中旭未来：近期最热的票子，胆子大的摸一手试试

中旭未来这家公司名声不显，但是旗下的贪玩蓝月却是被大家耳熟能详，一个关于渣渣辉的梗经久不衰。直接先说结论，中旭未来这个股要不要打，个人建议可以尝试摸一手，不过现在融资已经很高了，太热的情况下，风险在直线飙升，要是怂了就撤销吧。$贪玩(09890.HK)

一、公司概况

中旭未来是中国的网络游戏产品发行商，致力于在中国营销及运营网络游戏（尤其是手机游戏），由客户开发并由公司营销及运营的网络游戏通过 “贪玩游戏” 品牌向玩家提供。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，公司是中国第五大手机游戏产品发行公司，占 2022 年总市场份额的 3.5%。于 2022 年，中国手机游戏市场的四大参与者占中国手机游戏市场总市场份额超过 60%。这几年国内游戏市场逐渐向移动手游市场倾斜，而中旭未来能在手游市场中占据一块不小的份额，足以说明其竞争力。

自成立以来，截至 2023 年 4 月 30 日，公司已营销及运营 11 款游戏产品五年以上及 28 款游戏产品三年以上。于往绩记录期，公司与五大游戏开发商客户维持平均五年的业务关系。截至 2023 年 4 月 30 日，公司营销及运营的游戏产品累计有 4.18 亿名注册用户。截至 2023 年 4 月 30 日止四个月，营销及运营的游戏产品的平均月活跃用户 (MAU) 达 9400 万名。于往绩记录期，营销及运营的所有游戏产品的每名付费用户平均月收入 (ARPPU) 为人民币 411.1 元。除游戏产品外，公司亦提供有关网络文学产品的营销服务。从营收结构来看，中旭未来经营的游戏依旧在创造不菲的收入，平均月收入在行业内也是很不错的水平，其主要针对人群多是喜欢传奇这个 IP 但是没有太多时间娱乐的中年成功人士。而从中旭未来公布的玩家贡献收入来看，1% 的玩家给中旭未来贡献了绝大部分的业绩，这也正是游戏行业典型的头部土豪玩家氪金效应。

除了游戏业务的布局外，中旭未来在消费品和潮玩领域也是有涉猎，于 2020 年推出快餐食品品牌「渣渣灰」，获得不错反响。此外，也推出了 Bro Kooli，一款以西兰花头大叔为形象的自主研发的潮流玩具，以抓住潮玩市场的增长。不过这两块占比营收比例还是十分小的，中旭未来的业绩增长主要还是依赖游戏业务。

从早期的页游传奇再到现在的手游传奇，中旭未来还是抓住了这波移动游戏发展大潮流的契机，实现了业绩的高速增长。

二、招股情况

9 月 18 日开启招股，并预计于 9 月 28 日登陆港交所主板，代码为$中旭未来.HK。此次招股期为 9 月 18 日-9 月 21 日，招股价为 11 港元-14 港元，每手 200 股，入门费为 2828 港元，拟全球发行 1897.6 万股，保荐人为中金和中信建投，有绿鞋有基石。

财务概况

营收方面，公司于 2020 年、2021 年、2022 年分别产生收入 28.72 亿、57.36 亿、88.17 亿元人民币，2020 年—2022 年营收复合增长率达 75.21%。截至 2022 年及 2023 年 4 月 30 日止四个月，实现营收 28.47 亿元及 24.48 亿元。前几年的营收增速非常高，但是从今年的下降来看以及成熟老游戏玩家的下降来看，还是需要新游戏来带动业绩增长。

公司于 2020 年取得亏损 13.01 亿元，于 2021 年、2022 年分别产生利润约 6.16 亿元及 4.92 亿元。截至 2022 年及 2023 年 4 月 30 日止四个月，产生利润 1.25 亿元及 2.42 亿元。营收高速增长带动快速实现盈利，游戏行业还是赚钱的，而今年的盈利增长则主要是老游戏的运营费用降低带来的。

基石投资者

多名基石投资者同意按发售价认购可供认购的发售股份数目，总额约 0.89 亿港元（假设超额配股权未获行使）。基石投资者包括上饶高铁经济试验区产业投资发展有限公司，四三九九网络有限公司，香港龙鑫有限公司及奥飞数据国际有限公司。

筹资用途

公司所得款项净额约 1.1 亿港元（假设超额配股权未获行使，以发行价中位数计算）。根据招股书，公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：约 30.0% 将用于在未来四年加强及扩大网络游戏发行业务及其他营销业务以及消费品业务；约 30.0% 将分配用于在未来四年扩大及深化与全生命周期价值链上主要市场参与者的合作，从而实现增长战略；约 10.0% 将分配用于在未来四年改善技术基础设施及提高内部研发能力；约 10.0% 将用于在未来四年支持拓展国外的选定市场及发展海外业务的整体策略；约 10.0% 将用于自上市后第二年至第四年探索潜在战略收购机会，能够扩展现有的游戏产品组合、提高技术能力，并增强对客户的价值主张；约 10.0% 将用作运营资金及一般企业用途。  

三、行业发展前景

按总流水计，中国自 2015 年起一直为全球最大的网络游戏市场。按用户支出计，中国 网络游戏市场的市场规模由 2018 年的人民币 2,104 亿元增加至 2022 年的人民币 2,883 亿元，复合年增长率为 8.2%，并预期将于 2027 年达到人民币 3,921 亿元，2022 年至 2027 年的复合年增长 率为 6.3%。

网络游戏可根据运行设备分类为 PC 游戏及手机游戏，而手机游戏于 2022 年按用 户支出计占网络游戏市场的 83.3%。在移动通信技术不断演变、移动用户渗透率不断增加及游戏产品转向使用移动设备的带动下，中国手机游戏市场已成为合并网络游戏行业中最大且增长最快的板块。根据弗若斯特沙利文的资料，按用户支出计，中国手机游戏市场增长迅速，由 2018 年的人民币 1,580 亿元增加至 2022 年的人民币 2,402 亿元，复合年 增长率为 11.0%，预期于 2027 年将达到人民币 3,430 亿元，2022 年至 2027 年的复合年增长率为 7.4%。手机游戏市场已主导中国的合并网络游戏市场，于 2022 年的收入份额超过 83.3%，预期于 2027 年的收入份额进一步增加至 87.5%，继续主导网络游戏市场。随着转向网络游戏， 加上游戏内变现及营销分析技术，消费者与电子游戏的互动方式已转变。

受文化、休憩及休闲活动需求不断增加以及手机游戏行业持续创新及发展所推动，中国手机游戏市场预期将继续扩展。在中国，手机游戏玩家占网络游戏玩家的绝大多数。手机游戏玩家总数由 2018 年的 5.93 亿名增加至 2022 年的 6.54 亿名，并预期将于 2027 年达至 7.69 亿名，依旧处于高速增长阶段。

根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，我们是中国第五大手机游戏产品发行公司， 占 2022 年总市场份额的 3.5%。于 2022 年，中国手机游戏市场的四大参与者占中国手机游戏市场总市场份额超过 60%。从上述信息来看，很明显的是，前三名分别是腾讯、网易和米哈游，高度集中的市场下，中旭未来能靠传奇站在第五名的位置，已经算是十分难得了。

四、个人计划

1.从前文的分析中，不难看出这几年中旭未来业绩增长的确十分优秀，营收的高速增长带动快速实现盈利。不过从今年的最新数据来看，营收出现了下降趋势，今年恐难以实现过去的高增长表现了，不确定性较大。

2.从承销商历史数据来看，中金的战绩算得上中规中矩，不过护盘的表现还是业内认可的。

3.从流通盘看，取中位数 12.5 定价，再去掉基石占比以后，大概还有 1.5 亿的流通盘，流通盘和乐舱物流接近，存在博弈小票的可能性。

4.按照最新的孖展倍数来看，现在融资倍数都破 60 倍了，回拨是肯定的了，中签率应该会接近 100%，大热过火的小票风险并不算低。

5.这个认购时间点卡的太死了，不然等乐舱物流暗盘结果后决定要不要摸一手，可能会更好。

说到底，中旭未来这次到底该不该参与打新呢，个人认为可以尝试投机摸一手，毕竟门槛是很低的，万一就爆了呢。不过随着最后几天孖展倍数的暴涨，风险直线上升啊，要是怂了撤销也是可以的。

此文为个人新股招股情况分析，均为个人在能力范围内思考心得，还望大家批评指正。另外，本文不构成投资参考建议，望各位读者独立思考。