期貨 vs 期權比較：掌握兩種工具的定位與用途

投資衍生工具市場時，期貨與期權是兩種最常見的交易工具。對於希望管理風險或把握市場機會的投資者而言，了解這兩種工具的根本分別及各自的定位，是作出明智投資決策的重要一步。本文將深入比較期貨與期權的核心特性、應用場景及風險回報結構，助你找到最適合自己投資目標的工具。

期貨與期權的基本定義

什麼是期貨合約

期貨（Futures）是一種標準化合約，買賣雙方同意在未來某個指定日期，以預定價格買入或賣出特定數量的相關資產。期貨合約涵蓋各類相關資產，包括股票指數、商品、貨幣及債券等。

一旦簽訂期貨合約，無論市場價格如何變動，買賣雙方都必須按照合約條款履行結算責任。這種強制性特質令期貨成為對沖風險和投機交易的有效工具。

什麼是期權合約

期權（Options）同樣是一種衍生工具合約，但與期貨不同的是，期權賦予買方權利而非義務。期權分為認購期權（Call Options）和認沽期權（Put Options）兩種：

認購期權：賦予買方權利在特定期限內以約定價格買入相關資產

認沽期權：賦予買方權利在特定期限內以約定價格賣出相關資產

期權買方支付期權金後，可以選擇是否行使權利。相對地，期權賣方收取期權金後，必須按照買方的決定履行合約責任。

期貨 vs 期權：核心差異比較

權利與義務的差別

這是期貨與期權之間最根本的分別。期貨合約對買賣雙方都具有約束力，不論相關資產價格走勢如何，雙方都必須履行結算責任。這種雙向約束性質意味著期貨交易者承擔的是對等的權利與義務。

相比之下，期權合約創造了不對稱的權利義務關係。期權買方擁有選擇權，可以根據市場情況決定是否行使權利，而期權賣方則處於被動位置，必須依照買方的決定行事。這種彈性令期權特別適合追求有限風險的投資策略。

風險與回報結構

期貨交易的風險回報特性呈現「對稱」關係。無論買入還是沽出期貨合約，潛在回報和虧損均屬無限。當市場走勢有利時，獲利可以遠超初始投入的保證金；但當市場逆轉，虧損同樣可能倍增，甚至觸發追加保證金的要求。

期權交易則展現「不對稱」的盈虧模式：

期權買方：最大虧損限於所支付的期權金，但盈利潛力可以是理論上是無限的（認購期權）或相當可觀（認沽期權）

期權賣方：最大收益限於所收取的期權金，但虧損可能無限，需要承擔較高風險

這種不對稱性令期權買方能夠以有限資本參與市場，同時將潛在損失控制在可承受範圍內。

保證金與資金要求

期貨交易要求買賣雙方均須繳付開倉保證金，一般為合約總值的一定百分比。保證金制度旨在確保交易者有能力履行合約義務。當市場走勢不利導致帳戶權益低於維持保證金水平時，交易者需要追加保證金，否則倉位可能被強制平倉。但很多網絡券商為控制風險，多採用系統自動平倉機制，一旦保證金不足，系統可能會在不作預先通知的情況下，按市價強制平倉以填補差額。因此，投資者應隨時預留充足的緩衝資金，切勿將槓桿用盡，以免在市場瞬間波動時被系統斬倉。

期權交易的資金要求則較為簡單：

期權買方：只需支付期權金，這是一筆不可退還的費用，無需繳付額外保證金

期權賣方：除收取期權金外，還需繳付保證金作為履約擔保，保證金金額視乎合約條款及市況而定

重要提示： 期權買方的最大虧損已鎖定為期權金金額，但期權賣方面對的風險可能遠超所收取的期權金，因此賣出期權前必須審慎評估風險承受能力。

時間價值因素

期權具有時間價值（Time Value）的獨特特性，這是期貨所沒有的。期權的價值由內在價值（Intrinsic Value）和時間價值兩部分組成。

時間價值會隨著到期日逼近而逐漸減少，這就是所謂的時間損耗（Time Decay），對於期權買方來說，時間流逝意味著價值縮水；但對於賣方來說，這正是他們賺取期權金的優勢所在。

期貨合約雖然也有到期日，但不存在時間價值的概念，其價格主要反映相關資產的預期未來價格。

期貨與期權的實際應用場景

期貨的主要用途

對沖風險：企業和投資者常利用期貨鎖定未來價格，以管理價格波動風險。例如，航空公司可買入燃油期貨合約以對沖油價上漲風險。

槓桿交易：由於期貨只需繳付合約總值一小部分的保證金，投資者可以較少資本控制較大市值的倉位。槓桿效應同時放大潛在盈利和虧損，因此僅適合具備充分市場知識及風險承受能力的投資者。

價格發現與套利：期貨市場集合眾多參與者的預期，有助市場發現公允價值。經驗豐富的交易者更可利用價差進行套利交易。

期權的主要用途

有限風險的方向性交易：期權買方可以用有限的期權金成本參與市場，即使判斷錯誤，損失也僅限於期權金。

收益增強策略：持有股票的投資者可以賣出認購期權（備兌認購期權策略），收取期權金以增加收益。這策略適合預期股價橫行或溫和上升的情況。

靈活的對沖工具：期權提供多種對沖策略。購買認沽期權可為持倉提供下行保護，猶如買入保險。

波動率與資本效率：進階交易者可利用期權組合交易市場波動率。相對於直接買入股票，認購期權可用較少資本獲得類似盈利潛力。

如何選擇適合你的工具

根據風險承受能力選擇

期權買方策略： 具「蝕有限，賺無限」的特性。由於最大虧損僅限於已支付的期權金，此策略常被用於希望將潛在虧損鎖定在特定金額，同時保留市場參與權的交易場景。

期貨或期權賣方策略：兩種策略在追求潛在回報或收取期權金的同時，帳戶必須承受價格波動帶來的風險，且市況波動變化後便需隨時補倉。

根據投資目標選擇

追求對沖保護：兩種工具均可用作對沖，但適用場景不同。期貨提供完整的價格鎖定，適合需要確定性的對沖需求；期權則保留上行潛力，適合希望保留獲利機會同時限制下行風險的情況。

追求投機盈利：期貨提供高槓桿和雙向交易便利，適合短線投機；期權則提供多種策略組合，可針對不同市場情境（方向性、波動率、時間損耗）設計交易策略。

收益增強：期權的賣方策略（如備兌認購、現金擔保認沽）可為現有投資組合增加收益來源，期貨則較少用於此目的。

根據市場觀點選擇

明確的方向性觀點：如果對市場走勢有強烈且明確的看法，期貨可能更為直接有效，因為沒有時間損耗的顧慮。

不確定或中性觀點：期權策略提供更大彈性。即使市場橫行，某些期權策略（如鐵鷹式、蝶式價差）仍可獲利。

波動率觀點：如果對市場波動率而非價格方向有看法，期權是唯一的選擇，期貨無法直接交易波動率。

期貨與期權交易的風險管理

期貨交易的風險控制

設定止蝕水平：由於期貨虧損可能無限，必須預先設定止蝕點，當市場走勢不利時及時退出。

控制倉位規模：切勿投入超過可承受損失的資金。一般建議單一倉位風險不應超過帳戶總值的 2-5%。

監察保證金水平：確保帳戶有充足資金應對市場波動，避免因追加保證金通知而被迫平倉。

期權交易的風險控制

避免過度買入價外期權：價外期權成本低廉，但到期時變為價內的機會較小，容易損失全部期權金。

謹慎對待賣方策略：賣出期權的潛在風險遠大於收益。除非你有充分經驗，否則應避免無保護的賣方策略。

理解時間損耗影響：期權買方需要市場在有限時間內朝有利方向移動足夠幅度才能獲利。

** 投資提示：** 無論選擇期貨還是期權，都應該從小規模開始，積累經驗後才逐步增加投資規模。衍生工具槓桿較高，風險管理至關重要。

常見問題

期貨和期權哪個風險較高？

兩者的風險特性不同，難以簡單比較。期貨對買賣雙方的風險都是無限的，虧損可能遠超初始投入的保證金。期權買方的風險限於期權金，但期權賣方面對的風險可能無限。整體而言，期貨和期權賣方策略屬於高風險交易，只適合具備充分知識和經驗的投資者。

新手投資者應該選擇期貨還是期權？

對於新手而言，期權買方策略通常較為合適，因為最大損失已預先確定，有助控制風險。不過，任何衍生工具投資都需要充分學習和理解，建議先透過模擬交易熟習運作機制，並從小額投資開始累積實戰經驗。參與期貨或期權賣方交易前，應確保自己已掌握足夠知識和風險管理能力。

期貨和期權可以同時用於同一投資策略嗎？

可以。進階投資者經常結合期貨和期權構建複雜的交易策略。例如，可以持有期貨倉位同時買入期權作為保護，或利用期貨對沖期權組合的某些風險敞口。這類策略需要深厚的市場知識和精密的風險計算，並非所有投資者都適合採用。

期貨和期權的流動性如何？

流動性視乎具體合約而定。主要指數期貨（如恒生指數期貨）和熱門股票的期權通常具有良好流動性，買賣價差較窄。相對地，冷門合約或遠月合約的流動性可能較差，可能面對較大的買賣價差和成交困難。選擇合約時應考慮流動性因素，確保能在需要時順利開倉或平倉。

期權的行使價應該如何選擇？

行使價的選擇取決於你的市場觀點、風險承受能力和投資目標。價內期權（In-the-Money）成本較高但勝算較大；平價期權（At-the-Money）在成本和勝算之間取得平衡；價外期權（Out-of-the-Money）成本低廉但需要較大的價格移動才能獲利。一般而言，價外期權風險較高，適合追求高回報並願意接受損失全部投資的交易者。

期貨和期權的交易時段有分別嗎？

交易時段視乎具體市場和合約而定。美股期貨（如納指期貨）確實提供近乎 24 小時的電子交易時段。而香港期貨市場除了標準的日間交易時段外，亦設有期貨夜市，通常交易至凌晨 3:00；至於港股期權，目前主要仍跟隨港股現貨的交易時間，但部份期貨/期權市場也提供延長交易時段。了解交易時段對風險管理很重要，因為在非交易時段發生的重大事件可能導致市場重開時出現價格跳空。

選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋 App了解更多投資知識。