《股市长线法宝》：为什么你应该坚持长期投资？

1929 年夏，《妇女家庭》杂志上刊登了一篇文章名叫《每个人都应该成为富翁》。文章中，通用汽车公司高级财务主管约翰·拉斯科布预言，如果投资者每月花 15 美元购买一只股票，20 年后他的财富会增长到 8 万美元，年回报率 24%。

不巧的是，就在拉斯科布的观点发表不久，道琼斯指数达到历史最高点，随后迅速崩盘，美国陷入大萧条，道琼斯指数最低的时候比最高点跌了 89%。

拉斯科布一下子沦为笑柄，受到无数讽刺和抨击。有参议员甚至认为，拉斯科布应该为他鼓励普通老百姓在股市最高点买股票而遭受股市崩盘的损失负责。

多年以后，当我们回顾历史的时候，拉斯科布的建议真的就那么不堪吗？不见得。

假如一个投资者 1929 年真的按照拉斯科布的建议，每月坚持买 15 美元的股票，20 年后，也就是 1949 年，他的股票投资组合资产接近 9000 美元，年回报率为 7.86%，看起来比拉斯科布鼓吹的还少一个量级，不过在股市高点开始投资，经历了整个大萧条之后还能获得这样的收益率，已经不错了，年回报率是同期债券的 2 倍。如果再往后看，到 30 年的时候，股票投资组合将超过 6 万美元，年回报率 12.72%，是债券的 8 倍。

《股市长线法宝》中杰里米·西格尔描绘了一张图，这张图假设投资者在 1802 年花 1 美元分别投资股票、债券、黄金和美元，到 2012 年，也就是 210 年后，各资产的真实收益 (扣除通货膨胀因素)。

从图中可以直观的看出来，1 美元用于投资股票，210 年后涨了 70.5 万倍；用于投资长期国债，涨了 1778 倍，投资短期国债，涨了 281 倍；如果用于投资黄金，只涨了 4.52 倍；相比而言，美元在 210 年间贬值了 20 倍。

我们都知道，投资回报率和风险正相关。通常而言，风险越高，投资回报率才越高。

股票的风险高，所以在 200 多年间的回报也比较高，这个有一定的偶然性。过去不代表将来，未来谁能保证股票的收益一定更高呢？

不同于我们对风险与收益的通常认知，西格尔后来的研究结果让人大跌眼镜。

西格尔研究了 1802 年至 2012 年间持有 1~30 年不等的股票、债券与短期国债的通货膨胀调整后的收益率最好和最坏的情况。

从下图可以看出，随着持有时间的延长，股票收益率下降的速度远大于固定收益证券，但是股票的风险降低得更快。如果持有股票 17 年以上，股票没有亏损的风险，而债券却有亏损的风险。

如果我们只看风险，持有 1、2 年，股票的风险远高于债券。如果持有 5 年时间，股票的风险和债券就相差无几，但是收益却比债券高 10% 左右；持有 10 年以上，股票的风险显著逐渐小于债券，但收益率也逐渐向债券靠拢。

总体而言，随着时间线的拉长，股票的收益率相对债券更高，同时风险也低于债券，甚至 0 风险。这有悖于我们的直觉。

更重要的是，这里的持有期并非指持有某只特定的股票、债券或共同基金的期限，而是指持有任何股票或债券的时间长度，不管投资组合如何变化 (具体如何抽样，有待进一步探索)。

按照西格尔的说法，随着持有期的延长，股票收益率超过债券的概率越来越高：10 年持有期，股票 80% 的时间战胜债券；20 年持有期，股票 90% 的时间战胜债券；30 年以上持有期，股票完胜债券。

以上的研究说明三点：

从长期看，股票的收益率在各类投资品类中最高；
股票的风险随着持有时间的延长而降低，直至比债券还低，达到一定年限几乎可以说稳赚不赔；
市场价格短期内是随机游走的，短期的波动在当时看来荡气回肠，在长期看来不过是滚滚长江中的一朵小浪花。

贝佐斯问巴菲特：「你的投资理念非常简单，为什么大家不直接复制你的做法呢？」巴菲特说：「因为没人愿意慢慢变富。」要知道，巴菲特 99% 的财富是 50 岁以后挣的。

「流水不争先，争的是滔滔不绝。」

这世上秉持两种对立观念的人有可能各自获得成功。

与「长期主义」以及「慢慢变富」相对立的是，「赚钱太慢是一种罪」。这种观念有合理之处，因为赚钱慢，就没有足够的速度逃离地心引力，也就是《富爸爸，穷爸爸》中说的跳出「老鼠赛跑」的命运，走上财富快车道。

但是赚快钱也许更适合通过做生意的方式获得，而非通过投资。

也有不少人通过投机快速赚到第一桶金的，股市里总不乏这样的幸运儿。也许他们也有自己的判断和先见之明，但更多的，和那些中彩票大奖的人没区别，不可复制。

及时奖励会让人更专注眼前的事，也让人更有动力去冒险。这种机制曾经帮助我们的祖先更好地适应丛林生活。

不过，这种机制很显然不适合投资这种充满了波动和不确定性的游戏。

贪婪让人追涨，恐惧让人杀跌，损失厌恶让人欲罢不能。如果我们的情绪总是随着股市一起波动，最终注定赚得少而亏得多。

「新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠杆。」

淹死的大部分都是会水的。赚快钱造成的「管窥效应」可能让一个高手成功 100 次，却败于 101 次。

如果不是锚定股价，坦然面对波动，花更多时间和精力考察公司价值，投资会省心很多，而且大概率可以借助大趋势获得不错的回报。

有两个大趋势几乎可以肯定：

价格围绕价值波动。市场也许会一直存在错配，但价值回归就像地心引力一样强悍，或早或晚，价格一定会向价值靠拢；
人类文明的发展是螺旋上升的，在当时看来洪水滔天的事件，经过时间的洗礼都变得微不足道。只要国运是上升的，企业虽然有更替，但总体上必然是此起彼伏，生生不息。

这两个趋势就是我们可以「与时间为友」，应该坚持长期主义的底层思维。

进入现代文明，「延迟满足」让我们更有韧性，也更有可能抵抗黑天鹅的冲击。

投资理应是一场无限游戏，时间越长才越能见证历史，也更经得起摧残。如果你把它视为有限游戏，甚至想梭哈一把就下桌，不如去澳门线下体验一把来得刺激。

从统计学、经济学和金融学的角度，普通人通过学习，慢慢变富是可行的。