昨日 08:29

華住：扛住壓力，盡顯龍頭本色！

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

北京時間 2026 年 8 月 17 日美股盤前，華住（1179.HK/HTHT.O）發佈了 2026 年 2 季度財報。整體來説，二季度華住的表現還是非常不錯的，收入超預期、指引全線上調、還官宣了 25 億美元的新一輪三年股東回報計劃，但美中不足的地方在於成熟門店的同店 RevPAR 三個季度以來首次轉負，海外業務也由增轉降。$華住集團-S(01179.HK) $華住酒店(HTHT.US)

1、國內 RevPAR 增速放緩，海外轉負。從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，二季度華住中國每間可售房收入為 238 元/晚，同比增長 1.1%，雖然仍是連續第四個季度正增長，但增速較一季度的 2.9% 明顯放緩。拆分來看，ADR 同比增長 2.6% 達到 298 元/晚，仍然是核心驅動，主要是漢庭、全季新版本產品佔比提升帶來的結構性溢價仍在釋放。OCC 為 79.8%，同比下滑 1.2pct，降幅與一季度基本相當。

對於海外市場，二季度 RevPAR 同比下降 3.8% 至 98 美元/晚，其中 OCC 同比大幅下滑 3.5pct 至 70.5%，是主要拖累。海豚君推測一方面是中東局勢緊張對當地業務造成的負面影響，另一方面，東南亞新市場（越南、老撾、柬埔寨）仍處於運營爬坡早期、當地房價水平偏低，拉低了整體的數據。

2、開店節奏環比略有放緩，但儲備在增厚。開店數量上看，二季度淨新增 324 家門店（其中開店 501 家，關店 177 家），中高端品牌（城際、桔子水晶、美居、大觀）仍然是結構升級的核心引擎，經濟型酒店更多以翻新改造為主。此外，在整體供給側降温、加盟商出資極為審慎的大背景下，二季度末公司待開業數量達到 3054 家，環比一季度明顯提速，説明華住的商業模型對投資人的虹吸效應依然處於行業統治地位

3、營收環比明顯提速，加盟業務是絕對主力。二季度華住集團總收入 71 億元，同比增長 10.8%，環比提速。其中加盟業務受益於門店房量的持續增加，同比大增 25.2% 達到 36 億元，是過去四個季度以來的最快水平，為核心驅動。直營業務收入約 32 億元，同比下降 4.9%，主要是公司持續關閉老舊租賃門店疊加海外租賃酒店收入下滑。

4、費用端投放整體剋制，盈利能力進一步提升。由於加盟業務佔比進一步提升（上半年佔比 50.3%，同比 +4.9pct），毛利率同比提升 1.8pct 達到 43.4%，公司在中高端新品牌推廣及海外市場拓展的同時費用管控良好，銷售&管理費用率較同期基本持平，最終經營利潤率同比提升 3.3pct 達到 31.1%，經調整 EBITDA 達到 27.3 億元，同比增長 20%。

5、指引全線上調，同步官宣新一輪股東回報計劃。公司將 2026 年全年指引由此前的"集團收入增長 2%-6%、加盟收入增長 12%-16%"，全面上調至"集團收入增長 4%-8%、加盟收入增長 16%-20%"。

6、財務核心信息回顧

海豚君整體觀點：

無論是這個季度超預期的業績、還是超預期的指引，實際上都是因為華住通過自身輕資產模式的加盟網絡的不斷擴張對沖了行業 Revpar 的下滑。這也意味着只要新開門店的爬坡曲線正常、加盟商簽約意願不出現系統性惡化，華住就能在行業出清階段不斷承接退出的單體酒店坑位，鞏固自己的市佔率，而這也將使得公司在行業上行階段，相比同業具備更強的業績彈性。

此外，從酒旅行業的供給測來看，結合調研信息，目前 71% 的新店客房≤150 間（主力集中在 80–120 間），説明行業普遍轉向 "輕量化開店"，降低單店投資門檻，這與華住推出 "漢庭快捷" 等輕量化產品的方向高度一致，也意味着下沉市場的競爭將從 "比誰開得快" 轉向 "比誰模型更輕、回本更快"。

但需要注意的是，這裏 “輕量化” 指的不是簡單的剝離配置，而是依賴後端的工業化供應鏈能力（降低單房造價）和收益管理系統（類似於可口可樂依賴 AI 實現針對不同渠道、不同人羣實現差異化定價），做到 “投資更輕、體驗不差、收益穩定”。

從需求端看，二季度包含五一、端午兩個假期，文旅部數據顯示國內出遊總花費 +2.9%，而人均消費-0.6%，説明"高頻次、低客單" 的特徵在二季度更加明顯。

再結合調研信息，暑期前段（6 月底至 7 月下旬）全國酒店 RevPAR 同比下降約 2.8%，ADR 同比下降 3.7%，説明在供給仍處高位、人均消費偏温和的背景下，價格端的壓力在暑期旺季有所顯現，部分區域和品牌開始出現以價換量的苗頭，

估值上，按照公司上調後的 4%-8% 的增長指引，20% 的淨利率對應 2026 年為 17x，如果三季度旅遊旺季 RevPAR 能夠穩住不進一步下滑，海豚君認為華住的估值有望向 20x 進修復，對應 15%-20% 的上行空間，大家可以根據自己的風險偏好進行決策。

以下為詳細圖表：