微软 FY4Q26 火线速读：财报扎堆，海豚君键盘敲到冒烟，结果电脑直接宕机了。这次火线解读不够速度。不过还是先说一下整体印象——风水轮流转，当前叙事下，微软又抬起头了。四大核心：

1. Azure 增长加速度：这个 6 月季同比增长了 43%，而且指引下季度还要加速到 45%，而且整个今年下半年的速度都会超过今年上半年。

2. 资本开支没上扬：本季 410 亿，下季度指引 500 亿，隐含自然季的四季度大约 520 亿以内，正常走在 2026 自然年 2000 亿（含租赁）的指引上。对马上进入的 2027 财年的指引也是 “同比增长”。

一个小心思是公司通过会计方法把长生命周期资产进一步拉长后，导致部分变经营租赁，不再计入 Capex，从而技术性把 26 自然年的资本开支降到了 1750 亿。

3. 有钱赚：AI 在整体云业务中占比提升，毛利率应该明显下滑，但实际下滑幅度不大；反而拉高的收入放大了经营杠杆，费用率显著下降（公司这个财年共裁掉了 5 千名正式员工），导致实际利润率不降反升。

但这里要注意一个重要的地方：公司是 23 年二季度开始就拉资本开支的，到现在其实已经稳拉三年，但摊折支出不大，最新季度甚至同比负增长，结合早期资本开支大量都是长生命周期资产，此次又拉长了这些资产的摊折年限，但从 25 年三季度开始，服务器等短周期资产开始大量购置，微软虽然投入早，摊销折旧反噬后劲其实还没有上来。

4. 有钱余：不同于谷歌、特斯拉、Meta 等投得全部现金流告急，微软剔金融租赁的实际现金性资本开支还在 300-350 亿范围内；而且海豚君按公司定性 Capex 指引和收入增长趋势，新财年里，微软应该是能保持自由现金流为正。

整体上，微软本季度是一个损人（AI 基建态度相对冷静）利己（增长、利润率和余粮一应俱全）的业绩答卷。当下的环境和风险偏好下，轮流转的风水终于久违地回归到了微软身上。$微软(MSFT.US)