一、公司简介

$达势股份(01405.HK) ，是知名披萨品牌在中国大陆、中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区的独家总特许经营商，截至日前，公司在中国大陆 14 个城市拥有 588 家直营门店。这是达势股份二探港股市场，在去年 12 月份的时候来过，之后又退出，这一次又来了，不知道有没有新料爆出，一起来看看。

二、基本面分析

2.1 财务数据，疯狂扩张

营收方面：公司从 2020 年至 2022 年实现总收入分别为 11.04 亿元、16.11 亿元、20.21 亿元，复合年增长率 35.30%，公司在营收增速方面还是比较不错的，主要还是得益于公司在新增长市场（主要指除了北京上海以外的市场）的快速扩张所致，二狗哥会在后面章节进行介绍。

利润方面：2020 年、2021 年以及 2022 年公司净利润分别为-2.74 亿元、-4.71 亿元、-2.23 亿元，公司亏损情况也在逐渐缩小。

门店数量：根据招股书显示，旗下门店数量由 2019 年的 268 家增长 119.4% 至截止 2022 年 12 月 30 日的 588 家，复合年增长速度 26.86%，公司在开店速度方面还是比较克制的，并没有走那种快速铺店模式，这样的结果就是能够保证开店质量，不过容易错失市场。

2.2 行业地位，排名第三

2.2.1 按照 2022 年营收计，公司排名第三

按照 2022 年营收计，前 5 大参与者占据 49.9% 的市场分额，其中达势股份以 20.21 亿元成为中国披萨市场第三大披萨餐厅公司，市场份额为 5.3%，市场排名第一和第二分别为必胜客和尊宝披萨，其市场份额分别为 35.2%、5.6%。而在此之前的 2017 年、2018 年、2019 年、2020 年以及 2021 年，公司的市场份额分别为 1.6%、2.0%、2.4%、3.6%、4.4%，实现了全国披萨市场份额连续 6 年正增长，而排名第一第二必胜客中国和尊宝披萨的市场份额已经均有不同程度被其他品牌蚕食，其中就包括达势股份。

2.2.2 按 2022 年外卖销售额计，公司排名第三

达美乐披萨最重要的特色就是拥有独立的外送系统，承诺 30 分钟必达，这也是达美乐最引以为傲的竞争优势，不过随着美团、饿了么等第三方外卖平台的崛起，达美乐的竞争优势似乎又显得没有那么突出。

按照 2021 年外卖销售额计，公司依然是中国的第三大披萨餐饮公司，市场份额为 6.7%。市场排名第一和第二的分别是必胜客和尊宝披萨，市场份额分别为 26.8% 和 8.4%

值得一提的是，排名第一的必胜客门店数量大约在 2900 家，排名第二的尊宝披萨门店数量大约在 2200 家，而达势股份所拥有的门店数量仅为 588 家，必胜客门店数量是其 4.8 倍，尊宝披萨是其 3.74 倍，但是必胜客的外卖份额是其 3.8 倍，尊宝披萨外卖份额已经与达势股份持平。

从上面这些数字上，我们可以看出，达美乐披萨在外卖这一块优势确实明显，单店的外卖份额已经远超排名第一第二的必胜客和尊宝披萨。制约公司发展的看来只有门店数量了，因此只要达美乐披萨门店数量上来了，市场份额将会进一步扩大，这基本上是板上钉钉的。

2.3 门店复制，制胜法宝

对于餐饮连锁企业来说，门店的数量就是公司能否成为行业霸主重要凭证。2019 年、2020 年、2021 年、2022 年公司门店数量分别为 268 家、363 家、468 家、588 家，复合年增长率为 29.94%，作为一家全球连锁的快餐品牌，达势股份并没有采取快速扩张模式，单从门店扩张速度来看，其实达势股份还是比较克制的。

2.4 新增市场，发展强劲

公司目前的战略布局主要集中在新增长市场，根据往绩记录，公司超过一大半新店都是在新增长市场开设，截至 2020 年、2021 年及 2022 年 12 月 31 日，其所占门店总数为 39.1%、42.9% 以及 46.9%。值得一提的是，虽然新增长市场门店的日均销售总额尚未达到北京上海的水平，但是单店的日均销售总额增长速度却是远超北京上海门店。

根据招股书显示，2020 年、2021 年以及 2022 年，新增长市场营收总额占总营收分别为 21.3%、28.8%、36.7%，新增长市场对于公司的营收贡献可谓是步步攀升，这与公司的目前的战略布局也是息息相关。

三、基石及保荐人分析

公司在上一次 ipo 就没有基石投资者，这一次依然如此。这一点还是有点意外，大股东怎么说也是全球排名第一的披萨连锁餐厅公司，想弄几个基石进来那还不是轻轻松松，只能说公司此次上市还是自信满满啊。

四、中签率分析

公司本次 ipo 香港公开发售 128 万股（比上次 113.5 万股多出了 14.5 万股，看来估值又跟着提高了。。。），每手 100 股，合计 12800 手，目前孖展才不到 0.1 倍，前一阵子港股打新行情有点转暖的 1 样子，只可惜最近黑天鹅事件太多，$恒生指数(00HSI.HK) 再一次 1 跌破 19000 点，最终不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 6400 手，按照 3000 人申购，预计一手中签率在 100%，申购 1 手稳中一手。

五、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，公司在营收方面毋庸置疑，营收复合年增长率达到了令人的 35.3％，由于公司现在还属于快速扩张阶段，因此公司一直处在亏损尚未盈利，不过好在亏损正在减少，未来制约公司营收的只有门店数量，只要公司门店规模上来，营收、净利润也就跟上来，因此公司盈利模式还是比较简单，容易复制。

2、从知名度开看，达势股份的大股东达美乐披萨是全球最大披萨餐饮公司，论知名度那是响当当，但是无奈必胜客已经先入为主，提起披萨，大家的第一反应就是必胜客，当然提起必胜客的第一反应就是披萨，必胜客和披萨已经成为一体，虽然达势股份有达乐美这样的世界巨头的支持，但是想要改变固有的思维定势还是有困难的。

3、从基石投资看，这么大公司，达势股份居然没找基石，不知道是太自信还是资本不够看好，总而言之，没有基石的新股不是投资者不被看好，就是妖股潜质。

4、从市场环境看，市场环境最近有点凄惨啊，恒生指数好不容易站上 20000 点，最近又被砸下 19000 点，港股打新也是泥沙俱下，前景依然不容客观。

5、从估值来看，目前公司市值在 60-70 亿港币之间，由于公司尚未盈利，那就只能看市销率 PS，2022 年公司营收 20.21 亿元，PS=60/20.21=2.96 倍，而必胜客的母公司百胜中国的市销率为 2.43 倍，当然百胜中国不仅仅有必胜客还有肯德基也包含在内，我们也只能拿过来参考一下，不过在餐饮行业，达势股份这市销率确实也没啥太大吸引力，去年上市的港股本地餐饮谭仔国际，其市销率才 2.39 倍。

6、从门店来看，达势股份现在以每年 29.94% 的扩张速度开设门店，这样的开店速度其实还是比较保守的，不稳健速度，带来的便是开店质量都普遍比较高，单店运营能力也比较高，因此只要达势股份能够继续保持这样的增速，未来门店数量起来了，营收利润那也都是水到渠成。

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