Nebius 3Q26 火线速读：单看本季业绩确实不错，增长和盈利都明显好于预期，GAAP 经营利润也首次转正。 但一方面昨天 CRWV 的强劲财报后，NBIS 已跟涨约 15%，提前计价了本季业绩不会差。且细看本季实际有几处不小的问题：算…

Nebius 3Q26 火线速读：单看本季业绩确实不错，增长和盈利都明显好于预期，GAAP 经营利润也首次转正。

但一方面昨天 CRWV 的强劲财报后，NBIS 已跟涨约 15%，提前计价了本季业绩不会差。且细看本季实际有几处不小的问题：算力上线延期导致 4Q 收入指引显著低于预期；RPO 环比几乎没有增长；对 27 年的指引也不算惊喜。

1、收入：环比 +68%，但约 3.3 亿是一次性

本季收入约 9.8 亿美元，比一致预期高约 6%。但其中约 3.3 亿美元是轻资产模式的一次性收入（合作方自建算力，Nebius 提供数据中心架构和平台部署能力等软技术能力），让营收超预期的含金量存疑。

2、算力上线：偏慢，第三方托管站点推迟到明年

公司称多个第三方托管站点的交付推迟到 2027 年上半年，新泽西微软项目年底前交付一半以上、剩余批次排到 2Q27；自建站点进度正常，推迟产能对应的合同仍在。受此影响，26 全年收入指引降到 30~34 亿美元区间的下沿，隐含 4Q 收入约 10 亿美元，比一致预期低约三成。

3、利润：超预期，但有 “误导” 因素

本季调整后 EBITDA 比一致预期高约 29%，利润率约 47%；GAAP 经营利润约 0.5 亿美元，首次转正。但超预期背后有两个 “误导” 因素：

首先本季有大量 “轻资产” 一次性收入，这部分收入的利润大概率较高。且成本端折旧比一致预期低约四成，推测也是算力上线偏慢、大量资产尚未投用所致。

4、订单与定价：价格仍在涨，但 RPO 几乎没增长

本季新签合同的每 MW 年合同额超 2,500 万美元（上季超 2,000 万），但对此市场已充分消化。

同时季末 RPO 约 387 亿美元，环比仅增长了 3% 约 12 亿美元，3Q 新签单不多。好在公司称 3Q 以来至今新签合同额超 120 亿美元，推测大多签在 4Q。

5、现金流：经营现金流转负，转为净负债

本季 capex 约 73 亿美元，与预期持平但环比增近 30%，自由现金流约 −76 亿美元，远差于一致预期。

同时因本季现金小幅下降，而负债大增近 57 亿，NBIS 也从上季的净现金转为净负债约 55 亿美元。资产负债结构有所恶化。

而 26 全年 capex 上调到约 270 亿美元，隐含 4Q capex 约 116 亿美元，继续走高；意味着投入和资金压力会越发明显。

6、2027 年指引：收入符合预期，capex 远超预期，利润好于预期

收入指引 120~130 亿美元，中值比一致预期低约 1%，公司称对建设节奏的假设偏保守；capex 400~450 亿美元，中值比一致预期高约 34%。Capex 超预期而营收一般，会让市场质疑执行效率。

不过管理层称明年 capex 的 75%~85% 将由客户预付款和合约做抵押的融资覆盖，其中预付款预计 170~200 亿美元。

同时利润端指引也较好，预计 4Q27 实现税前盈亏平衡（含利息、未说明是否为 GAAP 口径），快于一致预期。$Nebius(NBIS.US)