港股窩輪投資：認購證 vs 認沽證完整攻略

港股窩輪（又稱認股證）是香港市場中備受關注的衍生工具，透過槓桿效應讓投資者可以用較少資金參與市場波動。窩輪分為認購證（Call 輪）及認沽證（Put 輪）兩大類別，分別適合看好及看淡市況的投資者。本文將全面拆解兩者的運作原理、定價機制及風險因素，助你了解如何在不同市況下運用港股窩輪作出投資部署。

什麼是港股窩輪

港股窩輪是「Warrant」的音譯，正式中文名稱為認股證，是一種衍生工具。窩輪賦予持有人一個「權利」而非「責任」，讓投資者可在指定日期（到期日）或之前，以預定價格（行使價）買入或沽出相關資產。相關資產可包括股票、指數、商品或外匯等。

窩輪的基本特性

窩輪具有以下核心特性：

槓桿效應：投資者只需投入相對少量資金，便可參與相關資產的價格變動，潛在回報及風險均被放大

有限期限：每隻窩輪都設有到期日，到期後窩輪將停止交易並進行結算

權利而非責任：持有人可選擇是否行使權利，最大損失僅限於投入的資金

雙向投資：透過認購證及認沽證，投資者可在升市或跌市中建立投資部署

與直接買賣股票相比，窩輪投資毋須繳付香港 0.1% 的印花稅，這是窩輪的其中一項成本優勢。長橋證券提供多種投資產品交易服務，包括港股窩輪交易服務。

窩輪與正股投資的分別

正股投資只能在股價上升時獲利，屬於單向投資。窩輪則提供雙向投資機會，無論市況向上或向下，投資者都可透過選擇合適的窩輪類型獲利。此外，窩輪的槓桿特性讓投資者可用較小資金獲取較大的市場參與度，但同時亦意味著風險被同步放大。

認購證與認沽證的核心分別

認購證（Call 輪）及認沽證（Put 輪）是窩輪的兩大基本類型，兩者的運作方向完全相反，分別適合不同的市場預期。

認購證（Call 輪）的運作

認購證賦予持有人買入相關資產的權利，通常用於當投資者看好某股票或指數的後市表現，預期價格將會上升時。

運作原理：

當相關資產價格上升，認購證的價值通常會隨之增加

若相關資產價格升至高於行使價，認購證便進入「價內」（In-the-money）狀態，具內在價值

若相關資產價格低於行使價，認購證則處於「價外」（Out-of-the-money）狀態，只具時間值

應用場景：

預期大市或個股短期內出現上升趨勢

希望以較小資金參與股價上升的潛在回報

作為對沖工具，保護持有的認沽部位

認沽證（Put 輪）的運作

認沽證賦予持有人沽出相關資產的權利，通常用於當投資者看淡某股票或指數的後市，預期價格將會下跌時。

運作原理：

當相關資產價格下跌，認沽證的價值通常會隨之增加

若相關資產價格跌至低於行使價，認沽證便進入「價內」狀態，具內在價值

若相關資產價格高於行使價，認沽證則處於「價外」狀態，只具時間值

應用場景：

預期大市或個股短期內出現下跌趨勢

在跌市中尋找獲利機會

為持有的正股建立保護性對沖部位

對沖值的分別

對沖值（Delta）是衡量窩輪價格對相關資產價格變動的敏感度：

認購證對沖值：介乎 0 至 1 之間，數值越接近 1，代表窩輪價格對正股價格變動的反應越大

認沽證對沖值：介乎-1 至 0 之間，負數代表與正股價格呈反向關係

提示： 對沖值並非固定不變，會隨著相關資產價格、到期日及波幅等因素而改變。價內窩輪的對沖值通常較高，而價外窩輪的對沖值則較低。

影響窩輪價格的關鍵因素

窩輪價格並非單純跟隨相關資產價格變動，而是受到多個因素共同影響。了解這些因素有助投資者評估窩輪的合理價值及潛在風險。

相關資產價格

這是影響窩輪價格最直接的因素。認購證與相關資產價格呈正向關係，而認沽證則呈反向關係。不過，窩輪價格的變動幅度會因對沖值而有所不同，並非簡單的一對一關係。

行使價與價內價外狀態

行使價與相關資產當前價格的距離，決定窩輪處於價內、價外還是平價狀態：

價內窩輪：具有內在價值，對沖值較高，價格變動較貼近正股

平價窩輪：行使價接近相關資產現價，對沖值約為 0.5

價外窩輪：只具時間值，對沖值較低，槓桿倍數較高但風險亦較大

距離到期日的時間

時間是窩輪價值的重要組成部分。距離到期日越遠，窩輪的時間值越高，因為相關資產有更多時間可能向有利方向變動。隨著到期日逼近，時間值會逐漸遞減，此現象稱為「時間值損耗」（Time Decay）。

引伸波幅

引伸波幅（Implied Volatility）反映市場對相關資產未來價格波動幅度的預期。引伸波幅越高，窩輪價格通常越高，因為相關資產價格出現大幅變動的機會較大，窩輪被行使的可能性亦相應提升。

值得注意的是，引伸波幅的變化與相關資產價格變動並不一定同步。在特定市況下，即使正股價格上升，但若引伸波幅大幅下跌，認購證價格仍可能下跌。

利率及股息

雖然影響程度相對較小，但利率上升通常對認購證有利而對認沽證不利。此外，若相關股票派發股息，可能會對窩輪價格產生影響，特別是在除息日前後。

窩輪投資的主要風險因素

窩輪投資具有高風險特性，投資者在參與前必須充分了解各項風險因素，避免因忽略風險而蒙受超出預期的損失。

時間值損耗風險

時間值損耗是窩輪投資者面對的最重要風險之一。每過一天，窩輪距離到期日便接近一天，時間值會持續遞減。時間值損耗並非線性，而是隨著接近到期日而加速。

長期窩輪：每日時間值損耗相對較少，適合較長線部署

短期窩輪：每日時間值損耗較大，特別是價外短期窩輪，損耗速度更快

投資者需要注意，即使判斷正股走勢正確，但若正股在橫行上落，窩輪價格仍可能因時間值損耗而下跌。這種情況在價外窩輪中尤為明顯，因為其對沖值較低，正股的小幅變動未必足以抵銷時間值的損失。

引伸波幅變動風險

引伸波幅反映市場對未來波動性的預期，其變化對窩輪價格有重大影響。引伸波幅上升時，無論認購證還是認沽證，價格都傾向上升；相反，引伸波幅下跌時，窩輪價格則傾向下跌。

引伸波幅的變動往往與市場情緒密切相關。在市場恐慌或不確定性增加時，引伸波幅通常會上升；當市況趨於穩定時，引伸波幅則可能回落。投資者需留意，引伸波幅的變化方向與正股價格變化並不一定相同。

槓桿放大風險

窩輪的槓桿特性是一把雙刃劍。槓桿能放大潛在回報，但同樣會放大潛在損失。窩輪的實際槓桿通常介乎 5 至 20 倍不等，部分極端情況下甚至可達更高倍數。

投資者需要明白，窩輪投資的最大損失是全部投入本金。若相關資產價格走勢與預期相反，加上時間值損耗及引伸波幅不利變化，窩輪價值可能會迅速歸零，特別是價外窩輪在接近到期日時更是如此。

流動性風險

部分窩輪的成交量較低，買賣差價較闊，可能導致投資者難以在理想價位買入或沽出。雖然發行商通常會提供流動量，但在極端市況下，流動性仍可能受到影響。

提示： 投資窩輪前，應檢視窩輪的成交量、街貨量及買賣差價，選擇流動性較佳的窩輪，以減低無法及時平倉的風險。

如何選擇合適的窩輪

選擇合適的窩輪需要考慮多個因素，包括投資目標、風險承受能力、市場看法及時間框架等。以下是一些實用的選擇原則。

根據市場看法選擇類型

首先要明確自己對相關資產的看法：

看好後市：認購證可從價格上升中獲利

看淡後市：認沽證可從價格下跌中獲利

預期大幅波動但方向未明：如同時持有認購證及認沽證，可從波幅擴大中獲益（跨式策略）

選擇合適的到期日

到期日的選擇應配合自己對市況變化的時間預期：

短期部署（1-3 個月）：適合對短期走勢有明確看法，但需注意時間值損耗較快

中期部署（3-6 個月）：平衡時間值成本與靈活性，較為常見

長期部署（6 個月以上）：時間值損耗較慢，但窩輪價格通常較高，槓桿效應相對較低

提示： 避免選擇距離到期日過近的窩輪，特別是價外窩輪，因為時間值損耗會急速增加，即使判斷正確也可能因時間不足而蒙受損失。

考慮價內或價外程度

窩輪的價內或價外程度直接影響其風險回報特性：

深度價內窩輪：對沖值高，價格變動較貼近正股，槓桿效應較低，波動相對較小

平價窩輪：對沖值約 0.5，平衡槓桿與穩定性

價外窩輪：槓桿倍數高，潛在回報大但風險亦高，適合進取型投資者

初學者宜選擇平價或輕度價內的窩輪，待累積經驗後才考慮價外窩輪。

評估實際槓桿與對沖值

實際槓桿反映相關資產價格變動 1% 時，窩輪價格理論上的變動百分比。對沖值則顯示相關資產價格變動 1 元時，窩輪價格的理論變動金額（考慮換股比率後）。

選擇窩輪時，不應單純追求高槓桿，而應同時考慮對沖值。對沖值過低的窩輪，即使槓桿倍數高，但正股價格變動時窩輪價格的反應可能不如預期。

留意引伸波幅水平

比較同一相關資產、類似到期日及行使價的不同窩輪時，引伸波幅可作為評估窩輪是否「抵買」的參考指標。引伸波幅較低的窩輪，理論上較為便宜；但同時亦需注意，若引伸波幅持續下跌，窩輪價格仍可能下跌。

長橋證券提供不同交易工具，協助投資者比較不同窩輪的條款及定價。

窩輪投資的實戰策略

掌握基本知識後，投資者可根據不同市況及目標，運用窩輪建立多元化的投資策略。

方向性策略

這是最基本的窩輪策略，適合對市場走勢有明確看法的投資者：

看好策略：認購證可從正股上升中獲利

看淡策略：認沽證可從正股下跌中獲利

實施方向性策略時，應選擇對沖值適中的窩輪，以平衡槓桿效應與價格穩定性。同時要設定止蝕位，控制最大損失金額。

對沖策略

窩輪可用作對沖現有持股的價格風險：

保護性認沽證：持有正股的投資者如買入認沽證，可為股票價格下跌提供保障，類似購買保險

對沖認購部位：若持有認購證，然後買入認沽證作對沖，可減低價格不利變動的影響

對沖策略的成本是認沽證的購入價，投資者需評估對沖成本是否合理，並根據市況變化適時調整對沖比例。

波幅策略

當預期市場將出現大幅波動，但不確定方向時，可考慮波幅策略：

跨式組合（Straddle）：同時買入相同行使價、到期日的認購證及認沽證

勒式組合（Strangle）：同時買入不同行使價但相同到期日的認購證及認沽證

波幅策略需要市場出現較大波動才能盈利，因為需要抵銷兩邊窩輪的成本。此策略較適合在重大事件公布前（如業績公布、政策決定）使用，但需注意引伸波幅在事件後往往會回落。

時間價差策略

透過買入及沽出不同到期日的窩輪，從時間值損耗差異中獲利。例如買入較長期窩輪，同時沽出較短期窩輪。此策略較為複雜，適合進階投資者。

常見問題

窩輪會否出現正股升但認購證反而跌的情況？

可以。即使正股價格上升，認購證價格仍可能下跌，主要原因包括：引伸波幅大幅回落、時間值損耗超過正股升幅帶來的正面影響，或對沖值過低導致窩輪價格對正股變動反應不足。這種情況在價外短期窩輪中較為常見。

窩輪的槓桿倍數是否越高越好？

不一定。高槓桿意味著高回報潛力，但同時風險亦被放大。更重要的是要考慮對沖值，對沖值過低的窩輪即使槓桿高，但正股變動時窩輪價格反應可能不明顯。投資者應根據自身風險承受能力及投資目標，選擇槓桿與對沖值平衡的窩輪。

價外窩輪是否比價內窩輪風險更高？

一般而言是。價外窩輪只具時間值而沒有內在價值，對沖值較低，而且在到期時若仍處於價外狀態便會變為零價值。價外窩輪的槓桿倍數雖然較高，但虧損全部本金的機會亦較大。價內窩輪具有內在價值，對沖值較高，價格較穩定。

如何判斷引伸波幅水平是高還是低？

可將同一相關資產的不同窩輪的引伸波幅作比較，或將當前引伸波幅與歷史水平比較。一般而言，市場恐慌時引伸波幅會上升，市況平靜時則會回落。投資者亦可參考相關資產的歷史波幅（Historical Volatility），若引伸波幅遠高於歷史波幅，可能代表窩輪價格偏貴。

窩輪到期時如何結算？

港股窩輪多數為歐式窩輪，只可在到期日行使。到期時，若窩輪屬價內，發行商會自動以現金方式結算，投資者無需進行任何操作。結算金額為內在價值乘以持有數量除以換股比率。若窩輪屬價外，則沒有任何價值，投資者將損失全部投入金額。

新手投資者應該如何開始窩輪投資？

建議新手先充分了解窩輪的基本概念及風險，透過模擬交易熟悉操作。正式投資時，應從小額開始，選擇平價或輕度價內、到期日較長的窩輪，並設定嚴格止蝕位。切勿投入無法承受損失的資金，並持續學習及累積經驗。

總結

港股窩輪投資提供雙向部署機會，讓投資者可在升市或跌市中尋找獲利空間。認購證適合看好市況的投資者，而認沽證則適合看淡後市者。窩輪的槓桿特性能放大回報，但同時亦會放大風險，加上時間值損耗及引伸波幅變動等因素，令窩輪投資較正股投資複雜。

投資者在參與窩輪市場前，應充分了解窩輪的運作機制、定價因素及各項風險，並根據自身風險承受能力及投資目標，選擇合適的窩輪產品。建立明確的投資策略、設定止蝕位、控制投入資金比例，都是管理窩輪投資風險的重要原則。

選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種投資工具，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋 App了解更多投資知識。