【港股打新】来福谐波，机器人减速器第二，能不能打？

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上一篇分享了真健康，今天来看一只人形机器人概念新股——来福谐波。公司主要做谐波减速器，也就是机器人关节里的核心传动部件，按照 18C 规则上市。行业热门，但公司仍未盈利，估值也不低。

一、新股发行概况

公司名称：浙江来福谐波传动股份有限公司（03952.HK）

全球发售份额：1,344.19 万股 H 股

香港公开发售份额：67.21 万股

国际发售份额：1,276.98 万股

发行价格：77.00—85.50 港元

一手股数：100 股

入场费：8,636.22 港元

基石投资者：共 10 名，按上限价占全球发售约 39.46%

绿鞋：有

保荐人：招银国际

回拨机制：18C

申购日期：6 月 22 日—6 月 25 日

公布中签：6 月 26 日

预计暗盘时间：6 月 29 日 16:15—18:30

上市时间：6 月 30 日

市值：约 79.62 亿—88.41 亿港元

甲尾：500 手

乙头：600 手

顶头槌：3,360 手

二、公司基本面分析

来福谐波是机器人精密传动部件供应商，产品包括谐波减速器、关节模组、机械臂和自动化工作站。谐波减速器主要用于人形机器人和工业机器人关节，负责降低转速、放大扭矩并提高运动精度。

按 2025 年出货量计算，公司在中国机器人谐波减速器市场排名第二，份额 21.4%；按收入计算同样排名第二，份额 12.9%。公司也是国内仅有的两家实现人形机器人用谐波减速器量产的厂商之一。

财务增长比较快。2023 年至 2025 年，公司收入分别为 9,455 万、1.08 亿和 2.61 亿元人民币，2025 年同比增长 142.2%。毛利分别为 2,786 万、2,593 万和 6,686 万元，毛利率为 29.5%、24.1% 和 25.6%。

收入增长主要来自销量。谐波减速器销量由 2023 年的 11.53 万台增至 2025 年的 29.15 万台，但平均售价由 795 元降至 571 元，说明行业需求在增长，价格竞争也比较明显。

人形机器人带来的增量目前仍不算大。2025 年小型谐波减速器收入为 1,270 万元，只占谐波减速器收入的 7.6%。不过 2026 年前四个月，小型产品销量由去年同期 3,600 台增至 1.4 万台，增速较快。

公司账面亏损很大，2023 年至 2025 年净亏损均在 1.69 亿元左右。不过主要原因是每年约 1.45 亿元的赎回负债账面变动，该负债将在上市后转入权益。剔除上市开支、赎回负债和股份支付后，2025 年经调整净亏损已收窄至 890 万元，经调整 EBITDA 转为正数 1,687 万元。

真正需要关注的是现金流。2025 年经营现金净流出 6,341 万元，年末现金及现金等价物只有 3,375 万元；现金周转周期仍有 325 天，应收账款和库存占用较高。公司计划将 55% 的募资用于扩产，20% 用于研发，说明未来仍处在投入阶段。

估值方面，发行市值约 79.62 亿至 88.41 亿港元。公司 2025 年收入折合约 3 亿港元，对应市销率约 27 至 29 倍。这个价格无法靠现有利润解释，主要交易的是人形机器人放量预期。

三、打新申购分析及我的操作

这只新股的优势是赛道热、行业位置靠前，2025 年收入增长明显，调整后亏损已经接近盈亏平衡。10 名基石按上限价锁定约 39.46% 的发行份额，基石包括 Oaktree、CDH 和 Lake Bleu 等机构，整体配置不差

发行盘也不大，香港公开发售初始只有 6,721 手。回拨以后一手中签率大概 4%，甲组全部抽签。

风险主要是估值偏高、现金流仍为负，以及人形机器人业务目前贡献有限。公司减速器价格持续下降，若行业放量速度低于预期，估值消化会比较困难。

综合来看，来福谐波的短线看点强于基本面确定性，适合当作机器人概念新股参与，不适合按照成熟盈利公司估值。

我的操作：申购。

$来福谐波(03952.HK)