今天早盘开始，阿里的股价突然明显拉升，除了港股整体有不小反弹外，主要的 catalyst 的阿里刚刚发布的 2Q 业绩 preview 中有一些亮点，具体来看：

1）首先电商业务仍是表现较差的，CMR 预计同比下降高个位数%，剔除收入口径变更的影响，则同比持平到微增。利润则预计同比小幅下跌。不过市场对此已有充分预期，近期持续走低的股价对此情况也已有充分乃至过度的反应

2）云业务则表现亮眼，预期下季度收入增长拉升到约 45%，超出市场预期的 40% 出头增速。虽然 Qwen 模型能力目前不算领先，但云业务的增长仍相当强劲。

并且在 MaaS 业务比重上升和自研芯片的共同利好下，云业务的利润率也预期会明显提升，来到 10% 以上。这和海外云的逻辑大体相当。

3）另一个次要利好是，预期下季度外卖业务的亏损也会明显收窄到约 100 亿左右，这和美团 2Q 外卖业务 UE 也将大幅改善，乃至转正的趋势一致。

整体来看，电商明显走弱，云和 AI 业务业绩继续变好（虽然大模型能力并不明显领先），外卖大战参与者集体减亏，这三个趋势和海豚君与市场的预期都基本一致，也算不上明显改变逻辑的信号。

核心点还是，过去 1 个多月的时间内，阿里的股价从约 130 一度跌破 90，在过短时间内显著超跌，确实应当修复下估值。后续的中长期的趋势性机会，海豚君认为还是取决于国内整体小幅景气度能否在下半年出现拐点，以及阿里的 AI 大模型和芯片等综合能力能否重回行业领先水平。

$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK)