價差策略完整指南：垂直、日曆、對角價差一次掌握

期權交易對不少投資者來說既吸引又複雜。單一期權合約的槓桿效應雖然誘人，但風險同樣不容忽視。這時候，期權價差策略就成為進階投資者的另一重要工具。價差策略透過同時買入和賣出不同期權合約，既能控制風險，又能改善風險回報比。本文將全面介紹三大核心價差策略：垂直價差、日曆價差和對角價差，助你建立完整的期權交易知識框架。

什麼是期權價差策略

期權價差策略是指同時建立兩個或以上的期權倉位，透過組合不同行使價或到期日的合約來管理風險和回報。與單純買入或賣出單一期權不同，價差策略的核心理念是「以賣制買」——透過賣出一張期權收取期權金，再用部分資金買入另一張期權作為保護，避免看錯走勢而錄得巨額虧損。

價差策略的基本原理

價差組合的主要目的是風險控制。當你單純買入認購期權（Call Option）時，理論上獲利空間無限，但需要支付全額期權金。若市場走勢與預期相反，將會損失全數期權金。透過加入賣出的一腳，你能收回部分成本，同時為潛在損失設定上限。

根據組合方式不同，價差策略可分為三大類：行使價不同但到期日相同的「垂直價差」、行使價相同但到期日不同的「日曆價差」，以及行使價和到期日都不同的「對角價差」。

為何使用價差策略

相比單一期權交易，價差策略有幾個明顯優勢。首先是降低成本，賣出的期權金能抵銷買入的部分開支。其次是界定風險範圍，你能在建倉時就清楚知道最大損失金額。第三是減低保證金要求，組合式策略的按金一般低於單純沽空期權。最後，價差策略能更精準地配合市場觀點，無論是預期溫和上升、區間波動或波動率變化，都有相應的組合可選。

提示： 在建立價差組合時，可使用券商提供的「期權策略」功能，避免分開逐筆買賣，以減少滑價風險。分開交易可能導致滑價、執行價差異。

垂直價差：常用的方向性策略

垂直價差是期權價差策略中使用率較高的類型。「垂直」一詞源於期權報價表的排列方式——不同行使價在縱向排列，因此選擇相同到期日但不同行使價的組合稱為垂直價差。

牛市認購價差（Bull Call Spread）

牛市認購價差適用於預期股價溫和上升的情況。策略包括買入較低行使價的認購期權，同時賣出較高行使價的認購期權，兩者到期日相同。

以實例說明，假設股票 A 現價為港幣 100 元，若投資者預期股價在未來一個月將溫和升至 110 元左右，可構建牛市認購價差組合。操作上，投資者買入行使價 100 元的認購期權（需支付 5 元），並同時賣出行使價 110 元的認購期權（收取 2 元），兩者相抵後的淨成本僅為 3 元。

當股價升至 110 元或以上時，組合的最大獲利為 7 元（行使價差的 10 元減去 3 元淨成本）。反之，若股價維持在 100 元或以下，兩個期權均會失效，投資者將承擔最大損失，即期初投入的 3 元淨成本。

值得注意的是，相比單純買入行使價 100 元的認購期權需付出 5 元成本，牛市認購價差的入場門檻只需 3 元，成本顯著降低了 40%。然而，這種成本優勢是以「限制潛在回報」為代價的；若股價大幅飆升超過 110 元，單純買入認購期權的獲利空間無限，而價差策略的獲利則會被鎖定在 7 元。因此，投資者在選擇時需權衡成本效益與獲利上限。

熊市認沽價差（Bear Put Spread）

與牛市認購價差相反，熊市認沽價差適用於預期股價溫和下跌的場景。你需要買入較高行使價的認沽期權（Put Option），同時賣出較低行使價的認沽期權。

假設股票 A 現價同樣為港幣 100 元。若投資者看淡後市，預期股價將下跌至 90 元左右，可選擇構建「熊市認沽價差（Bear Put Spread）」組合。在操作上，投資者買入行使價 100 元的認沽期權（需支付 6 元），並同時賣出行使價 90 元的認沽期權（收取 2 元）。透過這一買一賣的組合，投資者的淨入場成本僅為 4 元，比單純買入認沽期權更為低廉。

當股價跌至 90 元或更低時，此策略低的最大獲利上限為 6 元（行使價差的 10 元減去淨成本 4 元）。相對地，策略的最大風險僅限於期初投入的 4 元淨成本，當股價不跌反升或維持在 100 元以上時，投資者將承擔此損失。

垂直價差的優勢與限制

垂直價差的最大優點是風險和回報在建倉時就已清晰界定。你知道最多能賺多少，也知道最多會虧多少，便於資金管理。此外，相比單一期權，垂直價差大幅降低了單一期權對波動率的敏感度，因為買賣兩腳的波動率影響互相抵銷。

但垂直價差也有明顯限制——獲利空間被封頂。即使股價升幅遠超預期，你的盈利也不會增加。因此這種策略適合對市場有「溫和」看法的投資者，而非預期出現劇烈波動的情況。

日曆價差：利用時間價值獲利

日曆價差又稱「水平價差」或「時間價差」，是利用期權時間價值衰減速度差異來獲利的策略。這種策略選擇相同行使價但不同到期日的期權進行組合。

日曆價差的運作機制

典型的日曆價差策略是賣出近月期權，同時買入遠月期權，兩者行使價相同。核心原理基於時間價值（Theta）的衰減規律：期權越接近到期日，時間價值流失越快。近月期權的時間價值衰減速度顯著快於遠月期權。

例如，某股票現價港幣 100 元，你賣出一個月後到期、行使價 100 元的認購期權（收取期權金 4 元），同時買入三個月後到期、行使價同為 100 元的認購期權（支付期權金 7 元）。淨成本 3 元。

一個月後近月期權到期時，若股價仍維持在 100 元附近，近月期權將變得接近零值，而遠月期權仍保留相當時間價值（可能值 5 元）。這時你能以約 2 元盈利平倉（5 元-3 元成本）。

使用時機

日曆價差可考慮在以下情況使用。首先是預期標的資產價格在近期內維持相對穩定，不會出現劇烈波動。其次是預期波動率將會上升——若市場波動率增加，遠月期權的價值增幅通常大於近月期權，有利於日曆價差持有者。

另一個理想時機是在重要事件發布前。假設某公司將在兩個月後公布業績，你預期業績公布時波動率會大幅上升。建立日曆價差能在近月時間價值流失中獲利，同時保留遠月期權捕捉後續波動的潛力。

日曆價差的風險考量

日曆價差看似風險有限，實際上存在幾個陷阱。最大風險出現在標的資產價格大幅偏離行使價。若股價急升或急跌，近月期權的內在價值增長可能超過時間價值衰減，導致虧損。

此外，波動率下跌對日曆價差極為不利。若市場波動率意外收縮，遠月期權價值萎縮幅度可能大於近月期權時間價值的衰減，造成整體虧損。因此，建立日曆價差前必須評估當前波動率水平是否處於相對低位。

對角價差：結合兩者優勢的進階策略

對角價差是較靈活也較複雜的價差策略。顧名思義，它同時改變行使價和到期日，可視為垂直價差與日曆價差的結合體。

對角價差的結構設計

典型的牛市對角認購價差包括：賣出近月較高行使價的認購期權，買入遠月較低行使價的認購期權。這個組合既有垂直價差的方向性，又能捕捉日曆價差的時間價值優勢。

實例分析：股票現價港幣 100 元，你預期未來三個月會逐步上升。建立以下對角價差組合——買入三個月後到期、行使價 100 元的認購期權（支付 8 元），賣出一個月後到期、行使價 105 元的認購期權（收取 3 元）。淨成本 5 元。

一個月後，若股價升至 105 元左右，近月期權到期價值不大。此時你可以繼續賣出下一個月到期、行使價 110 元的認購期權，持續收取期權金，直至遠月期權到期。

對角價差的優勢

對角價差比純垂直價差有更大彈性。透過持續賣出近月期權，你能多次收取期權金，有效降低持倉成本，甚至可能實現「零成本」或「負成本」持倉。這種策略特別適合長線看好某股票，但預期短期會有回調或橫行整固的情況。

與日曆價差相比，對角價差因為行使價不同，具有更明確的方向性。賣出較高（牛市時）或較低（熊市時）行使價，讓策略在標的價格朝預期方向移動時受益。

管理對角價差的挑戰

對角價差的複雜性也帶來管理挑戰。每次近月期權到期後，你需要決定是否繼續賣出下一個月的期權，以及選擇什麼行使價。若標的價格走勢與預期不符，你可能需要調整行使價或停止賣出，甚至提前平倉遠月期權。

另一個考慮是提早行使風險。若近月賣出的期權進入深度價內（In-The-Money），對方可能會提前行使。雖然這種情況不常見（持有者通常選擇賣出而非行使），但一旦發生，你可能被迫以不利價格交割，打亂原定策略。

比較三種價差策略

了解每種價差策略的特性後，投資者需要根據市場觀點和風險承受能力作出選擇。

市場觀點配對

若對市場方向有明確看法，預期溫和升跌，牛市認購價差或熊市認沽價差能以較低成本捕捉定向移動的利潤，風險回報比清晰。

若認為市場將維持區間波動，短期內不會大幅移動，日曆價差可透過持續賣出近月期權收取時間價值，能在沉悶市況中創造穩定回報。

若有長線方向性看法，但預期過程中會有反覆，對角價差提供靈活性，透過調整近月賣出期權的行使價和時機，適應不斷變化的市況。

成本與回報考量

垂直價差通常需要最低初始資金，因為買賣兩腳的時間價值相近，能大幅抵銷成本。最大盈利和損失都在建倉時確定，適合資金有限或追求確定性的投資者。

日曆價差的初始成本居中，但潛在回報的不確定性較高，取決於近月期權到期時遠月期權的剩餘價值。這個策略需要較長持有期，且對波動率變化敏感。

對角價差的初始成本可能較高，但透過持續賣出近月期權，能逐步回收成本甚至獲利。這種策略適合願意長期持有、主動管理倉位的投資者。

風險特性差異

垂直價差風險明確，最大損失等於淨支付的期權金。無論市場如何波動，虧損不會超過這個金額。但獲利空間也被限制，股價大幅朝有利方向移動時無法完全受益。

日曆價差的風險較為隱蔽。表面上最大損失是淨成本，但實際上若標的價格大幅偏離行使價，或波動率急降，虧損可能接近全部投入。這種策略對市場判斷的準確性要求較高。

對角價差結合了兩者的風險特徵，同時增加了管理複雜度。提早行使風險、持續滾動賣出的時機選擇、行使價調整等都需要豐富經驗和持續監控。

常見問題

價差策略適合新手投資者嗎？

價差策略的風險管理特性使其比單純買賣期權更適合初學者。但前提是你必須充分理解每種策略的運作機制、風險特徵和適用場景。新手通常可考慮先了解結構相對簡單的垂直價差，用小額資金熟悉操作流程，累積經驗後再嘗試日曆價差或對角價差。切勿在不完全理解的情況下建立複雜組合。

價差策略能否用於對沖持股風險？

可以。實際上這是價差策略的重要應用場景之一。假設你持有某股票並預期短期會有回調，但長線仍看好不想賣出。你可以建立熊市認購價差或熊市認沽價差，為持股提供部分保護。這種對沖成本低於單純買入認沽期權，因為你同時賣出一腳收取期權金。不過要注意，價差策略的對沖保護是有限的，無法完全抵銷大幅下跌的損失。

何時可考慮提前平倉價差組合？

有幾種情況應考慮提前平倉。首先，當策略已接近最大獲利（例如達到 80-90% 最大盈利），此時繼續持有的風險回報比變差，不如提前獲利了結。其次，當市況出現意外變化，你對原有判斷失去信心時。第三，當標的資產即將公布重大消息（業績、監管決定等），不確定性大增時。最後，若虧損已達到預設止損點，投資者可考慮執行止損，以控制潛在風險。提前平倉需要支付額外交易費用，但往往能保護利潤或限制損失。

不同到期日的價差組合到期時如何處理？

對於日曆價差和對角價差，近月期權到期時你有幾個選擇，包括讓近月期權自然到期（若是價外期權將變成零值），繼續持有遠月期權或將其平倉。若近月期權是價內期權，可能需要履行義務（認購期權賣出股票，認沽期權買入股票）。為避免實物交割的麻煩，通常建議在到期前平倉近月期權。若你對後市仍有信心，可以繼續賣出下一個月到期的期權，滾動持有。具體處理方式取決於當時市況和你的投資目標。

如何計算價差組合的盈虧平衡點？

垂直價差的盈虧平衡點計算較為直接。以牛市認購價差為例：買入低行使價認購期權，賣出高行使價認購期權。盈虧平衡點等於低行使價加上淨支付的期權金。假設買入 100 元認購期權支付 5 元，賣出 110 元認購期權收取 2 元，淨成本 3 元，盈虧平衡點就是 103 元。日曆價差和對角價差的盈虧平衡點較為複雜，因為涉及不同到期日。一般需要使用期權定價模型或券商提供的盈虧分析工具來評估。這些工具能繪製盈虧圖，直觀顯示在不同股價和時間點的盈虧情況。

選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種投資工具，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋 App了解更多投資知識。