Strangle 勒束式策略：低成本波動交易完整指南

當預期市場將出現明顯波動，但方向未明時，投資者可考慮以勒束式策略（Strangle）作為一種波動交易工具。對比馬鞍式策略（Straddle），勒束式策略透過使用價外期權，降低建倉成本，讓投資者以較低期權金參與潛在的大幅波動並獲利。

什麼是勒束式策略

勒束式策略是同時購買一張認購期權（Call）及一張認沽期權（Put）的組合策略，兩者到期日相同，但行使價不同，而且一般均為價外期權。

按持倉方向，勒束式策略可分為兩類：

• 買入勒束式組合（Long Strangle）：同時買入價外認購及價外認沽期權，當正股價/指數水平跌破較低的打和點時，極高及等如較低打和點減去正股價/指數水平或當正股價/指數水平升越較高的打和點時，無限及等如正股價/指數水平減去較高打和點，但要減去期權金。

• 沽出勒束式組合（Short Strangle）：同時賣出價外認購及價外認沽期權，當正股價/指數水平介乎高低兩個打和點之間，收益只限於已收取的期權金總額。

勒束式與馬鞍式的主要分別

• 成本：勒束式使用價外期權，期權金通常低於馬鞍式策略。

• 獲利門檻：由於行使價距離現價較遠，勒束式需要更大幅度的價格波動才能獲利。

• 策略特性：馬鞍式對價格變動反應較快但成本高；勒束式成本較低但需更劇烈波動。

買入勒束式策略的常見應用情境

買入勒束式適合預期市場即將出現顯著波動、但方向難以判斷的情況，例如：

• 重要事件前後：如業績公佈、政策消息或其他可能改變市場預期的事件。

• 不確定性上升階段：市場情緒分歧加大，如發表經濟數據或政策轉變致價格可能突破原有區間。

• 波動率偏低時：當隱含波動率處於相對低位，期權金較低，可以及早買入勒束式的投資策略。

買入勒束式的最大風險有限，只限於已支付的期權金；若價格未如預期出現大幅波動，投資者最大損失為期權金。

賣出勒束式策略的基本邏輯

賣出勒束式策略的盈利點是收取期權金，適合預期市場維持橫行的情況。其主要依賴：

• 時間價值流失：隨到期日接近，期權時間值下降。

• 波動率回落：若建倉時隱含波動率偏高，其後回落，有利於賣方。

不過，賣出勒束式策略風險屬「無限大」若價格出現單邊急升或急跌，潛在虧損可能相當大，因此適合具備風險管理能力的投資者。

買入勒束式的風險

• 期權金全數損失：到期時價格未突破上下行使價，會令兩個期權都無去價值，投資者需支付期權金。

• 波動率回落：即使價格移動，期權價值亦可能因波動率下降而受壓。

• 時間值衰減：價格變動若來得太慢，期權價值會持續流失。

賣出勒束式的風險

• 潛在損失無限：若價格大幅偏離預期區間，大幅超出行使價，損失就越大。

• Gamma 風險：價格急變時，虧損速度加快。

• 保證金壓力：市場急變可能觸發追加保證金或強制平倉。

實戰操作技巧

• 到期日選擇：避免過短到期以減輕時間值壓力，亦不宜過長以免成本過高。

• 行使價距離：距離愈遠，成本愈低但獲利難度愈高。

• 流動性：選擇成交活躍、買賣差價合理的期權合約，有助進出場管理。

• 倉位控制：單一策略不宜佔用過高資金比例。

常見問題解答

Strangle 策略適合新手投資者嗎？

Strangle 策略涉及期權交易，具有一定複雜性和風險。對於期權新手，建議先從買入勒束式策略開始學習，因為其最大損失有限且容易理解。在充分掌握期權基礎知識、了解希臘字母（Greeks）的影響後，再考慮使用賣出勒束式等風險較高的策略。

如何判斷何時平倉買入勒束式部位？

買入勒束式策略的平倉時機主要考量三個因素：首先是獲利目標，一般建議達到 50% 至 100% 獲利時可考慮平倉；其次是時間因素，若距離到期僅剩 7 天內而未能獲利，應考慮及時止損；最後是波動率變化，若重大事件已經發生且波動率快速下降，即使標的價格尚未大幅移動，也應考慮平倉以避免波動率崩潰的損失。

賣出勒束式策略需要多少資金？

賣出勒束式策略需要繳納保證金，具體金額取決於標的價格、履約價間距及券商要求。一般而言，保證金約為標的價格的 20% 至 30%。此外，建議預留額外資金應對可能的保證金追繳，避免被強制平倉。在開始賣出策略前，務必確認自己有足夠資金承受潛在虧損。

Strangle 策略和 Straddle 策略哪個更好？

沒有絕對更好的策略，關鍵在於市場環境和個人目標。若預期市場將有劇烈波動且資金有限，買入勒束式策略因成本較低更為合適；若確信市場即將突破且希望更快獲利，馬鞍式策略因反應更靈敏可能更適合。對於賣出策略，勒束式策略因履約價較遠，提供更大的安全邊際，適合風險承受能力較低的投資者。

如何控制賣出勒束式策略的風險？

控制賣出勒束式策略風險的關鍵在於設定嚴格的止損規則此外，避開即將公佈財報的股票，因為財報可能引發劇烈波動。選擇隱含波動率處於高位且預期將回落的標的，並確保期權具備良好流動性，以便必要時能快速平倉。

結論

Strangle 策略是期權交易中兼具靈活性和成本效益的波動交易工具。透過同時持有不同履約價的認購和認沽期權，投資者能夠在不確定市場環境中把握獲利機會。買入勒束式策略適合預期市場將出現劇烈波動但方向不明的情況，以有限風險博取潛在高回報；賣出勒束式策略則適合橫盤市場，透過收取權利金並利用時間價值衰減獲利。

無論選擇哪種方向，成功運用 Strangle 策略的關鍵在於深入理解期權定價機制、嚴格執行風險管理、選擇適當的市場環境和交易時機。選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋 App了解更多投資知識。