水滴公司 Q1 利润回落实为 “屯粮”，医疗相关业务将成第二曲线

水滴公司 Q1 财报公布了，昨天走势先跌后涨，实在刺激。教主看了几遍财报的业绩数据，水滴 Q1 净利润 4970 万，连续 5 个季度盈利为正，只不过与一些机构的预期有些差距。

$水滴(WDH.US)  Q1 净利润同比/环比 “稍作休整”，是一次性影响还是长期影响？公司后续增长点在哪些方面？长期关注保险行业的教主还是一如既往地给大家 “抽丝剥茧”，一起看看水滴 Q1 财报背后的细节。

一、水滴 Q1 保险收入下降系保险经纪业务拉长确认周期所致。

水滴的主要盈利模式为销售保险产品收佣金的保险经纪模式，首年保费收入基本与营收基本保持同频变动。但今年 Q1 水滴一反常态，出现了首年保费增加，营收收入却减少的情况，很多投资者都对此表示疑惑。财报显示，水滴 Q1 首年保费收入 16.92 亿元，同比增长了 6.2%，但营业收入却同比下降 10.8% 至 6.062 亿元（其中水滴保险收入 5.362 亿元，同比下降 14.6%，是营收下滑的主要原因）。教主认为，这主要与银保监会去年发布的《人身保险销售管理办法（征求意见稿）》落地，众多保险公司提前适应新规则有关。

《人身保险销售管理办法（征求意见稿）》提到 “保代要选择适合的产品/保额分级销售”，“降低保代首年佣金比例。后续视保代服务水平，拉长给付周期”。尽管目前尚处于征求意见阶段，但$中国平安(02318.HK) 等头部人身险企业已预先依据保险从业年限、服务人数等，将保代销售的保单上限确定在 30 万/50 万/70 万/100 万等不同等级。保代佣金改革方面，头部人身险企业借寿险改革的契机，也统一进行了调整。与保代首年佣金收入降低相同，水滴等保险经纪机构也受到政策影响。

再对比已经发过 Q1 财报的同业公司—$慧择(HUIZ.US) 。慧择在首年保费同比增长 153.9% 的情况下，取得了 2.989 亿的营业收入，较 2022 年 Q1 的 2.995 亿还略有下滑。互联网保险行业营收增速均低于首年保费增速，说明乃《人身保险销售管理办法（征求意见稿）》政策影响所致，非水滴销售不利之过也！

但换个角度来看，拉长佣金收入的确认时间也有助于熨平水滴等公司保险收入的波动性。

2019 至 2021 年，价值率较高的重疾险保费占公司首年保费的比例由 5.4% 提升至 8.5%。2022 年四季度，水滴重疾险首年保费同比增长 25.7%，创历史新高。

2023 年 Q1，水滴重疾险销售金额占首年保费的比例来到 26.9%。随着水滴重疾险等中长期保险销售占比提升，水滴后续各年营收增长也有了坚实的保障。

（互联网保险行业公开信息整理）

在互联网金融行业治理后期的 2018 年，互联网保险渗透率重启升势，于 2021 年末来到 8.42%。

每一次互联网金融改革，都是有前瞻性的互联网保险公司扩大份额的好机会。上轮互金整顿是这样，本轮互联网保险销售行为改革或还将有助于水滴发挥马太效应。

二、水滴帮帮赔再次升级，线上 + 线下闭环服务让客户安心。

据统计显示，市场上规模较大的 17 家互联网保险中介渠道及其服务模式，仅有 4 家中介在销售产品后可以通过中介平台直接发起理赔（水滴就是其中之一），另一家中介需致电平台发起理赔，其余 12 家平台都需要消费者致电保险公司发起理赔。

大多互联网保险平台 “只管销售、不管售后” 让保险客户心有余悸，部分客户担心保费便宜的互联网保险在赔付的时候 “不托底”，不能承担保险责任。

无独有偶，2022 下半年《保险销售行为管理办法 (征求意见稿)》面世。意见稿强调了保险销售过程与售后信息披露监督管理的重要性，增加了 “保险销售后行为管理” 中保险合同订立后保险公司在保单送达、回访、信息通知、档案管理等规范性工作要求。

尽管水滴线上有 “帮帮赔”，能够提升审核材料一次性通过率，加快结案全流程的时间。

（2022 年水滴帮帮赔协赔数据）

但为了打消客户关于互联网保险 “看不见、摸不着” 的疑虑，迎合行业愈加重视服务的发展趋势，水滴帮帮赔将协赔服务 “沉入线下”，依托技术能力为用户提供 “线上 + 线下” 联动协赔。去年 11 月份，水滴帮帮赔线下协赔服务首个试点城市落子北京，今年预计将拓展至广州、深圳、武汉、南京等一线/强二线城市。

因为水滴线下协陪队伍增加，公司 Q1 人力成本增加了 2490 万。

短期水滴另外一个成本增加点在于第三方流量。2022 年，疫情期间，传统保险公司人力活动率受到限制，水滴等互联网保险渠道间接受益，水滴第三方流量成本大为减少。2022 年，水滴首年保费中只有 5% 来自于第三方流量。但在今年新冠回归 “乙类乙管” 后，传统保代开始发力，竞争程度略有增加。为增加新产品的曝光度，水滴 Q1 同比增加了 1980 万元的第三方流量费用。

Q1，水滴研发费用同比增长 700 万至 7870 万元。这为水滴的 “保险货架” 带来了更多、更丰富的保险产品。

今年 3 月份，水滴联合君龙人寿共同推出 “君龙孝心保”。“君龙孝心保” 不但打破了互联网保险保额较低的宿命（最大保额可达 30 万元），且 50-75 岁之间有慢性病群体亦可以投保。同月，水滴与幸目健康联合推出了具有近视矫正和预防等服务的 “幸目保”，成为了互联网保险中少有的涉及眼科预防的医疗险。

（水滴公司财报数据整理）

Q1 期末，水滴在售保险产品多达 876 种，环比去年 Q4 增加 101 种，继续保持了高速增长的趋势。

三、临床试验解决方案收入再超预期，医疗或成为水滴第二增长曲线。

（水滴公司 2022 年财报）

其他业务方面，2022 年报期，水滴披露的数字临床试验解决方案收入从 2021 年的 56.6 万元，提升至 5945.6 万元，增长超百倍。

今年 Q1，水滴临床试验解决方案收入同比增长 165%，来到 2280 万元。水滴拥有过亿的用户数量，重疾险销售占比也逐年增加，这将是水滴数字临床试验解决方案收入增长的保障。

综上，水滴公司 Q1 人力成本增加系迎合政策要求，建立闭环服务体系。此举或使得水滴在互联网保险公司竞争中进一步巩固优势。水滴销售及营销费用增加系去年 Q4、今年 Q1 保险产品增加，产品推广需要导致短期第三方流量费用增加。

而水滴短期保险收入下降系佣金确认规则改变所致，前期确认金额减少会为水滴后续各年留下优质 “存粮”，水滴中长期业绩会更加扎实。

（水滴公司 2023Q1 财报）

另外，水滴今年 Q1 股权激励费用支出为 4692.6 万元，是去年同期 2300.7 万的 2 倍。而股权激励费用支出会随着水滴上市时间增加而边际减少，后续不会成为影响水滴净利润的关键因素。

去年 9 月份，水滴发布 Q2 财报的同时，宣布最高回购不超过价值 8000 万美元的 ADS。截止 5 月 31 日，水滴以 6120 万美元的对价回购了 2490 万份 ADS。与美股市场中 “曲高和寡” 式增持不同，水滴投入了真金白银回购，也凸显了管理层对公司发展的信心。