【天风海外 | 新消费】持续推荐泡泡玛特！

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估值性价比高，月度逐步修复，供给加速 我们多次强调泡泡玛特为预期差大的弹性标的，请务必重视。

【我们目前的观点 - 维持推荐】基本面边际优化趋势向好确认。五月新品节奏明显提质加速，年初供应链问题缓解。3 月/4 月数据环比优化，预计随着供给加速及 618 销售节点，盲盒、大娃、衍生品多样化上新，拉动销售提升。同时，抖音渠道的加速布局有望进一步带动线上收入增长。

 推荐逻辑：国内门店修复 抖音新渠道放量 海外门店拓展加速 中期核心 IP 运营能力和 IP 变现方式拓宽（游戏、乐园） 估值高弹性：我们给予 23 年 10 亿净利润，目前对应 23 年 PE 仅 22X，且随着季度数据改善 创新业务落地逐步可预期，估值仍有向上空间。

 抖音月度 gmv 已稳定接近天猫（月度环比提升明显），我们领先市场，最早提出关注抖音新渠道的放量逻辑：

1、区别于其他电商渠道，泡泡玛特 X 抖音逐渐探索出更为合适的直播电商运营模式

2、建议首要关注抖音渠道对会员转化和 IP 曝光的价值，其次才是 GMV 转化价值

3、抖音通过算法分发，精准推荐受众人群，客单价空间远高于预期值（多次 mega 专场销售火爆）

4、目前通过四个矩阵账号同步直播，五月月度 GMV 已超 3000w 柔性供应链改革已见成效，渠道 新品毛利同比改善明显。由于拆件数的减少以及上游供应商议价能力加强，渠道方面，门店和抽盒机渠道的毛利率同比去年改善 3-4pct。同时，随着库存结构的不断优化，我们认为 23 年整体毛利率同比改善趋势将延续。 今年后续催化剂：乐园（预计年中试运营）：线下沉浸式的场景，增强 IP 互动属性并延展销售场景；手游（已有版号）；积木产品线 5 月部分数据库已更新