中国动力调研交流更新

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 1、#量价修复 结构优化 双燃料渗透率提升共同驱动盈利修复。船用低速发动机业务 23 年起确定进入上行修复期。主要驱动因素：（1）订单量挂钩交船量，平稳增长；

（2）订单价格去年开始上涨，弹性整体与船价一致，贡献主要的利润率修复；

（3）船型结构影响发动机价值量和毛利率，LNG 船>集运=油轮>散货。随着高端 LNG 船 化学品船占比提升，发动机也相应受益；

（4）双燃料发动机渗透率从 10% 提升至 40% 左右，由于双燃料发动机的价值量高，毛利率略高于传统发动机，因此双燃料渗透率提升有望带动利润率的修复。总体来看公司营收有望从 110 亿迈向 150 亿左右体量，利润率从低个位数向 10% 及以上区间修复。

 2、#展望未来，#自主品牌份额 双燃料渗透率贡献α，#交船量和船价贡献β，#船用发动机板块弹性充足。公司明确自主品牌份额提升目标，通过加大研发、售后网络建设等方式，年度市占率提升目标约为 3-5%。双燃料比例新接单已经突破 80%，未来有望改善发动机环节的盈利中枢。总体来看，发动机业务的产能弹性远大于单一船厂，价格弹性略小于船价。

因此后续船价上涨公司受益，现存中小船企如果也开始恢复接单，公司的整体弹性将会更明显。结合α β因素考虑，发动机板块向上弹性充足，26 年以前订单排产饱满。 

3、#防务产业接单超预期，应用产业盈利能力仍承压。公司防务产业一季度接单情况超预期，军品景气度较高。应用产业由于储能电池 EPC 业务拖累，在营收稳定基础上，利润率仍将承压，但是整体收入占比不足 20%，影响有限。