格林斯潘逝世——充满荣光与争议的百年人生

2026 年 6 月 22 日，前美联储主席艾伦 · 格林斯潘（Alan Greenspan）去世，享年 100 岁。

他做了 19 年 Fed 主席——1987 到 2006，5 届任期，跨 4 任总统。这是美联储历史上任期最长的纪录之一。在过去几十年里，很少有人能像格林斯潘那样，以一己之力影响全球资本市场的运行逻辑。他既在上世纪九十年代美国经济大稳健期内被人称为"Maestro"，又在 08 年金融危机后被骂成罪魁祸首。

回过头来看，他真正塑造世界的，是 4 个具体决定。这 4 个决定的影响，今天还在运行。

美联储救市起源

1987 年 10 月 19 日，道琼斯指数当天下跌 22.6%——美股史上最深的单日跌幅，比 1929 年大萧条触发那天还深。第二天早上 8 点 41 分（开盘前），美联储发了一份只有一句话的声明：

"The Federal Reserve, consistent with its responsibilities as the Nation's central bank, affirmed today its readiness to serve as a source of liquidity to support the economic and financial system."

“美联储作为国家中央银行，它已做好准备，随时提供流动性，以支持经济和金融体系。此举符合其职责。”

61 岁的 Greenspan，彼时刚刚上任 2 个月。

那一份声明之后，Fed 开始大规模买回购、买债、注资。基准利率从 7.3% 一路压到 6.5%。市场没有再崩。

这是历史上第一次美联储主动出手"接住"股市崩盘——这个动作后来被冠了一个名字：Greenspan Put（格林斯潘看跌期权）意思是：以后市场每次大幅下跌，参与者都默认 Fed 会出手。"政府兜底"的预期从此进入资本市场定价模型。

今天我们讨论的"美联储救市""量化宽松""市场预期 Fed 转向"——所有这些概念，源头都在 1987 年 10 月 19 日那一句话里。

非理性繁荣

到 1996 年，他已经做了 9 年 Fed 主席。

1996 年 12 月 5 日，他在美国企业研究所（AEI）发表晚宴演讲。讲到资产价格时，他说了一句后来载入金融史的话——

"How do we know when irrational exuberance has unduly escalated asset values?"

中文常翻成"非理性繁荣"——人们什么时候才能意识到资产价格已被非理性的狂热不当推高？

第二天，全球股市集体下跌。日经跌约 3%、香港跌约 3%、伦敦跌约 4%——一个 Fed 主席的一句话，让全球市场震一下。

但接下来 4 年，格林斯潘什么都没做。利率没大动。监管没收紧。1997 年到 2000 年纳斯达克涨了 4 倍。2000 年 3 月泡沫破，纳斯达克 2 年里跌 75%。后来很多人会指着 1996 年那段视频问——你既然 1996 年就警告了，为什么不下场管？

格林斯潘后来在回忆录里的解释是——中央银行不该用利率工具去刺破资产泡沫。他相信泡沫破了之后用宽松货币政策来救——这是 1987 年那次让他相信的事。

这种"出问题再救、不预防"的哲学，叫做"Asymmetric Monetary Policy"（非对称货币政策）。

它在 1996-2000 年没拦住互联网泡沫，还在 2004-2006 年酿成了更大的事。

超低利率时代

2001 年互联网泡沫破裂，美国进入轻度衰退。

格林斯潘选择激进降息——基准利率从 2000 年的 6.5% 一路砍到 2003 年 6 月的 1%——这是当时 45 年来美国最低利率。利率 1% 的环境维持了整整 3 年。

直接结果是：借钱成本史上最低。房地产市场被这个利率水位完全点燃。从 2002 到 2006 年，美国房价指数涨了约 60%。次级抵押贷款（subprime mortgage）从一个边缘产品变成主流——因为利率太低，银行只能向信用更差的人放贷才能赚到利息。

衍生品市场也爆炸式扩张。CDS 市场从 1 万亿美元长到 2007 年的约 62 万亿美元——这是格林斯潘任内坚持"衍生品自我监管即可"原则的直接后果。

2006 年 1 月 31 日，格林斯潘从 Fed 退休。继任者伯南克接手时，房地产泡沫已经在最后阶段，但还没破。

19 个月后，2007 年 8 月，次贷危机正式爆发。2008 年 9 月，雷曼破产。

国会质询

2008 年 10 月 23 日，格林斯潘已经退休 32 个月。

他被叫到国会众议院政府改革委员会作证。质询他的是 Henry Waxman 议员，一个长期批评他政策的人。

这场听证会的画面很有名——格林斯潘戴着粗框眼镜，面色凝重。

Waxman 问他：他的自由市场意识形态，是不是把他推向了错误的决定？

格林斯潘沉默了几秒。然后回答：

"Yes, I found a flaw. I don't know how significant or permanent it is, but I have been very distressed by that fact."

“是，我发现了一个缺陷。我不知道这个缺陷有多重要、多持久。但这件事让我深感不安。”

紧接着他又说：

"I made a mistake in presuming that the self-interests of organizations, specifically banks and others, were such that they were best capable of protecting their own shareholders and their equity in the firms."

“我错了——我曾以为机构（特别是银行）的自利会让它们最有能力保护股东和公司资产。这个假设是错的。”

这是过去 50 年里全球货币政策史上最戏剧化的一次公开认错。一个曾经被称作"Maestro"、连续 4 任总统都重用的美联储掌门人，在 82 岁那年，公开承认他用了 40 年构建起来的世界观是有缺陷的。

3 年后，美国金融危机调查委员会（FCIC）正式把 Greenspan 列为 2008 危机的主要责任人之一。

6 月 22 日，Greenspan 走了。只是他设的那套规则还在跑——"市场跌了，Fed 会救"——这条规则在 2008 救华尔街用过、在 2020 救疫情用过、在 2023 救硅谷银行也用过。

他这一生最大的贡献是把"市场预期 Fed 兜底"刻进了全球资本主义。他这一生最大的争议也就是美联储因此被困在一个"出问题就只能宽松"的位置上，到今天 19 年过去了，还没走出来。

那个时代，是他亲手建的。

他走了。那个时代还没结束。