昨日 05:59

中國移動：加税 + 降費，全靠高分紅撐場？

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2026 年 8 月 13 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第二季度財報（截止 2026 年 6 月），要點如下：

1、經營數據：$中國移動(00941.HK) 2026 年第二季度總營收為 2716 億元，同比下滑 3%，主要受通訊業務下滑的拖累。對於公司通訊業務下滑，一方面受增值税增加的影響（6%->9%），另一方面受通訊業務 ARPU 值下降的影響。

中國移動 2026 年第二季度經營性利潤為 493 億元，同比下降 15%，主要受收入和毛利率雙雙下滑的影響。

2、核心業務表現：用户繼續增長，資費還在下滑

a）移動業務：從用户數來看，$中國移動(600941.SH) 本季度的移動用户數回升至 10.11 億，環比增長 212 萬左右。然而公司在上半年的單用户月均資費 ARPU 回落至 45.1 元，同比下滑 9%。

從 2026 年 1 月 1 日起，公司的通訊業務受 2% 左右的增值税影響。如果不考慮增值税影響，上半年公司移動端的户均資費仍出現了 6% 左右的下滑，這對公司營收和毛利率產生了直接影響。

由於公司從今年年初開始不再按季度披露單用户的月資費，海豚君認為增值税對資費端影響大約在 3%。即便剔除該影響，也能看到移動端用户資費的下滑仍在提速。

b）寬帶業務：相對穩健，維持增長的態勢。其中本季度公司的寬帶聯網數為 3.37 億，環比增長 390 萬户。

公司從上季度開始調整了披露口徑，將此前公佈的 “有線寬帶數” 調整成 “寬帶聯網數”，其中包含了家庭寬帶、企業寬帶、互聯網專線和數據專線。

3、資本開支：中國移動 2026 年第二季度的資本開支大約為 359 億元，同比減少 33 億元。公司並未更新全年展望，公司此前預期 2026 年資本開支為 1366 億元，同比減少 150-200 億元，其中公司將削減通訊網絡類資本開支，繼續增加對算力網絡的資本開支。

4、ROE 及分紅情況：公司本季度的 TTM ROE 為 9.9%，同比增長 0.1pct。公司在上半年分紅為 480 億元，結合公司在中報中公佈的分紅計劃，公司預計還將分紅 544 億左右，那麼公司當前的股息支付率（分紅/税後現金性利潤，TTM）在 73% 左右，相對平穩。

此處的 ROE 和分紅情況測算，都依據於税後現金性經營利潤，公司本季度約為 493 億元。【税後現金性經營利潤=（公司經營利潤 + 折舊攤銷 - 資本支出）*（1-税率）】

海豚君整體觀點：加税又降費，只剩股息撐場子

中國移動在本季度收入端和毛利率同比都出現了下滑，主要受到增值税提升和移動端資費下降兩方面的影響。

值得注意的是，這裏的 “下滑”，不能完全用增值税來掩蓋。增值税對通訊業務的影響應該在 2% 左右，然而本季度通訊業務出現了將近 5% 的下滑，其餘的 3% 主要是受移動端用户月均資費下滑的拖累。

【增值税新政策：2026 年 1 月 1 日開始，將流量、短信和彩信服務從 “增值電信服務” 升級至 “基礎電信服務”，相應的增值税從 6% 提升至 9%。】

在經營面出現下滑的情況下，市場更關注公司的分紅情況。從報表中反應，公司二季度分紅支出 283 億元，公司宣佈後續還將分紅 544 億元，可以估算公司的股息支付率（分紅/税後現金性利潤）在 73% 左右。

結合公司當前市值（1.78 萬億港元），對應 2026 年的預期淨利潤約為 12 倍 PE（假定收入基本持平，毛利率 56.5%，税率 22%）。參考公司歷史估值區間大都處於 7-13 倍 PE 之間，公司當前估值處於區間中樞偏上的位置。在通訊業務和毛利率下滑的情況下，將導致公司全年利潤的下降，而估值端被動性的抬升。

整體來看，中國移動當前受到增值税和用户資費下滑的雙重壓力，這導致公司業績出現了持續的下滑。結合當前情況看，公司全年利潤端將出現下滑的情況，已經將 PE 抬升至 10xPE 以上。

從 PE 的角度，公司當前估值已經不低了，當前市場對公司的關注點主要是股息/分紅方面。在考慮增值税和資費下行影響的情況下，海豚君預估公司 2026 年全年 EBITDA 為 3192 億元，同比下滑 6%。假定公司全年 1450 億元的資本開支（CS 表），公司税後現金性利潤預估為 1360 億元。

結合公司的股息支付率（70-80%），公司全年分紅有望達到 950-1080 億元。在當前港股市值（1.53 萬億元）之下，大約對應 6.2-7% 的股息。

對於成長性的投資者來説，中國移動是沒有吸引力的。對中國移動的投資，主要來自於市場對高股息的配置/避險需求。在此前科技成長板塊回調的時候，公司吸引到了部分資金的避險需求。

即便在當前業績承壓的情況下，公司（港股）仍將給出 6% 以上的股息回報率。如果後續業績進一步下滑，公司仍可以通過提高股息支付率來支付較高的股息（被動操作，提升股票的吸引力）。

以下是海豚君對中國移動財報的詳細數據：