#【开源宏观】消费 K 型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近——兼评 5 月 PMI 数据

#【开源宏观】消费 K 型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近

——兼评 5 月 PMI 数据

(1) 制造业：经济内生动能仍弱，5 月 PMI 分项全面下滑，供给和需求均下行，内外需双弱但内需下滑幅度更大。制造业延续去库，价格水平大幅下行，预计 5 月 PPI 同比降至-4.4%。中小型企业经营生产承压。

(2) 服务业：连续 5 个月改善但业务预期下滑，疫情期间的居民资产 K 型增长映射至疫后消费的 K 型修复。五一出境游和国内游的人均消费支出分别为 2019 年的 139%、85%，叠加春节期间三亚酒店涨价曲线两端高、中间低，均指向消费 K 型修复。招商银行财报显示，疫情期间私行客户、零售客户资产扩张，而中产的金葵花客户资产受损，2023 年全年来看可能呈现为高端和低端消费改善较快，并伴随一定程度的消费降级。

 (3) 建筑业：景气度大幅下滑拖累非制造业 PMI，4 月、5 月地方新增专项债发行规模回落，预计新一批额度最快于 6 月中下旬发出。此外，需关注后续国常会加码政策性金融工具的可能性。综合高频开工来看，5 月基建增速或落在 9.0%。

风险提示：政策变化超预期，疫情演变超预期