易点云 vs 小熊 U 租，谁才是 2000 亿办公 IT 蓝海的绝对龙头？

易点云$易点云(02416.HK) 作为中国唯一一家拥有 4.2 万企业客户的办公 IT 综合解决方案提供商，到底什么时候上市呢？

而国内客户仅有 1 万人的凌雄科技$凌雄科技(02436.HK) 于已经在去年 11 月份率先上市了，带着这个疑问，我们一起来分析下易点云这家公司

一、公司简介

易点云主要以订阅方式为企业客户（主要包括中小企业）提供一站式办公 IT 服务。公司主要在快速增长的办公 IT 综合解决方案市场竞争，其于企业办公 IT 服务市场的渗透率由 2017 年的 0.3% 增长至 2021 年的 3.3%，并预期于 2026 年将进一步增长至 16.9%。

根据弗若斯特沙利文的资料，2021 年，就收入、服务设备数量及再制造能力而言，易点云位居中国办公 IT 综合解决方案行业首位，超过第二名至第五名的总和，是妥妥的龙头企业

二、和次新股凌雄科技全面对比

看了公司的简介后，大伙是否觉得这行业比较熟悉？

对的，去年 11 月份上市的凌雄科技，正是这个办公 IT 服务行业，故今天的文章就来将两者全方面进行一次对比，相信从对比中，哪家公司更优秀，易点云值不值得认购的问题，都会迎刃而解！

1、商业模式对比

首先，两者都比直接直接买断模式好，直接买断的供应商代表有联想$联想集团(00992.HK) 、戴尔$戴尔科技-C(DELL.US) 、苹果$苹果(AAPL.US) 等巨头，而易点云和凌雄等都采取了用量付费的商业模式，这大大的降低了客户的初始投入，缓解了资金压力，这招对中小企业特别吃香

但是，虽然同是办公设备用量付费模式，易点云和凌雄科技又不太一样

两者间的区别是：易点云的主业是办公 IT 订阅，同时是长期订阅；凌雄科技的主业是回收设备，并附带订阅，主要以短期订阅为主。

从两者的服务设备数量对比来看（由于凌雄科技延迟发布 2022 年报，故两家企业都用 2021 年的数据），根据招股书显示，易点云 2021 年的已订阅的服务设备台数为 107.7 万台，凌雄科技的已订阅服务设备数量为 38.8 万台
 

从规模比较上来看，易点云是凌雄的 2.78 倍！
 

根据招股书数据，易点云的商业模式是由客户生命周期及设备生命周期的结合发展而来，突出的特征是服务于 “全生命周期”！

看图的话可能更直观点

易点云通过全栈自研的软件系统能力，提前检测再制造中的设备、不同仓库中的可用设备、在途运输的设备，并提前预测企业未来的办公 IT 需求服务，帮助企业做设备优化管理。

易点云重点是是服务，对客户的一站式运维服务，对设备再制造及调度的服务，而凌雄的重点是二手设备销售的收入，通常来讲，服务公司的技术含量远比设备销售高得多

2、营收结构对比

商业模式的不同， 必然会导致财务报表结构收入的的不同

从营收构成来看，易点云的最新 2022 年度数据显示，收入大头是随用随还办公 IT 综合解决方案，重在服务，而设备销售占比只有 14.1%

凌雄科技由于还没有披露 2022 年财报，根据 2022 年半年报数据，凌雄科技的收入大头是设备回收，重点是销售收入

从常识来看，一家是以服务为主，一家是以设备销售为主，由于技术含量不同，盈利能力也会有所不同，我们放下面来分析

3、盈利能力对比

由于商业模式、营收构成不同，必然会导致盈利能力不同，盈利能力指标有毛利率和经调整 EBITDA，指标越高，则代表企业的竞争优势更大，我们来对比下两家公司如何

① 毛利率方面：2022 年，易点云毛利率为 45.7%，而凌雄科技毛利率为 11.67%

为什么凌雄的毛利率比易点云低这么多？我们来拆分凌雄的业务板块来分析

如图，凌雄科技之所以毛利率低，主要是被设备回收拉低了，根据凌雄招股书显示，设备回收毛利率仅为 2%，而设备回收正是凌雄的主业

② 经调整 EBITDA 方面：

如图，易点云 2020-2021 年三年经调整 EBITDA 全部为流入的态势，分别为 2.61 亿、5.37 亿和 6.6 亿，三年年复合增速为 59%，且易点云经调整 EBITDA 比率为 48.2%

凌雄科技由于延迟披露 2022 年年报，那 2022 年的数据我们直接简单的用半年报数据 *2 来模拟，则凌雄科技 2020-2022 年经调整 EBITDA 分别为 1.64 亿、2.24 亿和 2.54 亿，三年年复合增速为 24.5%，且凌雄科技经调整 EBITDA 比率为 15%

从以上对比中看出，无论从绝对值还是增速亦或是经调整 EBITDA 比率方面，易点云都比凌雄要高出不少，易点云经营现金流方面更优秀

两者差距这么大，主要是一家以技术为主，一家以销售二手设备为主，服务公司的技术含量远比设备销售高得多，因此易点云的壁垒比凌雄更高

4、再制造能力对比分析

纵观易点云的招股书，给我的感觉最突出的是再制造能力，这个字眼在招股书中出现次数非常多！

何为再制造能力，大体意思是：对设备进行测试、改造、升级及重置，将设备的使用年期平均延长至原始年期的两到三倍，同时保持或提升设备的性能。随著使用年期的延长，设备在流通过程中持续时间更长，因此可以用于支持更多客户的订阅周期，这不仅具有成本效益，而且环保

说得更直白点，再制造能力就是给设备 “延寿”，给供应商 “降本增效”

无独有偶，凌雄科技的招股书也多次强调再制造能力，看来在这个行业，再制造能力是研究的重中之重，我们就来分析对比下两家这方面如何！

由于易点云的收入大头是随借随还的综合解决方案，强调的是 “服务” 为主，特别是对设备的 “服务”
 

出发点不同，企业的再制造能力也会有所不同
 

为了构筑易点云在企服行业的技术壁垒，易点云进行了一系列科研探索且成果卓越，再制造技术便是其中之一。

据招股书透露，易点云拥有中国唯一年产能超过 600,000 台设备的个人计算机再制造工厂网络，且 2022 年年度制造设备数量已近 74 万台，平均再制造时间少于 10 天，而传统 IT 服务供应商保修服务下的设备维修或更换过程通常是再制造时间的两倍以上。
 

再制造技术不仅凭借其自研科技保障了设备的服务质量，同时其高效的服务时效也让更多的客户及时受益，成为易点云稳住老客户、吸引新客户的科技基石。

值得一提的是，通过易点云的再制造技术，其不仅在服务客户的质量与时效上成为行业标杆，其在 ESG 碳中和方面的贡献也尤为卓著。易点云的再制造技术能够每年直接减少碳排放 50000 吨，相当于每年减少 18500 辆小汽车的出行，等效植树 2700000 棵。易点云再制造技术在高质量服务客户的同时助力环保，这也就意味着，当易点云服务的客户数量不断攀升时，其对环保事业的贡献也将与日俱增，这也成为社会各界对易点云业务模式广泛认可的重要原因。

易点云的再制造能力的核心是：芯片级修复能力！

何为芯片级修复能力？

举个例子：比如你电脑某个部件出故障了，拥有芯片级修复能力的话，不再使用像传统 IT 服务供应商通常更换整个故障元件的做法，而是拆卸元件，只更换必要的故障部件。

例如，许多因素可能会导致主板出现故障，而缺乏再制造能力的服务供应商可能无法识别哪个部件或组件是故障的原因。因此，客户可能必须整体更换主板。有时，即使服务供应商识别出组件内的故障部件，也可能无法获得具有相同级别的高质量性能的替换件。

相比之下，易点云能够对电路进行逆向工程，找出根本原因。因此，下游客户不必处理及更换笔记本电脑、台式机或甚至显示器等整个设备，而是通过仅更换磨损或故障部件或升级旧部件，就可将这些设备恢复到全新或准全新的状态。这有助于减少社会中的电子垃圾，实现碳减排，这种商业模式不仅环保，而且具有成本效益！

我们再看下凌雄科技的再制造能力如何

由于凌雄的收入大头为二手设备的回收，重在销售，而轻 “服务”，这样导致的结果是，凌雄科技的再制造能力是：普通级别的修复

用上面同样的例子，如果你主板出现故障了，那可能直接就要更换整个主板，这样的后果就是，加大了客户的资金成本，毕竟主板的价格不便宜啊

综上几大方面分析，我觉得易点云是优于凌雄的

三、申购建议

还是对比下凌雄科技，凌雄科技暗盘和首日表现是微涨，重点是累积涨幅，股价最高点在 2 月 22 日的 14.9 元，最高价累积涨幅 88.6%

近段时间随着港股大盘回落及延迟发布 2022 年年报（据说是理财产品出了问题，不是业务问题）两大利空下，股价有所回落，但依然累积涨幅达到 37.11%

这说明了港股市场对于这个行业的商业模式是普遍认可的，通过分析看出，易点云比凌雄科技更具优势，再加上定价合理的话，参与易点云上市打新是能吃到肉的！建议多多关注后续消息