Coinbase 2Q26 火线速读：Q2 加密资产继续承压，主要因加息预期、地缘摩擦以及 Strategy 的抛售引发情绪持续低迷。尤其是 6 月，发生了剧烈回调。这种环境下，业绩不会好。情绪估值也会在业绩发布前事先释放一部分。

除了宏观因素，对情绪的拖累还有对《CLARIFY》法案的推进上。目前仍然卡在参议院的全院投票上，眼见马上要进入 8 月的夏季休会期，后面还有中期选举挡在前面，这导致今年很可能无法看到法案的落地，那对 Coinbase 来说就少了一个关键的催化剂。

1. 交易继续惨淡下滑：交易收入同比下滑 19%，这季度没有披露原口径的交易量数据，但 Coinbase 现货交易同比、环比均大幅下滑。行业同样如此，不过 Coinbase 自己披露的市场份额指标则仍在提升。

2. 订阅同样不佳、指引疲软：交易之外的订阅收入，主要是由稳定币收入、质押收入、Base 链收入以及利息收益构成，Q2 实现 5.6 亿，同比下滑 12%、环比下滑 5%，要比交易更平滑一些。

细分来看，稳定币收入基本跟随市值波动；质押收入遇到币种市值 + 收益率的双杀，下降猛烈；只有托管费和 Base 链收入还算相对稳定，环比增长 4%，同比下滑 5%。

公司对 Q3 订阅收入指引，环比走平但低于预期，意味着稳定币 USDC 的修复扩张、ETH/SOL 资产价格和质押收益率的反弹，短期都没那么顺畅。

3. 继续增加稳定币持有份额：二季度稳定币市场也在萎缩，难逃加密行情和 CLARITY 法案搁置的双重影响。整体 USDC 市值跌至 735 亿，环比下降 5%，波动幅度比 USDT 要明显更大。主要原因可能与 USDT 应用场景更广，比如商品支付等场景，且非美地区用户占比不低，因此对利率变动和 CLARIFY 法案落地情况没那么敏感。

不过 Coinbase 仍在积极增持，二季度平台平均持有和托管 USDC 规模在 200 亿，占比流通额的 26%，相比上季度的 25% 继续提升。目前与 Circle 的合作已经续签，双方继续做强绑定的生态伙伴。

4. 核心利润转负：在收入压力较大、费用相对刚性下（尽管 Q2 费用已经通过裁员等方法有所压缩，但因为裁员补偿费用 + 并表 Deribit+ 新品投入，研发费用还是增长了 22%），利润就被两头压。毛利减掉三费后的核心利润，本季度直接告负了。

5. 回购放缓：二季度仅回购 0.81 亿美元（81 万股，均价 $148.94，且基本发生在 6 月大幅回调期），因此回购额相比 1Q26 的约 11 亿美元几乎"踩了刹车"。$Coinbase(COIN.US)