【天风机械】冠石科技：从面板到掩模版，潜在的第三方供应龙头！

【天风机械】冠石科技：从面板到掩模版，潜在的第三方供应龙头！

投资要点，公司近期布局半导体掩模版新项目：

1⃣行业情况： 全球：23 年 IC 领域掩膜版全球市场规模预计 51 亿美元，主要玩家包括美国 Phtronics（32%）、日本 DNP（27%）、日本 Toppan（23%）。从制程上看，130nm 以上、28-90nm、28nm 以下的掩膜版分别占比 54%，33% 和 13%。 国内：半导体光掩膜版国产化率仅 5%，预计到 25 年可达 94 亿元。 模式：存在晶圆厂自产自用和第三方掩膜版厂两种模式，占比分别为 65% 和 35%。28nm 以下的先进制程由于工艺问题一般采用自供模式，28nm 以上的成熟制程中，fab 厂会使用第三方掩膜版厂进行产能调配来平滑生产，第三方掩膜版重要性不言而喻。国内具备大批量自供能力的只有中芯国际，第三方供应商有路维、清溢等，但制成停留在 130nm。

2⃣项目预计明年底开始投产，主攻 90-65nm（45nm 需要较长验证时间），预计明年底达到产能达到 1000 片/月（含 45nm），项目毛利率约 40-45%，净利率约 25%。 3⃣项目负责人陈新晋系原张汝京团队成员，台积电首批参与掩模版生产人员，有丰富的掩膜版行业经验，设备到位后可开始顺利生产，进展超预期。

主营：基本盘稳定，行业企稳 公司主要产品为面板偏光片（偏光片尚未完全实现国产化），22 年营收八个多亿，面板行业价格企稳，主营今年持平、明年由于拓展客户会有所增长。基本盘稳定。

筹码：目前十大流通股无机构。

盈利预测：日本 40nm 掩膜版单价保守估计 4 万元/片，预计对应年产值 4 亿人民币，1 亿利润，分布估值给予 50 倍 PE，可支持【50 亿市值】。总体上，预计 23-25 年归母净利润 0.8、1.2、2.5 亿元，对应 PE 为 38、26、12 倍。给予 “买入” 评级。