15 小時前

小米: 又雙叒原地久跪，增程車能當大救星嗎？

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

小米集團財報

小米集團（1810.HK）於北京時間 2026 年 8 月 18 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第二季度財報（截止 2026 年 6 月），要點如下：

1.整體業績：$小米集團-W(01810.HK) 本季度收入 1089 億，同比下滑 6%，主要是受手機等傳統業務的拖累，其中本季度傳統業務（手機 x AIoT）收入同比下滑 11%。

本季度毛利率為 20%，同比下滑 2.5pct，主要是受手機和汽車毛利率雙雙回落的影響。

2.汽車業務：本季度汽車相關收入 249 億元，略低於市場預期（255 億）。其中公司本季度汽車出貨量 10.4 萬台，單車均價回落至 22.9 萬元（不及預期的主因），受 ASP 較低的 SU7 改款銷售增加的影響。

本季度汽車業務毛利率下滑至 19.2%，同比-7.2pct，低於市場預期（20.5%），主要是受均價持續下滑的影響，其中 SU7 改款的起售價格是所有車型中最低的，結構性拉低了整體均價。由於毛利率再次回落，海豚君測算本季度小米汽車業務核心經營利潤再度陷入虧損 26 億元。

3.手機：421 億，同比下滑 7.5%，達到市場預期 413 億。其中小米手機本季度出貨量同比下滑 26%，而小米手機均價同比增長 25%，很明顯貫徹了公司之前定下的戰略 “先保價格、而不是保量”。

分市場來看，$小米集團(ADR)(XIACY.US) 手機本季度在國內市場的出貨量同比下滑 21%，海外市場的出貨量更是同比下滑 28%，小米手機業務在海內外市場都面臨份額丟失的情況。

小米手機本季度均價上漲，主要是因為①在存儲緊張的情況下，公司優先將存儲分配給高價機型；②在成本壓力的推動下，公司被動對手機產品進行提價。

即便公司的手機 ASP 在本季度同比提升 25% 的情況下，公司毛利率仍舊維持在 8.5% 的相對低位，表明存儲問題對公司的壓力是 “非常大的”。

4.IoT：313 億，同比下滑 19%，基本符合市場預期 309 億。在補貼退坡和存儲緊缺等因素影響下，公司 IoT 業務連續三個季度同比下滑幅度在 20% 附近。

5.互聯網服務 90 億，同比下滑 0.6%，略低於市場預期 92 億，主要是受互聯網增值業務等下滑的拖累。其中 MIUI 用户數同比增長 5%，而 ARPU 值同比下滑 5%。

分地區來看：本季度海外互聯網收入 29 億元，而國內互聯網收入約為 61.4 億元。雖然用户數在海內外都是增加的，但兩市場的 ARPU 在本季度都出現了一定的下滑。

6.利潤端：核心利潤 22.5 億，調整後淨利潤 62 億。其中小米公司傳統業務的核心利潤約為 48.6 億元，同比下滑 47%；汽車業務本季度虧損 26 億元，受毛利率下滑的影響。

海豚君整體觀點：主業失速汽車降温，全等 “澎程” 翻盤

小米財報大部分數據都與市場預期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，主要來自於傳統業務中的手機和 IoT 業務的拖累。至於其中不及預期的核心利潤表現，主要是受汽車業務均價/毛利率再度下滑的拖累。

當小米股價從 61 港元一路下滑至 30 港元以下時，其實公司在業務上面臨的逆風，已經被市場充分認知：包括存儲緊張、國補退坡和汽車 “積壓訂單的消化”。

在當前公司股價在低位趴着的情況下，市場更關注的是：

①傳統業務會不會 “更差”：手機毛利率會不會跌破 8% 以及 IoT 業務何時重回增長；

②汽車業務 55 萬輛目標：在前 7 個月僅交付 21.6 萬輛的情況下，管理層在財報後是否下調全年目標；

③其他看點（小米汽車出海、AI 與機器人等）：短期貢獻不大，超預期的進展會提升市場對公司的中長期期待。

結合本次財報來看，小米傳統業務在二季度還 “沒止住” 下滑的頹勢，其中手機毛利率維持在 8.5% 的相對低位，IoT 業務延續着將近 20%+ 的同比下滑。汽車業務方面，SU7 和 YU7 的 “高光表現已經過去”，兩者合計月銷量回落至 3 萬輛左右，市場只能期待接下來澎程系列增程款車型的表現。

在本次財報之外，市場關注的以下核心業務進展情況：

a）手機業務：本季度依然出現了較大下滑，依然受到存儲漲價、國補收緊等因素的影響。

小米手機本季度在中國市場出貨量大幅下滑 21%，主要是受存儲緊缺、市場競爭加劇等多項不利因素的影響，同期蘋果手機在中國市場的出貨量同比增長 24%（市場同比下滑 4.3%）。

在出貨量之外，市場最關心的本季度手機毛利率為 8.5%，同比下降 3pct。存儲漲價依然對公司帶來明顯壓力，即便在公司手機已經提價的情況下，毛利率仍在 10% 以下。市場當前關注點已經不在於 “會不會回升”，更多的在於 “毛利率是否進一步惡化”。

b）汽車業務：全年 55 萬輛目標？

小米汽車在 2026 年第二季度交出了 10.4 萬台的銷售量，環比回升 28%。一季度銷量的大幅回落，主要是受 SU7“煥新” 過渡的影響。即便在新 SU7 的帶動下，公司 5-7 月份的銷量也只是維持在 3-3.5 萬輛左右，遠低於此前月度峯值的 5 萬輛。

從當前小米官網的 “交付週期” 來看，SU7 和 YU7 的全車型交付週期都下降到了 “4-7 周”，這也印證了海豚君在上次財報中提出的 “大量積壓的訂單基本已經消化”。

在沒有積壓訂單的帶動下，“SU7 和 YU7 的產品週期” 基本已經過去，兩款車型的合計月銷量維持在 3 萬輛左右。汽車業務的後續看點，主要在於澎程系列增程款 SUV 的表現。公司在 7 月末發佈了澎程兩款車，公佈了部分參數，預計將在 9 月開始正式出貨。其中即將發售的澎程 N70 Max 和澎程 N90 Max 分別定價 25.99 萬元和 29.99 萬元。

將小米澎程新車與競品對比來看，澎程 N70 是大五座 SUV 的定位，與理想 L7 相近；小米 N90 Max 則是對標理想 L9，用的是欣旺達/中創新航的電池，定價低了 30% 左右。

值得注意的是，不同於 YU7、SU7 改款公司在 1 小時內就宣佈鎖單數據，澎程系列在財報前並未公佈鎖單情況，而 20-30 萬級的 SUV 本身就是中國 “最卷” 的市場（其中有比亞迪、零跑、小鵬、向上還有理想和問界）。

公司此前給出了全年 55 萬輛出貨的指引，從前七個月的表現來看，完成的 “難度很大”。如果 SU7 和 YU7 繼續維持 3 萬輛的月度交付量，預計全年銷量 37 萬輛左右，這意味着澎程系列需要在後面 4 個月內交付 18 萬輛（對應月均 4.5 萬輛，太難了）。

當前主流機構普遍將公司全年銷量預期下調至 46-50 萬輛，如果管理層在電話會中 “明確下調預期”，倒也是一個 “利空落地” 的信號。

小米公司當前業績主要來自於傳統業務和汽車業務兩部分，由於兩部分具有明顯不同的特點（前者平穩、後者成長），因而對公司不直接採用單一 PE 估值，通過 SOTP 的方式更為合理。

①傳統業務部分：是相對確定的底部參考

假定手機業務全年下滑 7%、IoT 同比小幅下滑、手機全年毛利率 9% 的情況下，公司 2026 年傳統業務税後核心經營利潤約為 170-180 億元。

此前存儲行業大幅回調的同時，公司股價出現了明顯上漲，兩者直接存在明顯的 “蹺蹺板” 效應。如果手機等硬件毛利率後續能穩住，給予 15-20xPE 的估值參考，大約對應 3000-4500 億港元（假定港幣/人民幣=0.86），摺合每股 12-18 港元。

②汽車業務：不確定的 “盲盒” 彈性空間

小米汽車銷量在前七個月的銷量合計為 21.6 萬輛，假定後續 5 個月（SU7+YU7 出貨量保持穩定的 3 萬輛左右），意味着這兩款車的全年銷量 37 萬輛左右。

相對不確定的因素，主要是 9 月即將發售的澎程系列，分別從同類型的競品表現來看：澎程 N70 對標車型的月均銷量（1-3 萬輛）、澎程 M90 Max 對標車型的月均銷量（0.5-1.5 萬輛），預估澎程系列未來 4 個月的銷量（6-18 萬輛）。

假定小米汽車全年 ASP 回升至 24.5 萬，那麼小米汽車業務 2026 年收入對應為 1050-1350 億元。在澎程新車的帶動下，給予公司 1xPS-2xPS（澎程大賣超預期），對應 1220-3200（假定港幣/人民幣=0.86），摺合每股 5-12 港元。

綜合兩部分業務來看，在傳統業務不再下行的情況下，傳統部分將給公司奠定底部價格。由於新車發售有不確定性，SU7 和 YU7 的表現已經趨於平穩，汽車業務本身也有一定的底部價值（對應全年出貨 43 萬輛）。如果澎程表現出色的，依然完成了 55 萬輛指引，那麼汽車業務對股價也將有更大的貢獻。

整體來看，在傳統業務還未出現明顯回暖的情況下，小米的股價仍有可能繼續在 17-30 港元的區間內繼續震盪。至於汽車出海、AI 與機器人是公司未來的看點，但短期內不會有較大貢獻。

由於公司與存儲行業是 “蹺蹺板” 的，在存儲價格還沒出現 “實質性” 下行信號的情況下，還是將公司壓制在當前股價區間內，在區間的高位持有可能會承受時間成本。如果股價再度下跌至 20 附近時，會是更具安全墊和勝率的機會。

以下是海豚君對小米財報的具體數據：