超预期回调中，最值得关心的 10 件事｜别在恐慌里做决定

过去两周，A 股科技板块走出了一轮让所有人都倒吸凉气的"极速俯冲"。

截至 7 月 17 日收盘，科创 50 指数单周重挫 16.93%，创下科创板开板七年以来的最大单周跌幅；7 月以来累计回撤已超 22%。创业板指同样惨烈，单周下跌 10.78%，月内累计跌幅约 21%。细分赛道更不必说，电子、通信板块同期分别大跌约 31%、24%，前期炙手可热的算力、存储、半导体方向几乎"团灭"。（数据来源：新浪财经《又见 A 股"去杠杆"》、国际金融报《科技股还要跌多久》）

越是这种时候，越容易被情绪牵着鼻子走。

今天，小编就把大家最关心的 10 个问题一次性聊透。不灌鸡汤，不喊口号，用数据和逻辑帮你看清这轮调整的本质，以及接下来到底该怎么办。

Q1：科技为什么跌得这么凶？是基本面崩了吗？

这轮杀跌本质上是三重因素叠加共振的结果，跟 AI 产业本身好不好关系不大：

第一，全球科技交易"去杠杆"，海外先崩，我们跟着震。韩国市场是本轮加杠杆的"风暴眼"，单股杠杆 ETF 规模一度突破 16 万亿韩元。7 月中旬韩国央行意外加息 + 去杠杆组合拳一出，杠杆资金集体出逃，KOSPI 从高点回撤近 25%，三星、SK 海力士等半导体龙头暴跌。美股那边也一样，杠杆半导体 ETF 的规模从 6 月峰值缩水了 630 亿美元。全球 AI 资产交易逻辑高度绑定，海外一地震，A 股算力、存储、芯片板块的风险偏好跟着往下掉。

第二，交易太拥挤了，获利盘集中兑现。调整之前，A 股前 5% 成交额占比创了历史新高，拥挤度处在历史极端区间。什么意思？就是所有人都挤在科技这条船上，船稍微晃一下，大家都往门口跑，踩踏就发生了。再加上中报披露窗口来临，市场提前定价了 AI 算力的业绩预期，到了兑现节点，资金自然选择"落袋为安"。

第三，情绪放大了跌幅。融资盘、量化策略、止盈盘同时卖出，形成"下跌→触发平仓→更下跌"的负反馈。这是典型的交易结构出清，跟公司赚不赚钱、产业行不行是两码事。

简单说：产业没坏，是筹码乱了。等拥挤的交易消化完，该回来的资金还是会回来。

Q2：海外这波冲击什么时候能缓过来？

韩国市场这轮波动相当于一场 "杠杆挤泡沫"，虽然本身基本面没大问题，但溅起的水花确实会波及 A 股。

判断海外冲击是否趋缓，可以重点跟踪四个维度的变化：

①杠杆资金是否出清到位。最直接的就是看韩国杠杆 ETF 的规模什么时候停止快速萎缩、融资余额什么时候连续下降。目前融资余额距离高点只降了近 8%，还不能说完全出清了。

②客户保证金是否企稳。如果保证金继续流失但融资余额不降，说明投资者还在被动扛，风险还没释放完。真正的企稳应该是"保证金止跌 + 融资余额继续下降"同时出现。

③半导体基本面能否接力。三星、SK 海力士这些权重股稳住了，韩股才能稳住。接下来海外云厂商的资本开支指引、HBM 和 DRAM 价格走势、财报业绩，将决定市场能不能从"流动性恐慌"切回"盈利定价"。

④监管是否出手切断负反馈。比如限制新增杠杆、提高准入门槛、稳定资金入市等等。但如果只是托市不降杠杆，反弹之后可能还有第二轮出清。

总的来说，海外去杠杆带来的极端波动，未来会逐步缓和。

Q3：科技这轮调整到哪一步了？还要跌多久？

首先要明确：市场底部从来不是一个点，而是一段反复磨人的过程。我们能做的，是以古论今，参照历史表现大致判断调整够不够充分，再用现实信号确认风险有没有缓解。

从历史数据看，A 股历次主线行情的中级调整，平均持续约 20 个交易日，平均回撤幅度在 18% 左右；泛科技类主线的中位数调整时长约 17 个交易日，回撤约 16%。如果是产业级别的"牛回头"，调整周期通常在 2-3 个月，幅度 20%-35% 不等。（数据来源：广发证券发展研究中心《2012 年以来主线的调整时长与幅度》）

当前位置怎么看？：空间上，科创 50 从高点回撤已超 20%，部分算力上游赛道最大回撤达到 30%-40%，风险已经释放了相当一部分；时间上，调整启动才两周左右，筹码换手、估值消化、业绩验证都需要过程，后续大概率还会有反复磨底的过程。

判断是否接近尾声，可以观察这五类信号：

• 成交量和波动率从极端水平回落，尾盘不再出现恐慌性跳水

• 融资余额、杠杆类产品规模持续收缩，市场拥挤度明显降温

• 板块龙头率先止跌，即便有利空消息也不再创出新低

• 海外云厂商财报、AI 商业化数据、A 股中报持续验证景气度

• 反弹时能看到持续的增量资金进场，而不是单日脉冲式行情

操作层面建议：重仓的先控制集中度，别把鸡蛋都放一个篮子里；轻仓的别急着一把抄底，等信号改善后分批进场；定投的继续按计划执行，不用被短期波动打乱节奏。

Q4：牛市是不是已经结束了？

先给结论：景气向好趋势不改，就此判断牛市结束为时尚早。

判断牛市在不在，核心看盈利周期。目前 A 股上市公司的整体盈利仍在上行通道——2026 年一季度，在去年高基数 + 人民币升值带来汇兑损失的双重压力下，A 股依然交出了不错的业绩增长，印证盈利已经进入上行周期。机构测算显示，全年全 A 净利润增速有望落在 7%-10% 区间，非金融板块更是有望达到 20%-25% 的高增长，其中科技行业是领涨主力。

除了盈利支撑，还有三条中期逻辑没有变：

①经济转型升级的大方向没变。房地产拉动作用减弱的阶段，资本市场承担着直接融资、改善居民财富效应、提振消费信心的多重角色。一个有活力的股市，是经济转型的重要一环，不是可有可无的。

②硬科技突破离不开资本市场支持。半导体、AI、商业航天、人形机器人、固态电池……这些方向都处在研发投入大、回报周期长的阶段，需要资本市场持续输血。如果市场失去融资功能，不仅上市公司受影响，产业链上下游和就业都会传导压力。

③政策稳市的决心和工具箱都很充足。7 月 19 日晚间，中国国新、中国诚通两家央企同时宣布增持，规模分别达"近百亿"和"500 亿"级别，这是继 2025 年 4 月之后又一次重磅表态。宏观流动性调节、长期资金入市、保险养老金提升权益配置、中央汇金等稳定力量，都是工具箱里的选项。（数据来源：26.7.20 新华网《坚定看好中国国新和中国诚通宣布继续增持》）

当然，这不代表市场马上就会 V 型反转，震荡磨底、甚至二次探底都有可能。但因为一次中级调整就断言"牛市结束了"，未免过于悲观。更理性的做法，是保留底仓、控制集中度，等待盈利、政策、资金信号继续验证。

Q5：AI 产业景气是不是见顶了？

一句话：不仅没见顶，还还在加速渗透。

很多人会把股价下跌等同于产业降温，这是典型的 "股价幻觉"。如果沿着 "下游应用普及→中游模型商业化→上游算力投入" 的传导链条来看，AI 产业的三大核心驱动力目前全部保持向上：

上游端：算力资本开支持续加码。北美四大云服务商 2026 年资本开支预计突破 7250 亿美元，同比增速超 60%。Meta 前脚被市场误读"卖算力=算力过剩"，后脚就宣布在加拿大建一座 1GW 的超大型数据中心，总投资 91.7 亿美元，直接证伪了"见顶论"。台积电二季度营收 402 亿美元、同比 +36%，毛利率 67.7% 创历史新高，全年营收增速指引上调至 40%+——上游晶圆代工龙头都在扩产，需求怎么会差？

中游端：大模型商业化收入爆发式增长。Anthropic 的 ARR（年度经常性收入）7 月已经冲到 750 亿美元，单月增长超 100 亿，预计 Q3 就能实现单季 10 亿美元盈利，比原计划提前了两年。国产这边也不遑多让：智谱 GLM-5.2 的 ARR 突破 10 亿美元，较年初增长约 15 倍，提前半年完成全年目标；KimiK3 发布 48 小时需求直接爆掉，因为算力紧缺不得不暂停 C 端订阅——这从需求侧反过来说明，大家对大模型的付费意愿有多强。

下游端：应用端 Token 消耗量持续扩大。虽然市场开始担心 ScalingLaw（缩放定律）的边际效应，但 AI 基础设施整体仍处于扩张周期。成本下降反而会带动更多需求（经济学上叫"杰文斯悖论"），就像网速变快了，大家用得更多，而不是更少。

真正需要警惕的"见顶信号"是什么？是云厂商资本开支增速明显放缓、ARR 连续多月边际走弱、Token 调用量和单位支出"量价双跌"、高杠杆 AI 公司债务风险爆发。目前这些信号一个都没出现。

股价可以因为交易拥挤而暴跌，但产业趋势不会因为股价下跌而逆转。

Q6：前期追高买入，现在亏到心痛，怎么才能解套？

首先想说：追高被套的心情我们完全理解。"什么时候才能回本"的不确定感，比浮亏本身更折磨人。

解套本质上就两条路，选哪条取决于你的现金流和持仓逻辑：

思路一：定投摊薄，适合现金流稳定、长期看好的投资者。
如果你认同 AI 产业逻辑还在，而且每月有稳定收入可以持续投入，那就设定一个总额和频率，分批定投、慢慢把成本降下来。市场反弹的时候，因为成本更低，回本速度会比一次性买入快很多。定投的本质不是抄底，而是用时间换空间，把择时焦虑抹平。

思路二：止损换仓，适合仓位过重、现金流不足、或持仓逻辑已变的投资者。
如果科技仓位已经高到影响睡眠，或者你买入的理由本身就站不住脚（比如听消息跟风），那不如主动降低仓位，把资金腾挪到更有把握的方向，用新收益覆盖旧亏损。

判断 “去留” 的一个实用方法：对照你持有的基金历史最大回撤。如果是传统行业基金，回撤 30%-40% 基本算深跌了，再往下空间有限，止损意义不大；但如果是科技、半导体这类高波动品种，历史最大回撤可能达到 70%-80%，现在才回撤 20%-30%，那就要认真评估自己能不能扛住后续波动。

核心原则：不要因为"不甘心"而硬扛，也不要因为"害怕继续跌"而盲目割肉。先想清楚这笔钱能放多久、你信不信这个产业，再做决定。

Q7：科技跌了这么多，现在可以抄底补仓吗？

可以考虑，但不能只因为"跌得多了"就冲进去。

补仓之前，先问自己四个问题：

1. 产业逻辑还在不在？（答案参考 Q5）

2. 我买的基金方向对不对？

3. 科技在我总仓位里占比是不是已经太高了？

4. 补仓的钱是不是三五年不用的闲钱？

任何一个答案不明确，先别急着摊低成本。

根据不同风险偏好，给两套可执行方案：

方案 A：金字塔布局（适合看好长期、能承受继续波动）
若长期看好科技赛道、能承受持续震荡，可采用梯度分批加仓思路：以本轮行情阶段高点回落 20% 作为当前基准线，设置两层分批入场区间。

第一层布局区间：指数自高点累计回撤至约 30% 附近，相比当下行情再下行约 10 个百分点，拿出预留加仓资金的四成分批买入；

第二层布局区间：指数自高点累计回撤至 40% 附近，相对现价再下探约 20 个百分点，动用剩余六成备用资金完成加仓。

越往深度回调区间分配更多资金，能够有效摊薄整体持仓成本，同时全程保留基础底仓，避免市场提前修复时彻底踏空行情。

方案 B：折中减仓，换回主动权（适合仓位过高、浮亏影响生活）
如果每天看盘看到焦虑，不如先把科技仓位降到你能睡得着的水平（比如减半）。保留一半底仓 + 回笼一半现金：继续跌，新增亏损的敞口变小了；等信号明确了，手里还有子弹可以接回来；如果直接反弹，底仓也能跟着吃肉。

记住三条铁律：

• 补仓总额一定要设上限，不能越跌越补、越补越深

• 每一档触发时，重新检查产业逻辑有没有变

• 绝对不用贷款、应急钱、短期周转资金补仓

补仓的目的不是赌一次反弹，而是让后续波动始终在你的承受范围内。

Q8：之前一直踏空，现在还适合入场吗？

现在适不适合入场，跟你之前踏没踏空没关系，只取决于当前估值、产业逻辑和这笔资金的投资期限。

"踏空焦虑"是投资大忌——总觉得"之前没买亏了，现在再不买就更亏了"，然后一冲动就追进去，结果又被套在半山腰。

客观来看，经过这轮调整，科技板块的估值压力释放了不少，部分标的重新回到了"击球区"。但海外去杠杆、财报验证、交易拥挤消化都还需要时间，"跌了很多"不等于"最低点已经到了"。

如果你长期看好科技、目前仓位很低、资金能放三年以上，可以考虑开始建仓，但别一次到位。建议：

1. 先定一个目标比例（比如科技占组合的 15%）

2. 先投三分之一作为观察仓

3. 剩余资金按月度、或按回撤幅度、或按财报节点，分批投入

这样，市场马上反弹你不会完全空仓，继续下跌你还有弹药补，进退都有余地。

选品上，新手优先科创 50 这类宽基科技指数，覆盖面广、风险相对分散；对半导体产业链有研究、能扛高波动的，再考虑芯片、半导体设备等细分方向。越细分的产品弹性越大，持有难度也越高。

最后问自己一句：我是因为长期配置需要买，还是怕错过明天的反弹？如果是后者，金额再缩小一半。

Q9：长期看好科技，基金配多少比例合适？怎么配？

没有标准答案，但有一个简单好用的"睡得着的测试"。

别问"稳健型配多少、进取型配多少"，问自己一个更实在的问题：如果科技短期再跌 30%，我的整个账户会亏多少？我还能不能正常持有、不急着卖？

给你一个直观的压力测试：

（注：还没算其他权益资产联动下跌的情况）

把这个百分比乘上你账户的真实金额，感受一下那个数字能不能接受。能接受，这个比例对你来说就是合理的；接受不了，就往下调。

还要注意一个坑：看起来分散，实际重复。同时持有科创 50、芯片 ETF、半导体设备、AI 算力基金，不叫分散——底层持仓可能高度重合，都是那一批科技龙头。先算清楚科技类资产合计占比，再设一个总上限，能长期拿住的比例，才是有效仓位。

Q10：科技波动太大，心脏受不了，可以搭配什么资产稳一点？

没有万能的"压舱石"，不同资产解决不同问题。先搞清楚你的组合缺什么，再对症搭配：

①担心押错单一赛道→宽基指增打底
宽基覆盖行业更广，不把收益全押在科技上。历史数据显示，市场短暂回调后，用科创综指增强等来抓住反弹机会，胜率和赔率都不错。

②想降低权益波动、还要分红收益→红利/高股息资产
红利、银行类资产估值低、现金流稳、分红有保障，跟高估值成长风格有一定互补性。在低利率环境 + 市场波动加大的背景下，经营稳健、分红能力强的红利资产，可以作为组合的防御底仓。

③短期要用钱、需要流动性→债券/固收 +
债券和股票的收益驱动逻辑不同，是账户天然的"稳定垫"。如果有短期资金需求，别让这部分钱去承担科技的高波动。固收 + 产品（"债券打底 + 少量权益增强"）也是进可攻退可守的选择，适合既想参与市场又怕大起大落的投资者。

推荐组合思路：宽基指增打底 + 科技增强 + 稳健资产缓冲。
每一类资产都有明确的职责，定期做再平衡——涨多了兑现一点，跌多了补一点。不是资产越多越好，而是各司其职、动态平衡才好。

总而言之，别在被情绪扰动的时候，冲动做决定

回顾这轮调整，本质上是一次交易结构的出清，而非产业逻辑的逆转。

• 基本面：AI 资本开支还在加速，模型商业化狂飙突进，海内外科技龙头业绩持续超预期，产业景气度没有任何见顶迹象

• 政策面：央企增持、长期资金入市、资本市场服务科技创新的战略定位，支撑逻辑不变

• 资金面：股票 ETF 单周净流入超 2000 亿，创历史新高，聪明钱正在借大跌逆势布局

市场短期是投票机，长期是称重机。恐慌情绪可以让股价在几周内跌掉 20%，但决定长期回报的，永远是产业趋势和企业盈利。

对于投资者来说，当下最重要的不是猜底在哪里，而是做好两件事：

第一，把仓位调到你能睡着的水平。重仓集中的，适度分散；仓位太低的，分批建仓；定投的，坚持纪律。

第二，构建一个"涨跌都舒服"的组合。科技保留产业锐度，宽基承接市场β，稳健资产缓冲波动，再配合定期再平衡。这样，上涨的时候你有仓位不会踏空，下跌的时候有缓冲不会慌神。

投资是一场马拉松，不是百米冲刺。每一轮大幅回调，都是对认知和心态的考验。有人在恐慌中割肉离场，也有人在混乱中悄悄布局。希望你是后者。

最后送大家一句话：牛市不会一路上涨，熊市也不会一路下跌。做好配置，控制情绪，时间会站在理性这一边。

风险提示：仅代表国联安基金当时市场观点。市场有风险，投资须谨慎。本材料是基于国联安基金认为可靠的已公开信息制作，在任何情况下，本材料的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议，亦不作为宣传推介材料或任何法律文件。投资者不应将本观点视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为可以取代自己的判断，投资者自行承担任何投资行为的风险与后果。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。