小米集團（紀要）：不給指引，不説訂單

以下為海豚君整理的 小米集團 FY26Q2 的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：2026 年以來累計回購約 117 億港元，已超過上一整年的回購總額。公司表示將繼續在公開市場積極回購，以提升股東價值。

2. 前瞻展望：管理層未給出具體的收入與利潤指引，僅明確三季度短期經營壓力仍在——存儲成本繼續高企、消費需求復甦仍需時間、行業競爭激烈。研發費用方面明確未做下調，今年與明年仍按此前分享的投入趨勢執行。

3. 本季關鍵財務指標

總量：收入 1,089 億元；毛利率 19.8%；經調整淨利潤 62 億元

手機 × AIoT 分部：收入 840 億元，毛利率 20%

智能手機：收入 421 億元，佔總收入 38.7%；毛利率 8.5%，上半年 9.3%；全球出貨量 3,120 萬台

IoT 與生活消費產品：收入 313 億元，毛利率 20.1%

互聯網服務：收入 90 億元，毛利率 76.8%，同比提升 1.4 個百分點；6 月全球 MAU 7.7 億，同比增長 4.8%，中國大陸 MAU 1.98 億，創歷史新高、同比增長 7%

智能電動汽車、AI 及其他創新業務：收入 249 億元，同比增長 17.1%，佔總收入 23%；其中汽車銷售 239 億元、其他相關業務 10 億元；毛利率 19.2%，經營虧損 26 億元

4. 研發與資本開支：二季度研發費用 92 億元，同比增長 18.9%；上半年研發費用 182 億元，同比增長 25.6%，其中 AI 相關投入佔比接近 30%。二季度資本開支 36 億元，智能電動汽車與 AI 等創新業務佔 65.8%。

5. 分部披露口徑：MiMo 大模型的商業化收入目前計入「智能電動汽車、AI 及其他創新業務」分部下 10 億元的「其他相關業務」中，規模尚小；未來在合適時點可能單獨披露。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 智能手機

二季度主動優化產品結構並提高售價，ASP 創歷史新高；出貨量同比下滑，但據 Omdia 數據仍位居全球前三，為連續第 24 個季度進入全球市場份額前三。

全球 53 個國家和地區出貨量進入前三，67 個國家和地區進入前五。

東南亞、拉美、中東出貨量均居第二，份額分別為 19.3%、16.2%、13.5%；歐洲、非洲居第三，份額分別為 16.5%、10.9%。

中國大陸高端機型銷量佔中國區手機銷量的 32.1%，創歷史新高。

存儲成本處於歷史高位，通過產品結構升級、軟件優化與運營能力改善對沖，二季度毛利率 8.5%。

2. IoT 與生活消費產品

中國市場受去年國補高基數影響，收入同比下滑；海外渠道擴張與海外品類增加帶動海外收入同比大幅增長。

截至 6 月 30 日，海外新開零售門店超過 640 家。

平板出貨量升至全球第四，TWS 耳機、可穿戴腕帶設備均居全球第二。

9 月將參加德國柏林 IFA 展，展示人車家全生態產品；大家電將開始全面進入歐洲市場。

3. 智能電動汽車

二季度交付 104,199 輛，為連續第六個季度交付量同比增長；上半年 SU7 系列在中國大陸 20 萬元以上純電轎車中銷量第一；截至 2026 年 8 月 17 日，SU7 系列累計交付超過 50 萬輛。

7 月舉辦小米汽車技術發佈會，正式發佈首個增程車型架構「小米崑崙技術架構」。

基於崑崙架構推出增程 SUV 系列 SkyNomad，定位「智能可變空間 SUV」，其中 N90 MAX 與 N70 MAX 預售價分別為 299,900 元與 259,900 元；小訂踴躍，9 月正式上市。

6 月，小米 YU7 GT 賽道版在紐博格林北環以自動駕駛創下 10 分 29.483 秒的圈速紀錄，由小米汽車歐洲研發中心與國內輔助駕駛團隊共同完成，賽道調校用於提升量產車在極限場景下的行車安全。

4. AI 基礎大模型 MiMo

4 月發佈 MiMo-V2.5 系列；8 月 2 日央視報道 OpenRouter 全球大模型周度調用量榜單，MiMo-V2.5 位列第一，兩個月內調用量從 1.5 萬億 tokens 增至 10.5 萬億 tokens，增幅超過 6 倍。

管理層認為被選擇的原因是全模態感知、智能體與代碼能力突出、定價具備競爭力，且全系列開源。

6 月開源 MiMo Code（探索性 AI 編程助手），同月發佈 MiMo Claw 正式版，並與金山辦公生態合作推出全鏈路文檔辦公效率提升方案。

同期發佈以 MiMo 大模型為中心的開源全屋智能方案 Miloco 2.0，使家庭設備從執行指令走向「會思考」。

受調用量持續增長帶動，API 調用與 token 套餐本季開始貢獻收入；公司將繼續迭代基礎模型，目標是進入同參數量級模型的第一梯隊。

5. AI 手機與操作系統

堅持 AI 手機必須把 AI 能力融入操作系統，剛發佈的 HyperOS 4 是重要起點，AI 從單個軟件內的問答升級為能記住用户習慣、理解用户意圖並幫用户把事辦成的助理。

基於自研 MiMo 模型與操作系統的 AI 化改造，超級小愛全面升級至 2.0，新增「靈動島」與「靈感條」交互，提供快捷與專家兩種模式；專家模式與操作系統應用全面打通，可跨應用、跨設備完成複雜任務。

專家模式推出積分制會員訂閲：每位用户每月免費獲得 1,000 積分；重度 AI 用户可靈活選擇訂閲方案，月度特惠低至 19 元。

6. 具身智能機器人

6 月，機器人團隊在 CVPR 2026 與 ICRA 2026 WBC 拿下兩項冠軍。

在小米汽車工廠，經過一個季度打磨，雙面作業任務與自攻螺紋嵌件上料工位的成功率提升至 98%；已開始探索總裝車間物流區的新工位，中控側蓋週轉箱摺疊成功率 90%。

7 月正式發佈 Xiaomi-Robotics-U0 與 Xiaomi-Robotics-1：U0 是具身智能領域首個可處理全部四類任務的統一生成式模型，用於破解行業面臨的數據難題。

Robotics-1 以 10 萬小時真實世界數據預訓練，再用跨本體數據訓練，在多項仿真評測中排名第一，8 月 5 日正式開源。

7. 品牌、ESG 與下階段戰略

7 月連續第 8 年入選《財富》世界 500 強，排名第 232 位，較去年提升 65 位，為 2019 年首次入榜以來新高；2026 年凱度中國全球化品牌 50 強榜單排名第二。

7 月發佈的自研小米鈦合金 2.0 相比傳統原鋁減少約 93% 碳排放，已通過國際環境產品聲明認證並完成註冊公示，強度不變、韌性進一步提升，各項指標滿足汽車結構件的嚴苛標準，已量產應用於新一代 SU7 系列與小米 YU7 系列。

7 月廣西、湖北、甘肅、遼寧、吉林、河北等地受災，小米公益基金會捐贈 1,000 萬元現金；截至 2026 年 6 月 30 日，小米創新聯合基金累計資助科研經費 2.74 億元，支持中國大陸 182 個團隊。

三季度存儲成本高企、需求復甦緩慢、競爭激烈的壓力仍在，但短期壓力不改變長期戰略，將繼續加大 AI、芯片、操作系統、具身智能等硬核技術投入。

2.2 Q&A 問答

Q：經過上半年存儲漲價的考驗，手機業務的價格、出貨與毛利率是否已能動態平衡？未來幾個季度能否繼續靠提價、控量、優化產品結構維持穩定？

A：影響手機業績的因素有幾個。第一是存儲成本的上漲幅度與節奏。去年就已預判存儲成本會經歷一個長週期上漲，但去年四季度以及今年一、二季度的漲幅確實超出公司預期，成本上漲幅度令人警惕。存儲漲價無法全部轉嫁給消費者，必須梳理產品線、調整產品結構，而產品規劃與發佈需要一個更長的週期。第二是銷售策略調整，入門級機型受到的衝擊最大：按二季度成本看，零售價 1,500 元以上的機型都已受到存儲成本影響，其他成本尚未計入，這意味着入門級產品要賣到 2,000 元，且這是指常規存儲容量、不是超大存儲容量。這些因素疊加，需要在不同層面形成共識，而不是單方面的共識。二季度這一輪調整後，出貨量同比下滑，但仍是全球第三；ASP 創歷史新高，環比上漲接近 300 元，毛利率保持在 8.5%，好於此前市場對毛利率的擔憂。進入三季度、四季度，存儲成本上漲仍在持續，但會是一個漲幅放緩的過程，目前處於適當且可控的狀態；過去漲幅很大的時候確實是很大的衝擊。三季度已經可以看到，Redmi 旗艦產品過去在 10 月發佈，這次提前到 8 月，Pro Max 與 Camera Pro 一起發佈，Camera Pro 表現不錯，16GB 及以上大存儲版本佔比超過 62%，ASP 在 5,000 元出頭；目前銷售尚未結束，但與上一代相比增長 60%。最終結論是這塊業務目前處於可控狀態。

Q：SkyNomad 目前的訂單情況如何？與競品 SUV 相比有哪些獨特之處，什麼點最吸引車主？

A：SU7、YU7 與 SkyNomad 在用户目標上必須有明確區分，目前這一目標達成得很好，與 SU7 的用户重疊度非常小。SU7、YU7 更看重駕駛者體驗，而 SkyNomad 聚焦空間體驗，目標是做一個非常好的空間，在用户場景上有很多突破。發佈後收到大量小訂並做了分析：家庭用户，以及乘員人數更多的用户，會是 SkyNomad 的主要買家，年齡比 SU7 的買家大幾歲，這是清晰的差異點。此外，靈活可變空間受到大量關注，用户還沒有真正體驗到，但已經產生了很多想象；設計這台車時並沒有想到這麼多特殊玩法，現在已經可以滿足很多場景。對訂單預期持樂觀態度。

Q：能否系統介紹 AI 變現路徑在短、中、長期的考慮、方向與進展？年初提到的全年 160 億元 AI 投入預算，上半年與二季度實際投入多少，全年計劃是否有變化？

A：上半年推出 MiMo-V2.5，發佈後受到全球用户歡迎。token 調用量方面，7 月底單週做到全球第一，月度調用量也做到全球第一，這意味着全球開發者用選擇為模型投票；在模型能力、效率以及成本控制能力上具備系統性優勢。接下來會推出一些新應用，讓更多人用上 MiMo，包括首個桌面端應用，在 PC 上就能使用 MiMo；此外還有一個新發布正在訓練中，很快會面向外界。變現方面，AI 目前處於大規模投入階段，因此不急於追求變現，會穩紮穩打推進，重心放在人車家生態：發佈 HyperOS 4.0 時，MiMo 大模型與 HyperOS 已經完成集成，超級小愛 2.0 也是非常關鍵的一步，未來還會有更多進展，讓 MiMo 與手機、操作系統深度整合。基礎模型層面已開放部分 API 與 token 套餐，已經貢獻了一些收入，但這塊業務才剛剛起步，現階段不把變現作為首要目標，也不把收入作為主要的變現目標；模型能力仍在迭代，會同步推出新模型，並用於操作系統場景。

Q：智能電動汽車及創新業務分部毛利率二季度同比、環比均有波動，能否做拆分説明原因？AI 業務對該分部毛利率有何影響？N70、N90 MAX 預售定價後反饋積極，三、四季度影響該分部毛利率的因素有哪些？

A：毛利率同比、環比都有波動，原因有三個。同比看，去年二季度是 SU7 Ultra 的交付階段，Ultra 的毛利率相對更好，因此去年二季度毛利率相對偏高，而本季度 Ultra 的貢獻有所轉弱。環比看，二季度交付了更多新一代 SU7（3 月發佈），SU7 與 YU7 的交付結構與一季度不同；發佈時已説明新一代 SU7 的成本上漲較多，因此當 SU7 在交付結構中佔比更大時，毛利率就會環比下行。第三個原因此前已説明，即大模型收入開始確認後，會對整個分部的毛利率產生負面影響。SkyNomad N70 與 N90 將在 9 月正式上市，初期反響不錯，但最終價格尚未確定，毛利率取決於最終定價，這會影響三、四季度 SkyNomad 的毛利率表現。

Q：上半年原材料與存貨大幅增加，其中多少是為存儲等戰略備貨、多少在支撐當期利潤與毛利率？成品庫存下降較快，未來季度是否會出現較大的毛利率壓力？

A：存貨變動有兩個方面。一是原材料存貨環比上升，上一季度原材料存貨接近 300 億元，二季度約為 400 億元多。原因有兩點：其一是需要為未來備貨，尤其是存儲，盧總此前已分享過對存儲的判斷；其二是存儲單價在上漲，不只是備貨量增加，單價上漲也會推高存貨金額。二是成品存貨下降，這是正常的，618 期間備了貨並實際釋放銷售，因此下降的原因容易解釋。另外還有一個因素：新一代 SU7 從 2 月初開始交付，一季度末提前生產了一部分，二季度整體存貨會回落，因此也有汽車業務帶來的影響。

Q：IoT 海外收入二季度大幅增長，海外零售門店今年是否按原計劃推進、是否 on track？面向 2027 年更多品類與電動車出海，是否已在做海外找地、建廠、大店擴張等準備？IoT 與電動車海外業務的展望如何？

A：IoT 海外的發展空間很大，目前推進 on track。海外已有 630 多家小米之家，明年將繼續擴張小米之家門店，主要承載 IoT 與高端手機，將佔到海外高端手機的 30%，這會為海外業務打下很大的基礎。IoT 尤其是大家電，過去在海外是空白，今年下半年會加速，明年在這一領域會看到很大增長；不同國家在市場準入上存在很多壁壘與門檻，合規相關工作量大且耗時，公司會加速推進並進入越來越多的國家。電動車出海同樣 on track，將於 2027 年下半年出海；今年已走訪很多國家，海外的合作伙伴與經銷商高度關注小米，希望代理小米產品、成為小米經銷商，熱情很高。背後有幾個判斷：第一，中國電動車出海未來會成為主流，這一點不會改變；第二，在眾多中國品牌出海的情況下，經銷商會選擇和誰合作是一個重要標準，他們認為小米很不一樣、很突出，中國能做高端產品與高端品牌的企業很少，小米比較稀缺；第三，他們把小米視為造電動車的科技公司，而不是傳統車企。與各國經銷商溝通的經驗看，接觸的多是當地頭部、前十的經銷商，其中至少有七到八家是主動找上門的，公司也走訪了很多國家與客户。

Q：一、二季度手機出貨受存儲成本壓制，但互聯網服務收入仍穩步增長；若存儲壓力緩解或趨穩，互聯網業務未來的增長趨勢與毛利率會怎樣？

A：互聯網服務業務分兩部分，一部分與手機出貨量相關，一部分與存量用户相關。存量用户方面，MAU 已創歷史新高，全球 7.7 億，中國大陸接近 2 億，存量用户為互聯網業務收入帶來穩定性。過去幾年拓展高端手機取得了一些進展，因此 MAU 中高端用户佔比在提升，而高端用户對互聯網 ARPU 的貢獻高於低端用户；存量用户增加疊加高端用户佔比提升，對互聯網業務收入的穩定性非常重要。過去幾個季度廣告收入發展健康，過去一兩個季度外賣行業出現所謂的「大戰」，帶來大量廣告投放，這也幫助了手機端的廣告業務。這兩個因素給互聯網業務帶來了穩定性，並有所增強。

Q：除基礎模型之外，還提到了新應用、MiMo Claw 以及智能家電方向，AI 與人車家硬件的整體融合會在什麼時間點看到？

A：AI 規劃上，首先是基礎大模型，這裏的投入最重，未來服務人車家全生態，這是第一條線，處於底層。在其之上還有幾條線。第一條是智能手機，手機上要完成對傳統 Android 操作系統的改造，用 AI 重新構建，這個過程需要一些時間，但有了 OS 4 已經邁出很大一步，手機上可以用智能體完成大量執行動作。第二條是家庭，重要抓手是 Miloco，最近有很多場景正在落地，也涉及雲端，時間精度很好，但成本仍偏高，優化之後、未來成本開始下降時會有更好的效果。第三條與汽車業務相關，即智能駕駛。第四條是機器人，機器人業務已推出多個版本。這幾條線都與 MiMo 深度整合，既會各自獨立發展，也會互相融合，全生態支撐會更強，最終形成人車家生態的一種模式。

Q：收入中已能看到與 AI 相關的增長，能否給出更多細節？AI 相關收入未來的趨勢如何？在存儲成本壓力下研發費用是否會調整？

A：AI 收入放在「智能電動汽車、AI 及其他創新業務」分部內。MiMo 剛開始變現，收入規模不大；未來在合適的時點可能會單獨披露，但現階段仍計入這 10 億元之內。整體經營環境上，存儲成本壓力仍然很大；今年與明年的研發費用，仍按過去分享過的趨勢執行，沒有做調整，公司在這一點上比較堅定。

Q：小米智能電動汽車今年全年以及下半年的銷量份額預期是多少？

A：具體的百分比或份額不便披露。未來目標主要圍繞兩條主線，SkyNomad 基於崑崙架構，公司的目標與智能電動汽車技術、智能駕駛相關。

Q：電動車 ASP 是否會繼續上行？盈利情況如何？

A：ASP 的波動取決於產品結構。一季度 YU7 交付更多，二季度 SU7 交付更多，而 SU7 價格低於 YU7，因此 ASP 出現波動。去年二季度 Ultra 的佔比高於今年，Ultra 的 ASP 又遠高於平均水平。ASP 對公司而言是結果、不是目標；相對而言 ASP 與毛利率並不直接相關，並不意味着 ASP 低毛利率就低，這個關係需要理解清楚。

Q：二季度手機 ASP 同比上漲 21.9% 創歷史新高、3,000 元以上機型佔比提升，但高端產品出現一定下滑；若存儲成本繼續上漲，全球手機行業格局會如何變化？下半年及明年的產品結構策略與趨勢是什麼？

A：先説判斷。存儲價格是否會長期維持高位，我有疑問；但是否會明顯高於過去的低成本水平，我認為是的。目前存儲價格是去年二季度水平的 5 倍，很難長期維持在 5 倍，但最終會落在多少倍很難説，可能在中間位置。就手機成本與價格看，全球最終會走向一個均衡，但短期很難給出非常精確的判斷，因為這裏存在多方拉鋸：例如今年蘋果採取的是不漲價策略，前段時間又表示即將發佈的新旗艦會漲價；其他廠商中有的説要漲價、有的説要降價。長期看，大家都會把存儲成本的上漲或變化考慮進售價調整，這會是動態調整後達成的均衡。手機這個品類幾乎屬於必需品，因此我傾向於更樂觀一些。

Q：智能機器人工廠已投產，機器人在小米內部的定位是降本工具還是未來新的收入來源？有沒有可量化的考核目標？

A：機器人要實現最終的大規模成熟與發展，需要更長的時間，很難給出短期目標。會繼續投入，對未來方向持正面看法，並且會與現有業務融合，這也是投入的原因。到目前為止還沒有考慮過外賣領域的相關佈局。公司有自己的工廠，未來會有很多場景的應用出現，很多能力的實現會與機器人融合，例如大模型；機器人也會與芯片、系統產生協同，機器人的發展同樣會反哺大模型能力。因此預期與其他業務會有很多協同，但現階段不會設定太多具體目標，會更加務實。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露