上市流程詳解：企業 IPO 完整指南

企業上市是一個重要的里程碑，標誌着公司從私人企業邁向公開市場。首次公開發行 (Initial Public Offering，簡稱 IPO) 不僅能為企業籌集發展資金，還能提升品牌知名度。然而，上市流程複雜且耗時，涉及多個專業範疇及監管要求。本指南將為你詳細拆解企業上市的完整流程、所需條件、潛在風險與機遇。

甚麼是 IPO？企業上市的核心概念

IPO 即首次公開發行，是指私人企業首次向公眾投資者發售股票，並在證券交易所正式掛牌買賣的過程。透過上市，企業可以將股權部分出售給公眾，從而獲得大量營運和擴展資金，同時讓原有股東享有更高的流動性。

上市後，企業將轉變為公眾公司，需要遵守更嚴格的資訊披露要求及監管標準。這意味着公司的財務狀況、業務策略、重大決策等資訊，都必須定期向公眾及監管機構報告，增加企業運作的透明度。

對於個人投資者而言，IPO 開啟了參與企業早期成長的機會。相比起已在市場交易多年的成熟公司，新上市企業或有機會具備較高的成長潛力，但同時也伴隨較大的投資風險。

香港企業上市的三大階段

香港作為國際金融中心，為內地及海外企業提供了成熟的上市平台。企業赴港上市可分為準備階段、審批階段和銷售階段三個核心環節，整體流程一般需時約 13 個月，視乎企業的準備程度及申請材料的完整性而定。

準備階段：奠定上市基礎

準備階段是上市流程的起點，通常需時 3 至 6 個月。在這階段，企業需要完成多項關鍵任務，為後續審批打下穩固根基。

首先，企業需要組建專業的中介團隊，包括保薦人（通常由投資銀行擔任)、律師事務所、會計師事務所及估值師等。保薦人負責統籌整個上市流程，協助企業準備申請文件及回應監管機構的查詢。會計師事務所則進行詳盡的財務盡職調查，核查企業的收入確認方法、成本歸集是否合理，以及費用記錄的真實性。

盡職調查是準備階段的核心工作。專業團隊會深入審查企業的業務模型、財務狀況、法律合規性、管理層背景及行業競爭環境等各方面，確保申請材料準確無誤。這個過程也有助於及早發現潛在問題並作出改善。

對於部分企業，尤其是涉及外資限制行業的內地企業，還需要進行架構重組。常見做法是透過境外控股公司持有境內運營實體，或採用 VIE 架構（可變利益實體）透過協議方式控制營運主體，以符合上市要求及監管規定。

審批階段：爭取監管批准

審批階段通常需時 3 至 5 個月，是決定企業能否成功上市的關鍵環節。在這階段，企業需要向香港聯合交易所（聯交所）提交正式的上市申請文件，並接受嚴格審查。

遞交申請後，聯交所上市部會對申請文件進行詳細審閱，並向保薦人及企業發出書面查詢，要求就財務數據、業務模式、風險披露等方面作出補充說明或澄清。保薦人需在收到查詢後五個工作天內回應每一輪意見。

整個審批過程可能經歷多輪問詢與回應。根據監管要求，上市申請預計可於提出後約 40 個工作天內提交上市委員會進行聆訊。聆訊是審批的最後一關，上市委員會將評估企業是否符合所有上市條件，並決定是否批准上市申請。

在審批期間，企業必須確保所有資料準確無誤，並對監管機構的查詢作出及時、充分的回應。任何延誤或不完整的回覆都可能延長審批時間，甚至導致申請被拒。

銷售階段：完成股票發行

獲得聯交所批准後，企業便進入銷售階段，這階段通常需時 1 至 2 個月。銷售階段的核心任務是向投資者推介公司，並完成股票定價和配售。

路演推介是銷售階段的重要環節。企業管理層會前往香港、新加坡、紐約、倫敦等主要金融中心，向機構投資者介紹公司業務、財務表現及發展前景，爭取投資者認購股票。路演期間，投資者的反應及認購意向將直接影響最終的股票定價。

股票發行一般分為兩部分：配售和公開招股。配售是指向全球基金、保險公司等機構投資者定向發售股票，通常佔發行總量的較大比例。公開招股則是向公眾投資者公開發售，讓個人投資者也有機會參與新股認購。

定價過程需要平衡企業融資需求與市場接受程度。定價過高可能導致認購不足，定價過低則會減少融資金額，影響企業的資本計劃。保薦人會根據路演反饋、市場環境及同業估值水平，協助企業釐定合理的發行價格。

股票發行完成後，企業便在聯交所正式掛牌上市，開始在公開市場交易。上市首日，股票價格由市場供求決定，可能出現大幅波動。

香港主板上市的資格要求

香港聯交所對主板上市企業設有明確的資格準則，以確保上市公司具備一定規模及盈利能力。企業可透過三種測試之一符合上市要求：盈利測試、市值收入測試或市值收入現金流測試。

盈利測試：最常用的上市途徑

盈利測試是最多企業採用的上市標準。根據聯交所規定，申請企業必須滿足以下條件：最近一年的股東應佔盈利不得低於 3,500 萬港元，以及前兩年累計的股東應佔盈利亦不得低於 4,500 萬港元。

這項測試的設計旨在篩選出具備穩定盈利能力的成熟企業。對於希望上市的公司而言，提前規劃財務表現，確保符合盈利門檻，是成功上市的重要前提。

市值收入測試：適合高增長企業

對於收入快速增長但盈利水平尚未達標的企業，市值收入測試提供了另一條上市通道。根據此測試，企業的上市時市值至少為 20 億港元，最近一個會計年度的收入不少於 5 億港元，且。

這項標準適合處於擴展階段、投入大量資源開拓市場的企業，讓它們有機會透過上市籌集資金，支持業務增長。

市值收入現金流測試：照顧特殊行業

市值收入現金流測試則針對某些現金流充裕但盈利較低的企業。企業的上市時市值至少為 40 億港元，最近一個會計年度的收入不少於 5 億港元。

這項測試為基建、公用事業等需要大量資本投入、盈利週期較長的行業提供了上市可能性。

特專科技公司：創新企業的綠色通道

自 2018 年起，聯交所允許未有盈利的生物科技公司申請上市，其後在 2025 年推出「科企專線」服務，為特專科技公司及生物科技公司提供專門指引，並允許該等公司以保密形式提交上市申請，加快審批流程。

企業上市的成本與時間投入

上市並非免費，企業需要承擔多項費用，包括保薦人費用、會計師及律師費用、印刷及宣傳費用等。根據 2024 年的市場數據，港股 IPO 的平均上市費用約為 8,077 萬港元，佔募資總額的約 6.46%。

對於中小型企業而言，上市成本可能佔融資金額的較大比例，因此在決定上市前，企業需要仔細評估成本效益，確保上市所籌集的資金足以覆蓋相關開支並支持業務發展。

時間成本同樣不容忽視。如前所述，整個上市流程一般需時約 13 個月，若企業準備充分且對監管查詢回應及時，有可能縮短至 6 個月左右。然而，若申請材料不完整或出現重大問題，審批時間可能大幅延長。

除了直接成本和時間投入，企業還需要考慮上市後的持續合規成本。作為公眾公司，企業必須定期發布財務報告、召開股東大會、聘請獨立董事等，這些都會增加日常營運開支。

參與 IPO 投資的風險與機遇

對於個人投資者而言，參與 IPO 既是機遇也是挑戰。新上市公司往往處於業務增長階段，若企業發展順利，股價有可能大幅上漲，為投資者帶來可觀回報。然而，IPO 投資同時伴隨不少風險，投資者需要審慎評估。

IPO 投資的潛在優勢

首先，IPO 為投資者提供了以較低價格參與企業成長的機會。上市定價通常會較二級市場估值有一定折讓，以吸引投資者認購。若企業基本面優秀且市場需求旺盛，上市首日股價可能顯著高於發行價，投資者可獲得即時回報。

其次，參與 IPO 讓投資者可以接觸到尚未在公開市場交易的新企業，分散投資組合，捕捉不同行業及市場的增長潛力。

此外，透過公開招股，個人投資者與機構投資者享有相對對等的資訊披露。上市招股書會詳細披露企業的業務模式、財務狀況、風險因素等資訊，投資者可以根據這些資料作出理性判斷。

IPO 投資的主要風險

然而，IPO 投資並非穩賺不賠。新上市公司的股價在初期往往波動較大，受到市場情緒、大市環境及供求關係的影響。部分新股在上市後不久便跌破發行價，投資者可能面臨虧損。

市場炒作風險也不容忽視。某些熱門新股在上市前會吸引大量認購，導致超額認購倍數極高。然而，高認購倍數不一定代表企業質素優秀，可能只是市場短期情緒推動。上市後若炒作退潮，股價便可能急速回落。

此外，新上市公司通常設有禁售期或鎖定期，主要股東及管理層在一定期限內不得出售持股。禁售期結束後，若大量股份湧入市場，可能對股價造成沽壓。

對於缺乏充足研究及分析能力的投資者而言，IPO 投資的資訊不對稱風險較高。雖然招股書提供了大量資訊，但解讀財務數據、評估業務前景及行業競爭環境，需要一定的專業知識和經驗。

理性參與 IPO 投資的建議

投資者在考慮參與 IPO 時，應仔細閱讀招股書，了解企業的核心業務、盈利模式及主要風險。重點關注企業的財務健康狀況，包括收入增長趨勢、盈利能力、負債水平及現金流狀況。

同時，投資者需要評估行業前景及企業的競爭優勢。處於高增長行業且具備獨特技術或商業模式的企業，往往具備較大的長期投資價值。相反，若企業所處行業競爭激烈且缺乏明顯優勢，投資風險便相應較高。

此外，投資者應避免盲目跟風，不要僅因新股受市場追捧便倉促參與。理性評估自身的風險承受能力，根據個人財務狀況及投資目標，決定是否參與 IPO 及投入多少資金，才是審慎的投資態度。

對於希望降低風險的投資者，可以考慮待新股上市後觀察一段時間，待股價及市場情緒穩定後才入市，雖然可能錯過上市初期的升幅，但能避免承受過大的短期波動風險。

善用科技平台掌握上市資訊

在數碼化時代，投資者可以透過科技平台更便捷地獲取上市資訊及參與新股認購。長橋證券提供全面的市場數據工具，投資者可以即時追蹤即將上市的新股資訊、查閱招股書摘要、比較同業估值、了解市場認購情況、並參與 IPO 認購流程，並在上市後交易。

常見問題

IPO 和上市是同一回事嗎？

IPO 即首次公開發行，指企業首次向公眾發售股票的過程，而上市則是指股票在證券交易所正式掛牌交易。嚴格來說，IPO 是股票發行環節，上市是交易環節，兩者密切相關但屬於不同階段。一般而言，企業完成 IPO 後便會隨即上市。

香港上市需要多長時間？

香港企業上市的整體流程一般需時約 13 個月，包括準備階段 (3 至 6 個月)、審批階段 (3 至 5 個月）及銷售階段 (1 至 2 個月)。若企業準備充分、申請材料完整且對監管查詢回應及時，上市週期有機會縮短至約 6 個月。

企業上市後有甚麼好處？

企業上市可以籌集大量發展資金，用於業務擴展、技術研發或併購投資。上市也能提升企業的品牌知名度及市場公信力，吸引更多客戶及合作夥伴。此外，上市為股東提供了退出機制，增加股權流動性，也有助於建立更完善的企業管治架構。

參與 IPO 認購有甚麼風險？

參與 IPO 認購的主要風險包括股價波動風險、市場炒作風險及資訊不對稱風險。新上市公司的股價在初期往往較為波動，可能出現大幅升跌。部分熱門新股受市場情緒推動，上市後炒作退潮時股價可能急速回落。投資者應仔細閱讀招股書，評估企業基本面，避免盲目跟風。

未有盈利的科技企業可以在香港上市嗎？

可以。自 2018 年起，港交所容許未有盈利的生物科技公司上市，2023 年起進一步容許未有盈利或未有收入的特專科技公司（包括部分人工智慧企業）上市。此外，2025 年推出的「科企專線」服務為這些企業提供專門指引，並允許以保密形式提交申請，進一步便利創新企業進入資本市場。

總結

企業上市是一個複雜而嚴謹的過程，涉及準備、審批及銷售三大階段，需要企業投入大量時間、資源及專業支援。香港作為國際金融中心，為不同類型及發展階段的企業提供了多元化的上市途徑，從傳統的盈利測試到針對創新企業的特專科技章節。對於投資者而言，參與 IPO 既是把握企業成長機遇的途徑，也需要理性評估風險，做好充分研究及分析。

選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種投資工具，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋 App了解更多投資知識。