引用的标杆】

问就是 XX

预估这批五只新股孖展——仙工大概 3000 亿，跟海清、华健并列在前列，"甲尾和乙头有机会稳 1 手"。对五只票全部持积极态度，"小孩子才做选择，我全都要"。【问老师这次没有单独深挖仙工，但把它放进了五只全打的篮子里，态度本身就是一种正面信号】

深圳 a 先生

"红烧机器人，食材听起来高端但口味经常很一般，做个漂亮的花式就敢标价 9999 卖给沪爷。"口味 7 分，限量 41989 份比较容易买到，涨价概率比较高。【深圳老师最近的比喻都很犀利——技术故事讲得漂亮，但定价确实偏贵，这个吐槽跟 Kai 的估值分析方向一致】

☆谨慎组

Kai 的 XX 学习

综合 6.6 分，是这一批里给分最低的一个。已经过了入通线，没有入通的期望"，并列举了机器人板块今年的反面案例：华沿机器人、破发的埃斯顿、翼菲科技。【Kai 这次给出的 6.6 分是这批五只新股里相对偏低的】

爱投资的 XX 猫

详细梳理了四轮融资历史，结论是"基本面中规中矩，仅适合看好工业机器人赛道、能够承受波动的风险偏好型投资者"。【没有国际主权基金这个细节，跟每天老师的财务质疑形成了呼应，两人对这票的态度高度一致】

每天 XX 新

打新指数⭐⭐⭐~⭐⭐⭐⭐。这 112 亿看起来很贵，实际一点也不便宜"。"业绩平稳但远算不上爆发，再加上海外发展遇阻，凭什么再翻 2 倍？"【每天老师这次把财务帐本翻了个底朝天，对这票的态度稍显谨慎】

小新结语

技术故事讲得漂亮，但价格已经在大气层上。

货多、估值贵、入通逻辑已兑现，这票更适合看赛道长期价值的人，而不是博暗盘弹性的人。

如果资金有限，跟同期的华健未来、星源材质比起来，仙工的吸引力排序应该靠后一些。

$仙工智能(06106.HK) $华健未来-B(06132.HK) $麦科医药-B(02335.HK)