泡泡玛特 26H1 火线速读：整体来说，泡泡玛特还是没能扛住去年同期高基数的压力，尤其是在海外市场组织架构调整阶段，拖累了整体的业绩，表现不太好。

1、海外营收首次负增长。26H1 泡泡玛特共实现营收 172 亿元，同比增长 24%，结合公司此前发布的一季度业绩预估增速，海豚君估算二季度泡泡玛特的营收大致为 73 亿元，环比一季度下滑了 25% 左右。

拆分来看，上半年国内在新增 10 家门店的情况下，通过精细化运营实现营收 122 亿，同比增长 47%（测算单店平均销售额同比增长 34%），表现还可以；问题出在海外，实现营收 50 亿，同比下滑 11%，拆分下来主要是线上渠道同比大幅下滑 44%，核心原因海豚君推测主要是 2025 年那波海外爆发里被一次性流量放到线上卖掉的那部分生意掉了很多，地区上看，除了欧洲靠开店实现了正增长外，其他地区同比均出现负增长。

2、The Monsters 的贡献大幅回落，星星人晋升为第二大 IP。 从各 IP 贡献上看，THE MONSTERS 实现收入 44.5 亿、同比-7.5%，占比从高点 40% 一路回落到 26.0%（这也是 The Monsters 系列成为第一大 IP 以来第一次半年度收入绝对额下滑，说明 IP 的新鲜感和稀缺性溢价都明显开始下降）。

好的一点是星星人收入达到了 26.5 亿、占比从直接跳到 15.4%，成为第二大 IP，另外，剔除 THE MONSTERS 后，其余 IP 收入同比 +40%；从这一点来说市场担心的"单一 IP 依赖过重"被实质性缓解。

3、毛绒继续坐稳第一大品类。 从品类上看，毛绒收入 98 亿、同比 +60.0%，占比从同期 44.2% 进一步提升到 57.2%；手办 52 亿、同比 +0.3%（基本零增长）；说明手办作为"抽盲盒"玩法的原生载体和更高毛利的品类已经停止扩张。

4、海外占比下降使得盈利能力有所下滑。虽然毛绒玩具占比提升拉高了产品结构，但高毛利的海外市场占比下滑再加上原材料成本提升，最终公司毛利率下滑 0.6pct 达到 69.7%，虽然费用投放上公司比较克制，管理&销售费用率均小幅下滑，但最终经营利润率下滑了 5% 达到 39%。

另外，从周转上看，公司的存货周转天数从 123 天飙到 201 天，公司自己归因为"海外市场扩张的前置备货"。但如果下半年海外仍然需要系统性折扣去库存，盈利能力可能会被进一步拉低，欢迎关注海豚君后续具体点评及纪要内容。$泡泡玛特(09992.HK) $泡泡玛特(ADR)(PMRTY.US)