雾芯科技/悦刻电子烟会议纪要分析 - 大量数据干货

悦刻专家会议纪要

增长速度，体现管理层的能力

专卖店数量在 20 年一年十倍，突破一万家了，21 年要累积到 1.7 万家。网点在 20 年 2 万到 12 万，要做到 20 万。

相比 20 年，21 年有降速，增速留有隐患？还是管理层有意给投资者留出预期？

渠道，比较集中

对下销售渠道，爱施德占 40% 的多的出货，且部分主力产品在爱施德独家出货；对上代工思摩尔是全部，有透露小品牌找其他厂代工价格更低。

一旦悦刻品牌成熟度好形成市场壁垒，必然会扶植其他代工厂控制成本（参考苹果）。

成本

一盒三颗的烟弹零售价 99 元，成本是 30 快，代理拿货 45，加盟拿货 55，以均价 50 计算，毛利接近 70%，再扣一点残品、营销啥的费用，整体毛利就是招股书上的 40% 多。

陶瓷工艺的成本高，棉花芯工艺的成本低，能低到 13 块左右，五代产品棉花芯的多起来，售价低毛利会更高一点，但现在棉芯与陶瓷的销售比是 9:1，空间不大了。$雾芯科技(RLX.US)

获客

两种方式，新开门店和提高老店产出。新开店上面说了，20 年开的店还在爬坡期，6-7 个月稳定后销量是现在的 2-3 倍，一线城市能做到 18 万（没说是月还是季，猜测是季），按上面说的毛利看单季能赚 10 万/店，所以在开店补贴锐减的情况下，老店主开新店热情不减。

下面是最重要 3 个模块：

竞争优势

1、渠道和先发优势。线上禁售前已经有 30% 的市占率，禁售后迅速铺渠道已经有 60% 的市占率。

2、品牌。品牌建设好，进店七八成烟民都能转化为用户，且产品有社交属性，烟民会互相介绍。所以柚子在打价格战，悦刻没有跟进，策略稳健。

风险

收税：收税对行业是利好，相当于国家认可，行业可以名正言顺发展，但肯定会压缩利润。

政策：从 19 年 10 月到现在的政策的解读来看，中烟会管控这个市场，但不会禁掉。

根据会议纪要推测 21 年利润

500 万稳定烟民算是老客，每个月 300 元花费其中悦刻拿到 150 元，利润是 60 元，全年是 36 亿。

新客利润只开店不看老店提升，按上面利润单店一年 40 万，对标悦刻能拿到 24 万（24 万是按一线城市水准，平均下来有 16 万），全年 7 千加专卖，8 万家加盟，其中年化下来打 5 折数量利润是是 64 亿，因为是新店需要爬坡再除 3 是 20 亿出头。

21 年老 + 新一年有 56 亿元营收预测，20 年大概是 30-35 的营收，按 35 计算 20 年增速是 133%，21 年增速是 60%，已经非常快了，500 亿刀市销率是 60 左右，比 SaaS 的市销率低多了。

看 PE/G，净利润按 1.7 计算，=2977/1.7/360=4.8

最后还有个有意思的数据：

悦刻用户里，女性占比 40%，实际中国烟民男女比远高于 6:4，管理层解释的是女烟民转化比例高，不会增加新用户。按涂河获取的身边信息来看，的确吸引了一些原本不是烟民的女性，这算是一个变量吧。