麦科医药（2335）首挂狂飙 90%，总市值超 110 亿港元

6 月 24 日，麦科医药-B（02335.HK）正式登陆港交所主板，由建银国际、招商证券联席保荐。

发行价为 18.20 港元（按下限定价）。昨日暗盘收涨 95.05%，报 35.50 港元，每手赚 3460 港元（不计手续费）。

据发售结果，麦科医药的公配和国配分别获得 1181.46 倍及 2.52 倍认购。

今日开盘最高涨幅达 95.05%，报 35.50 港元。截至发文前，涨 90.66%，报 34.70 港元，总市值 115.11 亿港元。

图源：富途牛牛 ▲

麦科医药成立于 2007 年，由西安交大药理学博士王冰创立。从 2019 年到 IPO 前，公司累计进行了 5 轮融资，累计融资金额达到 8.31 亿元，投资方包括北极光创投、纽尔利资本、天士力资本、德同资本、浙商创投、长安汇通、陕投成长、唐兴天下等。在 2025 年 9 月完成的 D 轮融资后，公司的投后估值为 26.36 亿元。

图源：招股书 ▲

主要业务

IPO FOCUS

麦科医药是一家专注于双／多特异性肽类药物发现、开发及商业化的生物科技公司，核心产品已进入 III 期临床试验阶段，业务聚焦代谢性疾病以及心脑血管疾病两大领域。公司以 “一个核心产品＋多个关键产品” 的管线结构，推进双／多功能肽及创新型候选药物的产业化。

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公司的核心产品 MT1013，是一款可同时靶向 CaSR 及 OGP 受体的双靶点受体激动剂多肽，主要为治疗慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进症（CKD-SHPT）而开发，并具备向 CKD-MBD 伴骨质疏松及未接受透析的 CKD-SHPT 等额外适应症拓展的潜力。

在硬指标层面，MT1013 的临床数据具备明确的差异化优势。在一项头对头 II 期评估中，MT1013 在 iPTH、血钙及血磷的综合达标率约为活性对照药依特卡肽的 2.5 倍；根据 II 期试验观察，其于三周内起效并在第九周持续控制 iPTH 水平，同时与更大幅度的 FGF23 降低相关，显示出潜在的心血管获益。

据招股书，MT1013 用于治疗 CKD-SHPT 的 III 期临床试验已于 2025 年 7 月启动，且所有 424 名计划患者均已完成入组，是公司管线中临床进度最快、确定性最高的资产。现有同类 CaSR 激动剂仅西那卡塞与依特卡肽两款，MT1013 有望凭借疗效与安全性数据切入这一格局相对集中的市场。

商业化方面，公司已于 2026 年 2 月就 MT1013 在亚太地区（不包括日本）用于治疗 CKD-SHPT与云顶新耀订立协议，由后者负责相关市场的商业化推进。值得注意的是，云顶新耀同时为本次发售的基石投资者之一，“研发＋商业化＋投资” 的深度绑定，为核心产品的后续落地提供了背书。

除核心产品外，公司还拥有三款关键产品。XTL6001为已在中国及美国获批进入临床阶段的 GLP-1R/GCGR/MasR 三重靶点激动剂，定位肥胖／超重人群的长期体重管理及蛋白尿性 CKD；MT1002 为针对 ACS-PCI、卒中及透析抗凝的凝血因子 II 和 GP IIb/IIIa 双靶点肽拮抗剂；MT200605则为通过激活 TrkB 受体并清除活性氧自由基的注射用神经保护剂，用于急性缺血性脑卒中。

支撑上述差异化管线的，是公司自建的四大核心技术平台，涵盖双／多特异性肽及基于肽的大分子技术、计算机辅助肽设计、口服肽递送及成药性评价，覆盖从基础研究到新药申报的全流程。知识产权方面，截至最后实际可行日期，公司于中国、香港及海外合计拥有 36 项已授权专利及专利申请，仅核心产品 MT1013 即拥有 4 项已授权专利（覆盖中国、香港、日本及澳大利亚）及四项分别在美国、欧洲、加拿大及韩国的专利申请。

行业展望

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麦科医药核心产品所处的 CKD-SHPT 赛道兼具刚需属性与成长空间。于 2025 年，全球 CKD-SHPT 患者人数已达约 1.6 亿，预计到 2030 年将增至约 1.9 亿；中国 CKD-SHPT 药物市场规模预计将于 2030 年达到约 50 亿元，并于 2035 年进一步增至约 131 亿元，2030 年至 2035 年的复合年增长率约 21.4%。

更重要的是，现有 CKD-SHPT 治疗中获批的 CaSR 激动剂仅西那卡塞及依特卡肽两款，治疗手段相对有限，为具备更优综合达标率与安全性数据的新型多肽药物留出了差异化空间。

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公司关键产品 XTL6001 所对应的减重赛道则更具想象力。中国超重及肥胖药物市场预计将于 2030 年达到约 235 亿元，并于 2035 年增至约 1,073 亿元，2030 年至 2035 年的复合年增长率高达约 35.5%；其中中国 GLP-1R 多肽药物市场预计将于 2030 年增至约 814 亿元，2035 年增至约 1,769 亿元。

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心脑血管领域同样空间可观。中国抗血栓药物市场规模于 2025 年约为 345 亿元，预计 2030 年及 2035 年将分别增至约 472 亿元及 618 亿元；中国神经保护药物市场于 2025 年约为 117 亿元，预计 2030 年及 2035 年将分别增至约 157 亿元及 246 亿元。

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需要指出的是，公司目前所有在研产品均处于临床或临床前阶段，尚未有产品获批上市，面临来自大型生物制药公司、专业药企及学术机构等多方在相同靶点与适应症上的潜在竞争，能否成功完成临床开发、取得监管批准并实现商业化仍存在不确定性。

股权架构

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公司控股股东为一组一致行动人。创始人王冰博士与王梅博士为配偶，二人分别持有西安众瑞普通合伙人众瑞泽康约 99.00% 及 1.00% 的权益，而西安众瑞直接持有公司股权。因此，王冰、王梅、西安众瑞及众瑞泽康于上市前后被视为一组控股股东。

紧随全球发售完成后（假设超额配股权未获行使），上述控股股东集团将合计控制公司约 43.43% 的权益，仍为公司控股股东。

制图：IPO 聚焦（来源：招股书） ▲

财务数据

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作为尚未有产品上市的生物科技公司，麦科医药于往绩记录期间并无产品销售收入，其他收入主要来自利息等。截至 2024 年及 2025 年 12 月 31 日止年度，公司其他收入分别约为 400 万元及 230 万元。

研发投入是公司开支的核心。同期，公司研发开支分别约为 1.07 亿元及 1.30 亿元，同比增长约 21.6%，其中用于核心产品 MT1013 的研发开支分别约为 6,670 万元及 8,440 万元，占当期研发总开支的 62.3% 及 64.9%。

受研发投入持续加大及融资成本上升影响，公司录得净亏损。截至 2024 年及 2025 年 12 月 31 日止年度，公司年内亏损分别约为 1.57 亿元及 1.85 亿元。其中，行政开支由约 1,880 万元增至 2,350 万元，融资成本由约 3,760 万元增至 6,700 万元（同比增长约 78.2%，主要由于赎回负债利息开支增加），2025 年另确认上市开支约 990 万元。

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需要重点说明的是，公司于 2025 年 12 月 31 日录得净负债约 9.60 亿元，而 2024 年同期则为净资产约 1.27 亿元。这一变动主要源于就附有优先权的股份确认的赎回负债约 11.37 亿元，部分被报告期内约 2.36 亿元的股东注资所抵销。公司预期，随着相关投资者的赎回权于上市时终止，该等金融负债将获解除，净负债状况将于上市后转为净资产状况。

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现金层面，公司于往绩记录期间经营活动持续净流出，2025 年度经营活动所用现金净额约为 1.37 亿元。截至 2025 年 12 月 31 日，公司现金及现金等价物结余约为 8,060 万元。

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