一、公司简介

$药师帮(09885.HK) ，成立于 2015 年，是国内院外医药产业最大的数字化综合服务平台，公司致力于用数字化赋能院外医药市场参与者，包括药企、药品分销商、药店以及基层医疗机构，将上游（药企及经销商）和下游（药店及基层医疗机构）连接起来，构建起一个生态系统，使得医药产业链上的各个参与者都能够聚集在药师帮这个大平台，让整个交易环节更加高效、安全。

根据弗若斯特沙利文的资料，2022 年药师帮总 GMV 已经达到了 378 亿元，最近 3 年的年复合增长率为 38.6%，这两项数据在中国院外数字化医药产业服务平台排名第一。截至目前，药师帮已经覆盖 35.4 万家药店以及 17.3 万家基层医疗机构，月平均活跃用户已到 30.8 万个，是国内当之无愧的最大的数字化医药交易与服务网络平台。

二、基本面分析

2.1 财务数据

营收方面：公司在 2020 年、2021 年以及 2022 年期间，实现营收分别为 60.65 亿元、100.94 亿元、142.75 亿元，年复合增长率为 53.42％，公司这个增长率还是蛮快的，根据招股书显示，我国院外医药产业市场自 2018 年至 2022 年年复合增长率仅为 14.5%，药师帮这个增速已经是行业增速 3.7 倍，公司的发展势头相当强劲！

利润方面：公司在 2020 年、2021 年以及 20212 年期间，实现毛利润分别为 6.09 亿元、9.14 亿元、14.35 亿元，年复合增长率为 53.50％，同期毛利率分别为 10.0%、9.1%、10.1%。目前公司还尚未盈利，在统计期内年内净亏损分别为 5.72 亿元、5.02 亿元、15.00 亿元。如果只是看公司毛利润增长的话，增速绝对没得说，但是看到公司的毛利率只有区区 10% 左右，且连续三年都未盈利，公司盈利能力堪忧，其实这也是公司在整个链条中所处位置决定的，产品议价主要是由上游的药企、经销商决定。

2.2 行业发展

得益于互联网和大数据技术的发展进步，中国院外数字化医药流通服务市场蓬勃发展，截至 2022 年，我国院外数字化医药流通服务市场规模由 2018 年的 535 亿增至 1802 亿元，年复合增长率高达 35.5%，即便如此，我国院外数字化医药流通服务市场对整体院外医药流通市场的渗透率仅为 28.2%，相较于美国同期超过 35% 的数字化率，预计会有相当大的进一步增长空间。

根据弗若斯特沙利文的资料，按 GMV 计，中国院外数字化医药流通服务市场的市场规模预计于 2027 年将达人民币 3,583 亿元，年复合增长率为 14.7%，而其对整体院外医药流通市场的渗透率预计于 2027 年将达 35.4%。

2.3 公司地位

按数字化医药流通业务模式划分，我国院外数字化医药流通服务市场参与者可分为两大类：第一类纯线上平台，第二类为传统线下医疗经销商自建并运营的线上平台。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照 GMV 计，2022 年中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占据市场份额 63.5% 以上，其中药师帮 GMV 以 378.33 亿元占据了 21.0% 的市场份额，市场排名第一，而第二至五名参与者市场份额分别为 12.8%、11.1%、10.0%、9.5%，这四名参与者市占率旗鼓相当。值得一提的是，即便是按照月均活跃买家计，药师帮以 30.8 万买家数量市场排名第一。

三、基石及保荐人分析

药师帮本次 ipo 共引进 1 名基石投资者，中关村发展集团，认购 1280 万美元，按照发行价中间价计算，认购股份总数占总发行数分别为 30.21%，这认购比例还是比较高的，根据协定，基石投资人的锁定期为 6 个月。。。

药师帮在

四、中签率分析

香港公开发售 158.12 万股，每手 200 股，合计 7906 手，目前孖展只有 3.7 倍，最近港股市场确实涨的不错，不过顶多算是低位反弹而已，市场恐慌情绪依然存在，药师帮本次招股最终也不会超过 15 倍，自然也不会回拨，甲乙组各获配 3958 手，按照 3000 人申购，预计一手中签率为 80%，申购 2 手基本便可稳中 1 手。。。

五、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，药师帮最近三年营收年复合增长率 53.42%，毛利润年复合增长率也超过了 50%，但是即便如此，同期公司毛利率也只是在 10% 左右徘徊，如此低的毛利率，恰恰说明了公司所处行业性质。

2、从知名度开看，药师帮目前是国内院外数字化医药流通服务市场排名第一，市场份额超过 21%，不过即便是市场排名第一，就目前的市场情况看，也不会激起太大波澜，尤其是这种不赚钱的互联网行业。

3、从基石投资看，本次 IPO 引进 1 个基石投资人，中关村发展集团，认购比例超过 30%，有基石认购还是值得肯定的，至少割韭菜也割了基石一把。

4、从市场环境看，市场环境确实在好转，看看恒生指数已经再一次站上 20000 点了，毫无疑问市场环境已经在转暖，但是新股市场却一直低迷不振，从 5 月开始上市的新股除了科迪-B 微涨 0.46%，其他新股首日无一例外破发。

5、从估值来看，目前公司估值 120-145 亿港元之间，最后一次融资（2022 年 4 月 15 日）估值 14.35 亿美元，折合 112 亿港元，如果按照最低价定价的话，较最后一次融资涨幅 7.1%，如果按照最高价定价的话，较最后一次融资涨幅 29.5%，即便按照最高价定价的话，这个估值还算能接受。

总的来说，药师帮无论是基本面、知名度方面在院外数字化医药流通服务市场这个赛道上都是行业翘楚，不过即便是行业内的老大，这三年也是亏了 25 亿元，毛利率更是低的可怜。如果放弃了吧，有点可惜，毕竟公司是行业内的老大，还是要尊重一下的，那就顺手摸一把的，赚了开心，不赚也不难过。

$恒生指数(00HSI.HK)  $恒生科技指数(STECH.HK) @长桥热点 @长桥小乔  

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