LEAPS 期權：以更低成本替代股票的長線投資策略

想要參與美股長線升勢，但資金有限？想用較少本金控制更多股份，同時限制下行風險？LEAPS 期權（Long-Term Equity Anticipation Securities，即長期股權認購期權）提供了一個替代直接買股的方案。這種到期日超過一年的長期期權，讓投資者以較低成本獲得與持股相似的長線回報潛力。本文將深入講解 LEAPS 期權的運作原理、與傳統持股的差異、實戰應用策略。

什麼是 LEAPS 期權？

LEAPS 期權是指到期日距離當前日期至少一年或以上的期權合約，部分合約的到期時間甚至可長達三年。LEAPS 這個名稱源於英文縮寫，意指長期股權認購期權。

與一般期權相同，LEAPS 期權也分為認購期權（Call Options）及認沽期權（Put Options）兩種類型。認購期權賦予持有人在到期日前以特定價格買入相關股票的權利，而認沽期權則賦予持有人賣出股票的權利。兩者差別在於到期時間：普通期權通常在六個月內到期，而 LEAPS 期權的時間跨度明顯更長。

LEAPS 期權的基本特徵

LEAPS 期權具備以下核心特點：

長期持有時間：最短一年，最長可達三年的到期期限

較高期權金：由於時間值（Time Value）較多，LEAPS 期權的期權金通常高於短期期權

較慢時間值損耗：雖然期權金較高，但每日時間值損耗速度相對緩慢

交易流動性較低：相比短期期權，LEAPS 期權的成交量通常較少，買賣差價可能較闊。

LEAPS 期權作為股票替代策略的運作原理

LEAPS 認購期權之所以能夠替代直接持股，原理在於它提供了與持有股票相似的價格持倉，但所需資金遠低於買入相同數量的實股。

實例說明

假設某美股目前股價為 150 美元，你看好其長線前景，希望控制 100 股的倉位。你有兩個選擇：

選項一：直接買入股票

所需資金：150 美元 × 100 股 = 15,000 美元

風險：如股價跌至零，最大損失為 15,000 美元

潛在回報：股價上升時，回報無上限

選項二：購買兩年期 LEAPS 認購期權

假設以行使價 150 美元買入兩年期認購期權

期權金：每股 25 美元

所需資金：25 美元 × 100 股 = 2,500 美元

風險：最大損失限於已付期權金 2,500 美元

潛在回報：股價上升時，回報潛力與持股相若

從這個例子可見，使用 LEAPS 期權只需投入直接買股成本的約 17%，便能獲得相似的上升潛力。節省下來的 12,500 美元可用作其他投資，或保留作為安全緩衝。

LEAPS 期權的槓桿特性

LEAPS 期權同樣能夠槓桿回報及損失。假設上述股票在一年內上升 20% 至 180 美元，而一年後期權價值為 40 美元（內在價值 30 美元 + 剩餘時間值 10 美元）：

持股回報：30 美元利潤 ÷ 15,000 美元投資 = 20% 回報

LEAPS 期權回報：1,500 美元總利潤 ÷ 2,500 美元總投資 = 60% 回報率

當然，槓桿是雙刃劍，如果股價下跌或橫行，LEAPS 期權持有人可能面對更大百分比損失，甚至損失全部期權金。

LEAPS 期權與直接持股的比較

了解 LEAPS 期權與傳統股票投資的差異，有助投資者作出明智選擇。

資金需求

LEAPS 期權最顯著的優勢是資金效率。投資者只需支付期權金，通常僅為直接買股成本的 10% 至 30%，便能控制相同數量的股份。直接持股的最大損失為全部投資金額；而認購 LEAPS 期權的風險則則為全數已付的期權金。

風險特徵

LEAPS 期權存在到期風險。如果股價在到期前未能升至行使價以上，期權可能變得毫無價值，投資者會損失全部期權金。相比之下，持股則無到期壓力，時間本身不會導致持股價值有任何變化，即投資者，投資者理論上可長期持有，並無到期結算的壓力。

收益權利

持股投資者享有股息收入權利，而 LEAPS 期權持有人則沒有這項權利。

流動性考慮

一般股票的買賣流動性通常高於 LEAPS 期權，特別是大型藍籌股。LEAPS 期權的交易量較低，買賣差價可能較闊。

更高的資本效率

LEAPS 期權讓投資者以較少資金實現與持股相似的市場持倉。不少投資者會將節省下來的資本作以下用途：

分散投資至多個相關資產，降低集中風險

保留現金作為緊急備用或把握突發機會

投資於其他資產類別，建立更均衡的投資組合

明確的風險界限

購買 LEAPS 認購期權時，最大損失在買入當刻已經確定，就是已付的期權金。這種風險透明度讓投資者更容易進行倉位管理和風險控制。即使看錯方向，損失也不會無限擴大。

對沖用途

LEAPS 認沽期權可作為長線持倉的保險工具，這種策略稱為保護性認沽策略（Protective Put），能在市場下跌時限制損失。

時間值損耗較緩慢

雖然所有期權都會經歷時間值損耗（Time Decay），但 LEAPS 期權因距離到期日較遠，每日損耗速度相對緩慢。

LEAPS 期權的主要風險

任何投資工具都有其風險面，充分理解這些風險是負責任投資的基礎。

期權金成本較高

LEAPS 期權的期權金通常遠高於短期期權，較高的前期成本增加了盈虧平衡點。

全數損失的可能性

如果股價在到期前未能如預期般上升，或甚至下跌，LEAPS 期權可能在到期時變得毫無價值，投資者將損失全部已付期權金。

加速的時間值損耗

雖然 LEAPS 期權初期的時間值損耗較慢，但隨着接近到期日，特別是最後 60 至 90 天，時間值損耗會明顯加速。

流動性風險

LEAPS 期權的交易量通常低於短期期權和相關股票，導致買賣差價較闊。這意味着投資者在買入時可能需要支付較高價格，賣出時可能只能獲得較低價格，增加了實際交易成本。

隱含波幅變動影響

期權價格受引伸波幅（Implied Volatility）影響。如果市場波動性上升，LEAPS 期權價值會受惠；但如果波動性收縮，即使股價未變，期權價值也可能下跌。

利率敏感度

期權定價模型中，利率是重要因素之一。LEAPS 期權因期限較長，對利率變化的敏感度高於短期期權。利率上升通常對認購期權有利，但對認沽期權不利。

如何選擇合適的 LEAPS 期權

成功運用 LEAPS 期權策略，需要在多個維度上作出明智選擇。

選擇合適的行使價

行使價（Strike Price）的選擇直接影響期權的成本及盈利潛力， 市場上部分投資者在選擇 LEAPS 時，會參考 Delta 值（例如 0.60 至 0.80 之間）作為衡量期權與股價相關性的指標之一，以平衡成本與價格敏感度。這樣既能獲得與股票較高的相關性，期權金成本又相對合理。

價內期權（In-The-Money）：行使價低於當前股價的認購期權。價內期權具有內在價值，Delta 值較高（通常在 0.6 至 0.9 之間），價格變動更貼近相關股票，但期權金較貴。

平價期權（At-The-Money）：行使價接近當前股價。平價期權提供較平衡的成本與槓桿，Delta 值約為 0.5 左右。

價外期權（Out-Of-The-Money）：行使價高於當前股價。價外期權成本最低，槓桿最高，但相關資產需要較大幅度上升才能獲利，風險也較高。

選擇適當的到期時間

LEAPS 期權的到期日通常有 12 個月、18 個月、24 個月甚至更長的選擇。到期時間越長，時間值越高，期權金越高，但每日時間值損耗越慢。

選擇到期時間時應考慮：

投資時間框架：如果投資者看好某股未來兩年的前景，可考慮選擇同年期 LEAPS

轉倉策略：部分投資者會選擇較短期的 LEAPS，並在距離到期約 3 至 6 個月時轉倉至新的 LEAPS 合約

評估引伸波幅水平

在引伸波幅（IV）較低時買入 LEAPS 期權較為有利，投資者可參考 IV Rank 等指標，了解當前波幅處於歷史水平的哪個位置。

檢查流動性指標

選擇 LEAPS 期權時，應檢查成交量（Volume）、未平倉合約（Open Interest）及買賣差價（Bid-Ask Spread）。

常見問題

LEAPS 期權與普通期權有什麼分別？

主要分別在於到期時間。LEAPS 期權的到期日至少為一年或以上，部分可長達三年；普通期權通常在六個月內到期。由於時間較長，LEAPS 期權的期權金較高，但每日時間值損耗較慢，更適合長線投資策略。兩者在其他方面如合約規格、行使方式等基本相同。

LEAPS 期權可以提早賣出嗎？

可以。LEAPS 期權與普通期權一樣，可在到期前任何時間在市場上賣出平倉，不需要持有至到期日。

使用 LEAPS 期權替代持股有什麼主要風險？

主要風險包括：第一，期權有到期日限制，如果標的股價在到期前未能如預期般上升，期權可能變得毫無價值；第二，LEAPS 期權不享有股息收入，這對高息股而言是重要機會成本；第三，流動性通常低於直接持股，買賣差價可能較闊；第四，隱含波幅下降會導致期權價值縮水，即使股價未變。

LEAPS 期權適合所有投資者嗎？

LEAPS 期權並非適合所有人。期權屬於複雜金融產品，更適合具備基礎知識、了解槓桿風險且能承受潛在全數損失的投資者。

總結

LEAPS 期權為長線投資者提供了一個資本效率較高的股票替代方案。透過支付相對較少的期權金，投資者可以獲得與直接持股相似的長線回報潛力，同時享有明確界定的風險上限。

然而，LEAPS 期權並非完美無缺。期權金成本較高、到期日限制、時間值損耗、流動性較低、不享有股息等因素，都是投資者需要權衡的考慮點。成功運用 LEAPS 期權需要對期權機制有充分理解，包括希臘字母、隱含波幅、行使價選擇等概念。

對於有明確長線投資觀點、希望提高資本效率、能夠承受期權風險的投資者而言，LEAPS 期權可以成為投資工具箱中的有用補充。建議投資者在實際應用前，先透過模擬交易或小額資金練習，熟悉期權的特性和風險。

選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種投資工具，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋 App了解更多投資知識。