美股二百年图与牛长熊短 DNA

相熟的朋友应知道，笔者今年在比例上买进更多 A 股及美股。近期港股及美股仓位的表现分野，让较擅长坐货的我认真审视将来用美股权重作为仓位主力的可能。较擅长坐货的朋友通常喜欢单边升浪，不太擅长｢进三退二｣或｢大波｣横行走势。美股是个较适合中长线操作的市场（当然不是叫你现在把整副身家轰进去，静候标指出现中线低点再加仓不迟），虽然美股碰上月线级别跌浪也要跑，但只要大盘处于极长期牛市，确认跌浪完结后买进持有是个不错的策略。

图 1 是我在网上找到的道指二百年图，可见美股从前走势也像以前的 A 股，暴升暴跌。1932 年大萧条熊市低点甚至低于 1869 年牛市高点，相当于六十几年冇升过！真正的质变发生在二战后，美国确立超级强国地位，同时美元成为国际货币，自此美股大盘牛了许多。

图 2-7 是标指月线图（对数刻度），想跟大家谈谈美股二战后的牛长熊短 DNA。不难发现，美股在二战后经历两轮约二十年的极长期牛市，也有两轮回报较差、跑输其他市场的极长期熊市，相关年份见图 2。2009 年后，美股展开二战后第 3 波极长期牛市。倘若复制过去每次极长期牛市约二十年的升浪时间，这波狂牛有权持续到 2030 年代。

图 3-7 统计了标指二战后历次跌幅高于两成的跌浪。在极长期牛市期间，标指会有一些高低位跌幅两三成的月线跌浪，我们不妨把它们称为｢周期熊市｣。倘若遇上周期熊市，技术派也会减仓，待确认跌浪完结再加仓。1980 年代至今，历次周期熊市跌幅通常是两成，1987 年股灾及 2020 年股灾则跌了 35%。

值得留意的是，2009 年后美股修复周期熊市跌幅的时间较以前大幅缩短，可见无限印钞的威力。二战后跌幅最大的｢真熊市｣有 3 次，全于极长期熊市期间出现：

1973-74 年石油危机：标指高位腰斩
2000-02 年科网熊市：标指高位腰斩
2007-09 年金融海啸：标指高位跌 58%

在每次极长期熊市最低点，标指都出现｢十几年冇升过｣的情景（例如标指 2009 年低点 667 点，相当于跌回 1997 年水平）。电影 The Big Short 那帮大空头原型，例如经常唱淡联系汇率的 Kyle Bass，在金融海啸后回报普遍欠佳，其中一个原因是他们当初的成功，乃源自一波极长期熊市中的熊三跌浪。可谓几十年一遇，有运气成份，难以复制。

总括而言，美股具备牛长熊短 DNA，市场广度及深度皆足够，ETF 工具更是包罗万有。倘若阁下认为美股处于极长期牛市，适度配置美股是合理选择。

图片来源：华尔街见闻、云狄

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