港股打新：同仁堂医养 IPO 分析及申购计划

同仁堂医养本次属于二进宫，三月份公开招股过一次；最后以撤回而告终。上次五箭齐发，医养第一个被筛选掉没有参与申购。这次调整了招股价，再次发行招股，由于之前写过，公司还是之前的公司，就没必要重复阐述。上次的文章大家可以点下方跳转阅读。

这篇文章主要针对两次招股书之间的差异点，进行叙述说明，罗列具体的差异点进行对比，最后结合数据给出自己的观点和评级。

招股信息：

同仁堂医养全球发售股数 10815.35 万股，每手股数 500 股，招股价 5.48-6.21 港元，入场费 3136.31 港元，采用机制 B 发行，公开发售手数 10815 手，预计 4-8 万人参与，一手中签率 5% 左右，申购 600 手稳一手。

财务情况：

23 年经营收入11.53 亿，24 年经营收入11.75 亿，25 年经营收入11.71 亿，年复合增长率0.78%；

23 年毛利2.174 亿，24 年毛利2.224 亿，25 年毛利2.218 亿，毛利率18.94%；

23 年净利4263.4 万，24 年净利4619.7 万，25 年净利3375 万。

看完财务数据，就没看下去的动力了，2025 年营收再一次下滑，净利润缩水了 36.88%，看着招股价便宜了 33%，其实市盈率还更贵了，原来市盈率 64.96-73.88 倍，招股价格下调后市盈率反而上升至 65.55-74.29 倍，釜底抽薪玩得真 666！

好了不吐槽了，先把两次招股出现变更的数据罗列如下：

1、招股价从原来 7.30-8.30 元，下调至 5.48-6.21 元，下调幅度 33.21%-33.66%；对此对应的入场费也从之前的 4191.85 元变成现在的 3136.31 元。

2、基石投资者由原来的两位增加至现在的三位，不过认购金额从上一次的 3.89 亿占比 46.15%，下调至本次认购金额 2.96 亿占比 44.08%；

3、募集资金由原来的 7.90-8.98 亿元，下调至本次的 5.93-6.72 亿元，流通市值从 4.01-5.09 亿下降至 2.97-3.76 亿元。

4、优化了联席帐簿管理人和承销团队，比之前更干净了。

其它变化不大，这个时间点上线，还有这个市值，入通就别想了，少了这层逻辑，只能说让利部分就是空间？同仁堂旗下其它几家子公司，最近三个月股价跌幅在 15-20% 区间。

而同行固生堂最近三个月跌幅 6% 左右，目前总市值 56.02 亿，市盈率 14.34 倍，2025 年营收 32.49 亿，净利润 3.53 亿；刚好是医养的 10 倍，市值是医养上限价的 2 倍差一丢丢。

这个点上市总感觉安排不动，选择便宜甩卖，能上市就好了。因为两层逻辑都行不动。但这个市值明显还是贵的，现在碳基生物标的上去也是硅基的养料。保险至少卡点入通预期，还有讲 AI 保险故事，逻辑上还讲得通。但最后肯定尘归尘，土归土。医养也不例外！

只是本次募集规模就 5.93-6.72 亿，基石锁了 2.96 亿，流通市值就 2.97-3.76 亿，公配 0.593-0.672 亿，国配 2.377-3.088 亿，应该不至于这么点市值也稳不住，还破发吧？总之这类票就是投机博弈性质，最后时刻看着点孖展，太冷的话避开乙组，甲组玩玩对帐户曲线影响不大。

龙龟评级：

橙色（红橙蓝）。

$同仁堂医养 (02667.HK)$

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