中芯國際：週期牛 + 國產 AI 芯，雙料王起飛！

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2026 年 8 月 13 日晚，港股盤後發佈 2026 年度第二季度財報（截至 2026 年 6 月），要點如下：

1 收入端：$中芯國際(00981.HK) 在 2026 年第二季度實現收入 30.1 億美元，明顯好於市場預期（28.7 億美元），環比增長 20%，超公司指引（環比增長 14-16%）。本季度增長主要來自於工業及汽車、PC 及平板的需求增長帶動。

通過量價分拆，$中芯國際(688981.SH) 本季度產品出貨量環比增長 14%，而產品均價環比增加 5%。結合市場信息，公司對成熟製程的部分領域提價 10% 以上，直接帶動公司產品均價上行。

2、毛利率：公司在 2026 年第二季度毛利率 25.3%，大幅超出指引區間上限（20-22%）。本季度毛利率提升，主要受公司產品均價提升和單位成本下降的帶動。至於單位成本的下降，雖然折舊攤銷增量仍在增加，但在大幅擴產的帶動下，單位成本實現了攤薄。

3、業務進展情況：在國產替代的推動下，中芯國際本季度中國區的收入達到 9 成以上。由於一線晶圓廠商將產能轉向 AI 領域，公司得到了部分客户成熟製程 “外溢” 需求的機會，進一步帶動國產化比例的提升。

從業務結構看，在手機市場低迷的影響之下，手機業務佔比已經回落至 2 成以下。消費電子類領域依然是公司最大的收入來源，佔比達到 4-5 成，覆蓋 IoT 領域的 CMOS/射頻/MCU 等產品。

4、費用支出及資本開支：公司的經營費用主要來自於研發費用和管理費用，保持相對穩定。

公司本季度資本開支為 18.4 億美元，結合公司此前指引 2026 年資本開支與去年相近，那麼也將在 81 億美元左右，對應着下半年的資本開支將達到 47 億美元，接下來將進入投入旺季。

5、中芯國際下季度指引：公司預期 2026 年第三季度收入環比 2-4%，對應 30.6-31.3 億美元，略好於市場預期（30.7 億美元）；下季度毛利率 26-28%，明顯好於市場預期（22.5%）。

海豚君整體觀點：這波不靠信仰，靠 “實實在在” 的業績

中芯國際本季度財報相當亮眼，收入端和毛利率都明顯好於市場預期。對毛利率拆解來看，公司本季度的產品均價環比增加 49 美元/片，而單位成本減少了 15 美元/片（規模效應下攤薄），帶動了毛利率的大幅回升。

從 2026 年前三季度毛利率表現來看：Q1（20.1%）->Q2（25.3%）->Q3（26-28%），成熟製程的漲價效應已經在公司的毛利率中明顯體現，這意味着公司及傳統半導體行業已經進入了上行週期。

當前公司的國內客户佔比已經達到 9 成以上，早已不是此前 “國產替代” 的邏輯。當前中芯國際的主要關注點以下方面：資本開支及產能、成熟製程漲價、先進製程的進展：

a）資本開支及產能情況：公司本季度資本開支為 18.4 億美元（上半年 34 億），由於公司此前提到全年資本開支與去年（81 億）相近，下半年將是投入的旺季。

在近期手機市場持續低迷的情況下，公司毛利率的回升，主要是受成熟製程漲價的帶動。即便在此前的週期底部，中芯國際還保持着每年 80 億美元的資本投入進行 “逆勢擴張”。

在持續高投入的推動下，中芯國際當前晶圓的季度產能已經達到 3062 千片（等效 8 寸片），環增 13.6%。在晶圓代工市場中，公司已經穩居在第三位。

b）晶圓廠漲價動態：

隨着 AI Server、通用型 Server 與邊緣 AI 周邊需求持續升温，晶圓代工產能明顯朝 AI 相關產品傾斜，加速改變成熟製程供需結構。當前漲價主要集中在 BCD（功率集成電路）、模擬芯片、電源管理、存儲等相關產品，市場期待漲價效應 “外溢” 擴散至更多產品線，帶動整體半導體週期的上行。

當前漲價主要集中在 8 寸成熟製程，市場預計下半年將帶動 12 寸成熟製程的漲價，其中聯電已經明確宣佈後續的漲價計劃。從中芯國際給出的下季度毛利率指引看，漲價效應已經顯現，將帶動公司業績進一步提升。

c）競爭力及製程進展：中芯國際在晶圓製造領域已經穩居第二梯隊，在第二梯隊中還有聯電、格芯等，但只有中芯國際還在努力向第一梯隊衝擊。

結合公司及行業面信息來看，中芯國際主要是利用 “多重曝光技術” 進行 N+1、N+2、N+3 等工藝的迭代升級。當前公司的 N+3 的晶體管密度相當於台積電 6nm 左右的水準，而下一代 N+4 將接近於台積電的 5nm 水平。

在成熟製程漲價之外，中芯國際的估值提升主要來源是市場對公司先進製程的期待。H 本身就是公司的大客户，隨着升騰 950DT、麒麟 9030 的出貨，中芯國際的先進製程收入在下半年有望迎來較明顯的提升。

結合中芯國際當前市值（5783 億港元），大致對應 2027 年税後核心經營利潤約為 25 倍 PE 左右（假定營收兩年複合增長 +26%，毛利率為 28.5%，税率 8.5%）。在傳統半導體週期回暖的帶動下，公司毛利率和業績的上行，將消化公司此前的高 PE。

如果從 PB 視角來看，當前晶圓代工廠的 PB 情況大致為 “台積電 11>聯電 3.4=中芯國際（H）3.4>格芯 2.4”。此前聯電和格芯的估值大幅拉高，主要是受市場對成熟製程半導體漲價潮的追捧。而在經歷這波 “漲價鏈估值” 的整體下殺之後，市場將用更理性的 “基本面眼光” 來看待各家公司。

相比于格芯，聯電更為 “強勢”，股價回調也相對較少。其中聯電明確提出了後續對 8 寸片有 25-40% 的漲價計劃，對部分 12 寸片也有 10-20% 的漲價計劃，從下半年啓動漲價，並在 2027 年全面漲價；而格芯只是 “下半年將選擇性漲價” 的温和措辭。

整體來看，在成熟製程漲價的帶動下，將有利於中芯國際、聯電等二線廠商的業績回暖，公司的估值也能逐漸開始用 PE 的視角來看待。在經歷 “漲價鏈” 殺估值之後，市場也將更為理性，更關注於毛利率及業績表現。

中芯國際給出的業績和指引，是 “實實在在” 的業績表現，也是傳統半導體週期上行的明確信號。在此基礎上，接下來大客户的多款新品出貨，還能給市場帶來先進製程領域的成長性看點。既有業績支撐，又有先進製程的期待，處於國內 AI 基建的核心環節的中芯國際隨半導體整體回調後，性價比反而更高了。

以下是海豚君對中芯國際的詳細圖表：

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財報季

2026 年 5 月 14 日電話會《中芯國際（紀要）：代工價格穩中有升，漲價效應會持續下去》

2026 年 5 月 14 日財報點評《一手漲價潮、一手新故事，中芯國際快 “發飆” 了？》

2026 年 2 月 10 日電話會《中芯國際（紀要）：手機市場過度悲觀，存儲短缺將在三季度緩解》

2026 年 2 月 10 日財報點評《中芯國際：逆勢加碼，國產 AI 芯的 “全村希望”？》

2025 年 11 月 13 日電話會《中芯國際（紀要）：存儲漲價，終端廠商對明年計劃趨於保守》

2025 年 11 月 13 日財報點評《中芯國際：不較勁短期答卷，AI“國產芯” 才是真信仰？》

2025 年 8 月 7 日電話會《中芯國際（紀要）：手機等預期下修，價格將繼續下行》

2025 年 8 月 7 日財報點評《中芯國際：指引大 “翻車”，“國產芯” 何時突圍？》

2025 年 2 月 10 日電話會《中芯國際（紀要）：資本開支計劃與去年持平》

2025 年 2 月 10 日財報點評《中芯國際：“國補” 在手，硬扛週期？》

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2025 年 6 月 20 日公司深度《另類視角看中芯：港 A 價差背後，信仰鴻溝多大？》

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