Leaps Call 姐妹篇：居然还有变种？降本增效罢了

顺带写写，回答这位@神龙唯吾命 老哥的需求。对于 Leaps Call 的教学可以看我之前两篇。

还是先来个故事吧

07-13～07-17，上周这段时间相信大家经历一波触不及防的下杀。如果此时候期权市场，不计成本去追 Put 套利，在波动率扩张之余，期权的隐含波动率也开始拉升。令到看跌期权相对获得高溢价，那么就会让机构有机可乘——主动去承接，卖出更多的看跌期权给大家，收割期权金。

最经典就是$闪迪(SNDK.US) ，今年五月后股价上升，波动率横盘震荡，随着最近大幅回撤，期权的隐含波动率（IV）反而飙升。相比之前上涨 +IV 震荡，今次买 Put 的兄弟，可谓即吃期权单边带来的收益，又吃到 IV 的溢价

正所谓，狂欢过后迎反转，恐慌过后是黎明，并且我留意到机构上周五通过暗池大量买入。$Roundhill Memory ETF(DRAM.US)（存储 ETF）

主要在$53-$54 这个下方区间，暗池交易占据主导 67%-74%。其实一开始我并不在意这个异动，但看到周五盘后，以及今天半导体链没有继续深跌，我一下子来兴趣了。

另外注意到两笔期权配对交易，卖出 180 天到期 $50 看跌，同时买入 180 天到期$60 看涨。他们的盈亏图应该是这样的

看起来这个得往上涨，像是做多才能盈利啊。没错，这种就是 RR 组合，意图做多。

什么是 RR 组合？

买回来的期权教科书会告诉我们，从行权角度单独拆开来看，机构卖出 180 天到期 $50 看跌，会认为不太看跌到 50，或者稍下些位置（46～49）

但同时他也开仓上面 60 的看涨期权。这种卖 Put + 买 Call，叫做风险逆转，英文叫 Risk Reversal，所以圈内玩期权的，俗称 RR 组合

那为啥是叫风险逆转呢，因为它常常就是在行情就快要拐头的时候部署，从意图上看说一种比较激进的做多策略。

在半导体极度恐慌，看跌期权的 IV 加速飙升，此时候，机构通过卖在溢价相对 “贵” 的 Put，一定程度上可以抵掉另一份 Call 60 的成本，如果存储板块这轮真的回调到位，老实说，机构开仓的成本仅仅是 145 刀/组

真精啊！买 Call 成本 1170+（收到的期权金-1025）=145

如果微调一下，还可以 0 成本开仓！比如这样，开仓还要倒贴给你 10USD

回到主题

其实我日常做 Leaps Call ，避免不了遇到四五千刀以上单张的期权，毕竟自己的资金也是有限的。这个时候，可以利用 RR 的思想，以及期权组合给我们带来交易规则的便利，进一步给自己降低成本

买入远期到期的 Call ，主买意图：做多

卖出深度下面的档的 Put，收取一笔期权金，抵消成本。次要的

这里 Q&A 补充下，避免理解错，有回复、比较典型的问题我再加到下面

Q：RR 适合做近月或短期吗？手痒了

A：我自己习惯不做，我的主意图本身是买 Leaps Call，你玩月内，如果下杀后回不来怎么办，即使跌到下面 sell put 的档位，可以被行权，低位接货。但买 Call 那腿呢，大幅亏损，违背了主意图。

Q：怎样才算卖出下面深度的档位的 Put

A：你自己决定就算跌下来，也愿意接货的水平

例如下面$微软(MSFT.US) 举例演示，并非实操建议，以你最低愿意接货的水平为限，例如这里的 280；想抵消多一些 Call 380 成本，sell put 的档位就往高提一些，例如 300、310

Q：sell put 那一腿，最低档位还可以怎么选

前一篇有说到的 PE 法，比如$谷歌-A(GOOGL.US) 过往 PE 25 倍左右，范围 18～32，悲观给到 15。引用 28 财年 EPS 指引是 17 美元左右（中值），假设 28 年还能达到这样的水平的话，测算 17*（18x～32x）的话=306~544，预期尽量往保守的 306 下沿靠，思路仅做参考对照

Q：除了 PE 法还有吗？

A：我日常见过太多分析师的行研报告，推算 5 年后需求，10 年需求去到 xx，我是不太信的，可以当作广告。虽然 AI 需求旺盛，的确能让半导体链的公司，订单能见程度的周期扩大了些，但实际在二级买方或者华尔街的覆盖程度，投研能力差一些，一个季度一个季度地跟，优秀的一点能跟踪半年。报告写得多漂亮，不如找供应链和关系人去调研

所以在期权市场上，机构在半年左右到期、下方比较集中部署 Put 对冲的档位，就比较有参考性。那是 Bear 场景的防守位。

Q：Bear 场景适合中小盘不

A：不适合，机构覆盖少，几家承销的这种，噪音大。做 Leaps Call，我的出发点始终投全世界顶级的公司，所以才建议大盘权重和道指蓝筹。总之 Leaps Call 就是，好公司 +PE 靠下沿 + 合适的时机 + 利用一定的交易规则，去做多

Q：Leap Call 利用 RR 思想去变种，适合什么人

• 对未来看涨的人士
• 盘感好，耐心等待，埋伏股票跌到位了，预判错的话，看盈亏图就知道，反向
• 因为有 sell Put 一腿，适合愿意接货的人，当作价值投资

Leaps call 按我的理解，写到这里差不多可以完结了。其实大多数人接触期权，带入时间因素就容易混乱，如果合约的时间（到期日）通过 leaps call（远期期权）确定了，实际玩起来跟股票的盘感一致

而且没有什么单一策略可以机械地执行，走出单边行情可以滚仓（上篇有讲），滚到高位了怕回撤，锁卖一腿做价差保利润（下篇），不够钱买 Leaps Call ，可以低位 sell 一档 put，降本达到开仓条件。你会发现灵变的

我不太会像教科书那些比较正经、开始从头到位跟你们说期权五个希腊字母。我觉得接触期权，就是无法避免要选两个：行权价、到期日，这两个是大多数人的卡点

我觉得 Leaps call 可以一定程度起到启蒙的作用，还是那句，投教就是筛选，在热爱短平快的资本市场里面，筛选出适合跑长跑的选手告诉他们一些保证金制度和我踩过的坑，他们会自我成长。希望可以帮到，多谢大家的捧场。

差不多开盘了，2027.07.20