Straddle 馬鞍式策略：如何在高波動市場中獲利

市場從來不會按照我們的預期運行。當你預計某隻股票即將出現大幅波動，但又無法確定是向上突破還是向下崩盤時，該如何佈局？Straddle 馬鞍式策略（又稱馬鞍式組合）正是為這種情況而設計的期權交易策略。它不需要你預測方向，只需捕捉波動本身。本文將深入解析 Straddle 策略的運作機制、應用時機，以及如何有效管理風險。

甚麼是 Straddle 馬鞍式策略

Straddle 馬鞍式策略是一種波動率策略（Volatility Strategy），屬於方向中性的期權交易組合。這種策略的核心理念是：當你認為某項資產價格將出現大幅波動，但無法判斷具體方向時，可以同時買入或賣出相同行使價、相同到期日的認購期權（Call Option）及認沽期權（Put Option）。

使用 Straddle 策略時需具以下特徵：

同一行使價：認購及認沽期權必須使用相同的行使價（通常選擇平價或接近平價）

相同到期日：兩個期權的到期時間必須一致

相同數量：買入或賣出的認購及認沽期權數量相等

方向中性：策略本身不預測價格上漲或下跌，只關注波動幅度

與單純買入認購或認沽期權不同，Straddle 策略旨在捕捉任何方向的大幅波動中獲利。無論股價大漲還是大跌，只要波動足夠大，就有機會覆蓋支付的期權金成本並實現盈利。

提示：Straddle 策略屬於進階期權交易策略，需要對期權定價、隱含波動率及時間值衰減有基本理解。投資者建議先掌握基本期權概念後再使用。

買入馬鞍式策略：捕捉大波動獲利

買入馬鞍式組合（Long Straddle）是 Straddle 策略中較常見的應用方式。這種策略適合預期市場即將出現重大波動的投資者。

買入馬鞍式策略如何運作

買入馬鞍式策略的建倉步驟如下：

選定相關資產：選擇你認為將出現大幅波動的股票或指數

同時買入認購及認沽：以相同行使價（通常為平價）、相同到期日，買入等量的認購期權及認沽期權

支付雙倍期權金：由於同時買入兩個期權，你需要支付兩筆期權金

假設某股票現價為 100 港元，你預期未來一個月內將有重大消息公布，可能引發大幅波動：

買入 1 張行使價 100 港元的認購期權，期權金 5 港元

買入 1 張行使價 100 港元的認沽期權，期權金 5 港元

總成本：10 港元（每股）

在這個例子中，你的損益平衡點為 90 港元及 110 港元。只要到期時股價低於 90 港元或高於 110 港元，策略就能獲利。

* 上述例子僅供說明用途，不構成投資建議

買入馬鞍式策略的優勢

一般而言，買入馬鞍式策略具有以下優勢：

不需預測方向：無論股價上漲或下跌，只要波動夠大就能獲利

風險有限：最大損失僅限於支付的期權金總額

獲利潛力大：理論上，股價上漲的獲利無上限，但若市場波動未如預期，投資者亦面臨損失全部期權金的風險（買入策略）或面臨未知的巨大虧損（賣出策略）；下跌的獲利則以股價跌至零為限

適合事件驅動：特別適用於業績公布、政策決議、併購消息等可能引發大幅波動的事件

買入馬鞍式策略的局限

然而，買入馬鞍式策略也存在明顯的挑戰：

成本較高：需支付雙倍期權金，增加了盈利門檻

時間值衰減：隨著到期日臨近，期權時間值加速流失，若股價沒有大幅波動，損失會持續擴大

隱含波動率風險：若建倉時隱含波動率已處於高位，即使實際波動如預期，期權金下跌也可能導致虧損

需要大幅波動：股價必須大幅波動才能覆蓋期權金成本，小幅波動無法獲利

賣出馬鞍式策略：在震盪市賺取期權金

與買入馬鞍式策略相反，賣出馬鞍式組合（Short Straddle）是針對低波動、區間震盪市場設計的策略。

賣出馬鞍式策略如何運作

賣出馬鞍式策略的操作方式為：

同時賣出認購及認沽：以相同行使價、相同到期日，賣出等量的認購期權及認沽期權

收取雙倍期權金：由於賣出兩個期權，你立即收到兩筆期權金收入

期待市場橫行：希望到期時股價維持在行使價附近，讓兩個期權都不被行使

沿用前面的例子，假設股票現價 100 港元，你認為未來一個月將維持區間震盪：

賣出 1 張行使價 100 港元的認購期權，收取期權金 5 港元

賣出 1 張行使價 100 港元的認沽期權，收取期權金 5 港元

總收入：10 港元（每股）

在這種情況下，只要到期時股價維持在 90 至 110 港元之間，你就能保留全部或部分期權金收入。

* 上述例子僅供說明用途，不構成投資建議

賣出馬鞍式策略的優勢及風險

賣出馬鞍式策略的吸引力在於：

即時現金流：建倉時即收取雙倍期權金

時間值有利：時間流逝會令期權價值損耗，對賣方有利

盈利區間：只要市場保持低波動，策略就能獲利

但這種策略風險極高，不適合大多數投資者：

虧損無上限：若股價大幅上漲，賣出的認購期權虧損可能無限擴大；若大幅下跌，賣出的認沽期權也會產生巨大虧損

保證金要求高：由於風險極大，券商會要求較高的保證金

專業性要求高：僅適合經驗豐富且風險承受力極強的投資者

警告：賣出馬鞍式策略涉及無限風險，可能導致遠超初始投資的損失。若無充分經驗及風險管理能力，不建議使用此策略。

Straddle 策略常見應用時機

要成功運用 Straddle 策略，關鍵在於選擇正確的市場環境及時機。

買入馬鞍式策略適用場景

一般而言，投資者會考慮在以下情況買入馬鞍式策略：

重大事件前夕

企業業績公布前（特別是業績預期不明朗的情況）

中央銀行利率決議公布前

重大政策或監管決定即將公布

藥物臨床試驗結果即將發布（生物科技股）

併購交易審批結果待定

技術面訊號

股價長期處於窄幅區間盤整，可能即將突破

波動率處於歷史低位，預期將回升

三角形整理形態末端，方向不明但突破在即

市場環境

地緣政治不確定性上升

系統性風險事件（如金融危機初期）

選舉結果即將公布

賣出馬鞍式策略適用場景

賣出馬鞍式策略則通常用於以下環境：

市場已消化重大事件，預期進入平靜期

隱含波動率處於歷史高位，預期將回落

股價在明確區間內反覆震盪，缺乏突破動力

季節性低波動期（如美股夏季交投淡靜期）

時機選擇的關鍵因素

無論買入還是賣出馬鞍式策略，都需要注意以下因素：

隱含波動率水平

買入馬鞍式策略時，應避免在隱含波動率已處於極高水平時建倉，因為此時期權價格已反映了高波動預期，即使實際波動如預期也可能因波動率回落而虧損。反之，賣出馬鞍式策略則適合在高隱含波動率時進行。

到期時間選擇

買入馬鞍式策略通常選擇較短期的期權，以降低時間值損耗的影響。賣出馬鞍式策略則可能選擇稍長期限，以賺取更多時間值。

行使價選擇

標準 Straddle 策略通常選擇平價（At-the-Money，即行使價接近現價），因為平價期權的時間值最高，對波動變化最敏感。

Straddle 策略風險管理要點

儘管 Straddle 策略提供了獨特的波動率交易機會，但若缺乏適當的風險管理，仍可能導致重大損失。

買入馬鞍式策略風險控制

對於買入馬鞍式策略，主要風險管理措施包括：

控制倉位規模

買入馬鞍式策略的最大損失為支付的期權金總額。因此，你應該限制單一策略的投入金額佔投資組合的比例，投資者應根據個人的風險承受能力及財務狀況，合理配置倉位規模。

設定止損點

雖然理論上最大損失有限，但若市場未如預期波動，應考慮在期權金虧損達到一定程度（如 50%）時止損離場，避免時間值繼續流失。

避免過度持有

買入馬鞍式策略最怕的是時間流逝而股價不動。若臨近到期日而波動仍未出現，應考慮提前平倉，保留部分期權金價值。

注意隱含波動率

建倉時應檢查隱含波動率是否處於合理水平。若隱含波動率已處於歷史高位，即使預期波動加劇，也可能因「波動率擠壓」（Volatility Crush）而虧損。

賣出馬鞍式策略風險控制

賣出馬鞍式策略的風險管理更為重要，因為潛在虧損可能遠超初始收入：

嚴格止損

設定明確的止損點，並嚴格執行。切勿因為「還有時間」而心存僥倖。

持續監控

賣出馬鞍式策略不能「設定後就忘記」，需要密切監控市場變化及倉位風險。

考慮調整策略

若市場開始大幅波動，可以考慮將賣出馬鞍式策略調整為其他風險較低的組合，如 Iron Condor（鐵禿鷹）或調整行使價。

充足保證金

確保帳戶有足夠保證金應對不利變動，避免被強制平倉。

提示：期權交易具有槓桿性質，可能快速放大盈虧。在使用 Straddle 策略前，務必充分理解其風險特性，並做好資金管理。

Straddle 策略與 Strangle 策略的區別

在討論 Straddle 策略時，經常會提到另一種相似的策略：Strangle 勒束式策略。兩者都是波動率策略，但存在關鍵差異。

行使價差異

Straddle 馬鞍式策略：認購及認沽期權使用相同的行使價（通常為平價）

Strangle 勒束式策略：認購期權的行使價高於現價，認沽期權的行使價低於現價

成本及獲利門檻

由於 Strangle 策略使用價外期權，其期權金成本通常低於 Straddle 策略。但相應地，Strangle 策略需要更大的價格波動才能獲利。

例如，同樣是現價 100 港元的股票：

Straddle 策略：買入行使價 100 港元的認購及認沽期權，總成本 10 港元，損益平衡點 90/110 港元

Strangle 策略：買入行使價 105 港元的認購期權及行使價 95 港元的認沽期權，總成本 6 港元，損益平衡點 89/111 港元

以上案例僅供說明用途，不構成投資建議。期權價格受多種因素影響，實際交易表現可能有所不同。

如何選擇

選擇 Straddle：當你預期波動劇烈且希望對波動敏感度較高時

選擇 Strangle：當你預期波動較大但希望降低初始成本時

在長橋證券交易期權

長橋證券持有香港證監會 1、2、4 及 9 號牌照，為個人投資者提供合規安全的期權交易環境，長橋提供美國市場的期權交易服務，讓你可以運用包括 Straddle 策略在內的多種期權策略。平台具備不同的期權交易工具，支援多腿期權組合下單，方便你快速建立馬鞍式組合倉位。

期權交易注意事項

進行期權交易時，請注意：

期權交易涉及複雜風險，需要對期權機制有充分理解

賣出期權（包括賣出馬鞍式策略）需要足夠的保證金

留意期權到期日及最後交易日，避免錯過平倉時機

密切關注隱含波動率變化及時間值衰減

常見問題

Straddle 策略適合新手投資者嗎？

Straddle 策略屬於進階期權策略，需要對期權定價、希臘字母（Greeks）、隱含波動率等概念有相當理解。買入馬鞍式策略雖然風險有限，但涉及雙倍期權金成本及時間值損耗，初學者容易低估難度。賣出馬鞍式策略則涉及極高風險，絕不適合新手。建議先掌握基本期權買賣，累積經驗後再考慮使用 Straddle 策略。

買入 Straddle 策略的最大虧損是多少？

買入馬鞍式策略的最大虧損為支付的期權金總額（認購期權期權金加上認沽期權期權金）。這種情況發生在到期時股價恰好等於行使價，導致兩個期權都沒有內在價值。雖然最大虧損有限且可預知，但若市場沒有大幅波動，這筆虧損可能達到 100%。

如何判斷隱含波動率是否過高？

判斷隱含波動率水平可以參考以下方法：將當前隱含波動率與該股票過去一年的隱含波動率歷史數據對比，若目前處於 80-90 百分位數以上，代表隱含波動率偏高；比較隱含波動率與歷史波動率（已實現的波動率），若隱含波動率顯著高於歷史波動率，也可能表示期權價格偏貴。在高隱含波動率環境下買入期權，需要實際波動超過市場預期才能獲利。

Straddle 策略可以用於所有股票嗎？

理論上可以，但實際操作中，Straddle 策略更適合流動性高、期權市場活躍的股票或指數。流動性低的股票期權買賣價差較大，會增加交易成本並降低獲利空間。此外，選擇即將面臨重大事件、容易產生大幅波動的標的效果更佳。成熟市場的大型藍籌股及主要指數通常是較好的選擇。

何時應該平倉 Straddle 策略？

平倉時機取決於你的策略目標及市場變化。對於買入馬鞍式策略，若股價已大幅波動且策略實現合理獲利，應考慮套現獲利；若臨近到期而波動未如預期，應在時間值完全流失前止損；若隱含波動率大幅上升（即使股價未大幅波動），也可能是獲利平倉的好時機。對於賣出馬鞍式策略，若市場開始大幅波動導致浮虧擴大，應果斷止損；若接近到期且兩個期權都處於價外，可以持有至到期讓期權失效，賺取全部期權金。

總結

Straddle 馬鞍式策略是一種獨特的期權交易方式，讓投資者能夠在不預測方向的情況下，從市場大幅波動中獲利。買入馬鞍式策略適合預期重大波動但方向不明的情況，雖然風險有限但成本較高；賣出馬鞍式策略則適合低波動環境，能賺取權利金但風險極大。

成功運用 Straddle 策略的關鍵在於：準確判斷市場波動時機、選擇合適的標的及到期日、注意隱含波動率水平，以及實施嚴格的風險管理。這種策略並非適合所有投資者，需要對期權機制有深入理解，並具備充分的風險承受能力。

選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種投資工具，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋 App了解更多投資知識。