【首创商社】杭州解百：被低估的高端百货商，目标市值 100 亿

【首创商社】新增重大推荐：杭州解百，被低估的高端百货商，分化消费环境中有高能见度，亚运催化估值修复，目标市值 100 亿

核心观点：

（1）公司是 A 股经营质量高、景气能见度远的百货企业，资产负债表干净且扎实，表观利润低估了企业价值。

（2）亚运会特许经营：公司控股子公司悦胜体育作为第十九届亚运会首批特许零售商，有望受益于亚运会举办 

估值拆分：公司核心资产三部分，杭州大厦 60% 权益、自有物业和充裕的账上资金。估值具备显著吸引力。受损于亏损部分拖累及资产减值等因素影响，当期盈利未能体现公司高景气业务方向 扎实资产负债表的价值，分部估值较当期盈利更为合适。从分部估值上看，公司相较于同业折让显著：

①杭州大厦 60% 权益部分。预计 2023 年杭州大厦利润可达 8.33 亿元，奢侈品零售景气持续多年高企且后续展望乐观，按 14% 的三年复合增速、1 倍 PEG 算，这部分参考市值 117 亿元，对应 60% 权益为 70 亿元。 

②解百大厦自有物业。公司自有物业 20 万平，位居杭州核心商业地段，按 6.5 万元/平，市价 130 亿元，参照同业自有物业价值折算市值比例基本在 0.2 估算，这部分对应市值 26 亿元； 

③账上现金。公司账上现有货币资金 48.21 亿元，经营负债中，应付票据 应付账款 预收（主要是外售购物卡）其他应付款等合计 21 亿元。这部分价值相当于 27 亿元。 三者加总，保守的给与加总市值 20% 的估值折让，公司合理市值 99 亿元，公司所处行业、管理等则整体上优于可比标的。 

景气追踪：2023 年全年至今，公司销售增幅在两位数，同比增速 Q2 略高于 Q1 的水平因基数，环比销售金额弱于 Q1 因季节性因素的影响，关键节假销售表现良好。

事件展望：杭州亚运会百日誓师动员大会在 10 日后前后举办，此外，长期中公司在新业务拓展、投资项目、股权运作等可能后续有事件催化。