【中金家电与智慧家居】暖通高景气下市场为何有担忧

【中金家电与智慧家居】暖通高景气下市场为何有担忧 我们持续跟踪暖通产业数据及暖通公司业绩表现，家空、央空、热泵等暖通细分品类景气依旧延续，并针对市场关注的核心问题进行讨论。

市场出现种种担忧。2023 年开始空调品类率先复苏，我们认为源于消费复苏、补库需求以及因此前疫情影响所滞后的空调安装需求。此外我们认为过去三年居家时间明显延长，空调对居住舒适度的改善重要性被感知带动家庭保有量加速提升。

目前高景气下市场对于家空市场有担忧：1）2022 年 6 月底到 8 月的热夏天气带动空调终端零售，根据 AVC 数据，22W26-27（06.20-07.03）线上/线下零售额同比 81%/ 42%，2022 年 7 月/8 月全渠道零售量同比 20%/ 60%。今年 6-8 月零售面临高基数压力。2）企业完成旺季前的补库后开始观望，7、8 月的内销排产表现保守。3）二线品牌增长更快扰动竞争格局。4）空调降价竞争的担忧。 

家空：1）零售及出货：4 月空调内销出货同比 30%，相比 21 年同期 34%；全渠道零售额同比 31%，相比 21 年同期 26%。5 月四周累计空调线上、线下零售额同比 91%、 45%，相比于 2021 年同期-2%、-29%。三季度开始零售有高基数压力，我们认为中性天气下内销出货全年保持 10% 以上的增长。

2）价格：4 月空调线上、线下零售均价同比 3%、 4%。空调线上线下并未单独降价，但线上增长更快，凸出性价比优势，消费者通过渠道选择了性价比产品。

3）库存：一轮补库后渠道库存相对良性，属于旺季前的合理水平。

4）竞争格局：二线在短期出货有更大弹性，2023 年 1-4 月 CR3 内销出货/线上零售/线下零售分别同比-4.7/-0.6/-1.3ppt，但龙头地位依然稳固，不从根本上改变竞争格局。

5）排产：产业在线数据，5 月/6 月空调内销排产同比 24%/ 24%。行业对于下半年看法较为谨慎，7 月、8 月排产计划相对保守，开始下滑。

央空：央空内销复苏强势，产业在线数据，4 月央空内销额同比 28%（1-4 月累计同比 19%），1-4 月海信、美的、格力、大金内销额同比 19%/ 29%/ 11%/ 14%。4 月央空出口额同比 36%（1-4 月累计同比 39%）；1-4 月海信/美的/格力出口额同比 27%/ 17%/ 32%。

我们观察到消费升级不可忽视，多联机内销额 1Q23 同比 12%，家用中央空调市场需求较好。具有性价比的美的中央空调产品 2023 年 1-4 月内销额同比 29%，高于其他品牌的增速，体现出分层消费的特征。 

我们预计暖通产业链景气有望延续。推荐暖通空调产业链标的：美的集团、海信家电A H、海尔智家A H、盾安环境。