$德明利(001309.SZ)

$兆易创新(03986.HK)

二季度为冲营收，加大低价消费级存储出货；高毛利 AI 企业级存储占比下滑，综合均价和毛利率被摊薄。

简单说：卖得多，但便宜货占比变高，整体赚钱效率下降。

六、一句话总结 6.4 亿利润消失路径

一季度低价库存红利一次性释放 → 二季度低价库存耗尽、上游颗粒涨价→新增营收成本大幅抬升 + 备货囤货占用资金 + 利息/研发等费用上涨 + 低毛利产品占比提升，多重因素叠加，直接导致营收涨、净利润环比缩水。

补充风险提示

公司利润高度依赖存储周期与低价库存，若后续存储价格走弱，高存货会进一步计提跌价损失，利润会继续承压。

信息仅供参考，不构成投资建议

兆易创新 vs 德明利：利润去向完全相反，核心差异先讲清楚

一、核心业绩反差（先看懂基础数据）

1. 德明利（模组厂）

Q1 营收 75 亿，净利 33.4 亿；Q2 营收涨到 95 亿，净利反而跌到 27 亿，增收不增利，利润被上游、渠道分走。

2. 兆易创新（存储设计 + 自研 NOR/利基 DRAM）

Q1 归母净利 14.61 亿；Q2 单季净利 54.39 亿，环比暴增 272%，营收、利润同步大涨，本轮涨价周期最大受益中游设计厂之一。

二、兆易的利润没有被别人赚走，反而它在分行业涨价红利

1. 为什么不像德明利那样利润被上游吞噬？

德明利：纯模组组装，100% 外购 SK 海力士/三星颗粒，原材料成本占 80%，完全没有定价权，颗粒涨价直接吃掉毛利。

兆易：自研芯片设计，晶圆主要来自长鑫国内代工，和长鑫锁长期代工协议，晶圆采购涨幅远低于海外现货颗粒涨幅，成本端可控。

赛道错位：三星、SK 海力士主动收缩成熟 NOR、利基 DRAM 产能，全力做高毛利 HBM；兆易刚好填补海外大厂退出的成熟存储市场，产品直接涨价，涨价红利自己拿。

2. 兆易的超额利润来自 3 个地方（钱是怎么多赚的）

1）低价库存升值（最大利润来源）

2025 年底部锁了大量低价长鑫晶圆存货，Q1、Q2 持续消化低价库存，当期产品售价翻倍，库存剪刀差释放巨额毛利，毛利率冲到 57%。

2）产品持续提价，下游客户承担涨价成本

NOR、利基 DRAM 季度环比涨价 50%-70%，汽车、工业、AI 边缘设备刚需，客户接受涨价，增量营收几乎全部转化为利润，不用给渠道大幅让利冲量。

3）规模摊薄固定费用

上半年营收 115 亿，同比 +177%，研发、管理、厂房固定成本分摊到更多产品，费用率持续下降；Q1 财务费用仅 9652 万，利息压力极小，不像德明利靠借钱囤货背负高额利息。

4）证券投资公允价值增厚收益

持仓半导体相关股权资产随行情升值，带来额外非经常性利润。