Momenta 要上市：车企乙方地位要强化

Momenta 最近发布了赴港招股书，还号称是 “物理 AI 第一股”（不过我确实没弄清楚物理 AI 的深意），经过一番细致研究之后，我们先简单来思考一个问题：Momenta 究竟身处买方还是卖方市场？

我们用一句话概括：这是一家给车企定制智能驾驶技术的公司，早期主要以技术开发收费为主要商业模式，后期增加了许可服务，前者相当于车企的智能驾驶技术服务商，而后者则可以大致理解为其所开发系统的使用费（按单车安装抽成）。

再进一步说吧，Momenta 本质上就是车企的乙方，作为乙方就要面临两个问题：

1）前期开发的垫资问题；

2）合同履约完成后的收款问题。

假如 Momenta 技术领先，客户蜂拥而至，此时企业就应该属于典型的” 卖方市场 “，不仅产品具有超强的定价权，应收款的账期也要压缩至低水平，反之亦是如此。

根据招股书信息，Momenta 的应收账款账期已经由 2023 年的 148 天降至 2025 年的 105 天，账期压缩一般意味着企业的商务谈判地位在上升，这是偏利好消息。

不过当我们对比行业数据之后，会发现情况并非如此紧张。

上图为 Momenta 大客户（也是股东）上汽集团的应付款账期情况，2023 年该数字为 95 天，2024 年升至 110 天后又降到了 104 天。对比 Momenta 数据，我们可以得到以下观点：

1）早期 Momenta 确实没什么议价能力，账期比车企一般供应商的账期要多将近 2 个月，其后随着客户结构的完善（上汽此类成熟车企比重增加，账期稳定），应收款账期才开始逐渐回落；

2）2025 年后账期改善一方面依托于业务形态的优化（技术许可收入比重增加），另一方面则是受益于国家有关部门对降账期的呼吁，当然也不排除主动牺牲部分营收（如减少低毛利的定制化项目）来换取现金回流；

3）以当前数据来看，甲方并未给 Momenta 在账期方面以优待（小米的供应商账期也是 105 天）。

尽管 Momenta 方面通过 “物理 AI 第一股” 这一口号给自己以新定位，希望摆脱单纯” 智驾公司 “的估值局限，但在我们的乙方分析框架中，又很难看到商务谈判地位的优越性。

不过 2026 年 Momenta 的业绩我们还是比较有信心的，6 月 18 日 5 部门联合发布了 “2026 新能源汽车下乡活动”，利好政策包括：落实车购税、车船税减免、县域充换电设施补短板等政策，以扩大新能源汽车乡村地区消费。

入选厂商除造车新势力外，大多数乃是传统车企（如上汽，广汽，一汽，长安，吉利等），政策红利也会传导至车企的供应商：Momenta。

不过，需要补充的是，“物理 AI” 的叙事并非全无实质。其核心战略是 “飞轮式” 数据迭代——搭载其方案的车辆越多，回传的真实路况数据越丰富，算法迭代越快。因此，它对大客户的 “低议价权”，在某种意义上也是换取数据资产的战略妥协。

2026 年下乡政策带来的增量出货，对 Momenta 的价值不仅是营收弹性，更是低线城市的稀缺场景数据。投资者在关注其供应商议价地位的同时，也需跟踪其累计交付量和数据闭环的验证进展——后者才是 “物理 AI 第一股” 估值溢价的真正来源。

$Momenta Global Limited(26257.HK)