新东方 4Q26FY 火线速读：Q4（对应自然年 3 月-5 月）业绩还可以，整体小超卖方预期和公司指引（但看趋势买方资金要比卖方更乐观一些）。经过多个季度的预期调整，市场对新东方从估值情绪上走出了此前 “连续调低指引、交出低于预期业绩 “的阴霾，回归到更早之前” 指引谨慎、经营靠谱，最终交付超预期业绩 “的状态。

虽然短期留学业务仍然在低速修复、中长期还会遇到 K12 人口下滑的影响，但靠着直播业务影响逐渐消散（还在低基数周期内），非学科、成人英语的竞争份额的持续提升，以及上述估值情绪改善、公司持续的回购，能够在市场波动期给到新东方一个相对稳定的托底。（昨日收盘 81 亿美元对应 27 财年为 12.5x P/E，对于 15x 的行业估值中枢和未来两年业绩增速，公司目前估值不算太高）

具体来看：

1. 整体业绩小超预期

总营收增速 23%，海豚君估算汇率顺风带来 6-7pct。即内生增速 16%，环比提升近 3pct。公司披露了 27 财年的收入在 64.5-66.8 亿美元，隐含增速在 14%~18%，同样超预期。

2. 核心教育增长超 20%。

（1）K12 新业务增速 24.8%，环比略有加速。自去年 10 月开始，素培牌照发放量持续环比下降，3-5 月保持每月下降 0.2%。新东方作为存量中的龙头，可以继续受益这个行业竞争格局的变化。

（2）Q4 整体留学业务继续回暖到 3.6% 的增速：虽然仍有国际环境的扰动（签证发放数仍同比下滑，但下滑速度略有放缓），但通过扩展业务人群，比如雅思、托福的考试培训从以往的大学生等青年用户，慢慢向青少年延申，以及拓展对在校生的留学生活咨询服务，来弥补传统留学咨询和培训的缺口。

（3）成人英语增速亮眼，飙至 29%，高中学科我们通过业务拆分后预计也有 18% 左右的稳健增速（待电话会确认），同样是出于供给收缩，行业集中度上升。

（4）通过非控制权益的变动估算，东方甄选收入增长接近 40%，通过新品牌已经走出前一年（自然年 2024 年 8 月起）的阴霾。

3. 股东回报仍有 6%

此前公司公布了 3 年股东回报计划——承诺通过分红和股票回购的方式将 “至少 50%” 的净利润返还给股东。2025 年 10 月披露的未来一年不超过 3 亿美元的回购计划，截至目前（7 月 28 日）已经用掉 2.74 亿。

2027 财年则继续按计划执行 3 亿分红 +2 亿回购的股东回报方案，按昨日收盘 81 亿美金市值来算，隐含股东回报 6%，属于中等水平。$新东方(EDU.US) $新东方-S(09901.HK)