【天风电新】阿特斯：组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期-0607

【天风电新】阿特斯：组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期-0607 ———————————

组件老兵：短期盈利修复，长期品牌渠道技术助力稳健前行 20-21 年受海运和硅料价格上涨以及一体化布局滞后影响，毛利率有所下滑。短期来看，海运和硅料价格有所回落，一体化水平提升（22 年自给率将达 62%），22 年盈利已经逐步修复。 公司海外布局早，在泰国的产能也在扩产，后续有望在美国扩产。我们预计凭借公司海外业务占比高（22 年接近七成），能够持续获得溢价。23 年组件出货 30-35GW，预计 TOPCon 占比约 1/3，对应利润 32 亿元。

 储能新星：项目储备丰富，未来增长可期 短期看，公司具备：

1）优秀的集成能力：储能系统安全、高效、经济、安装便捷；

2）丰富的项目经验：截至 22 年底已累计交付 3GWh，先发优势明显。

 长期看，公司：

1）在供应链上有所布局：引入比亚迪作为股东，并与宁德时代展开合作；

2）通过自研 合作掌握核心技术：持续推进储能技术研发工作，2021 年投资人工智能储能优化公司 Habitat Energy。 公司 22 年初储能供应链切换（外部采购转为内部自己开发），故 23 年出货增速会受到影响。但从签单量方面看，截至 3 月末储能项目储备总量 47GWh，持续突破海外欧洲，美国，日本等，有望厚积薄发。 投资建议 公司本次发行价格为 11.10 元/股，上市时市值为 400.38 亿元（超额配售选择权行使前）。预计公司 2023 年归母净利润 35 亿元，对应 PE11X。

考虑到公司组件销售区域方面海外占比较高，同时立足全球最大储能市场，增长势头强劲，预计被低估。