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Boss 直聘：環境進一步承壓，招聘龍頭依舊四平八穩

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

$BOSS 直聘(BZ.US) Q2 業績平穩，因規模效率提升，核心利潤小超市場預期（調後淨利潤顯著 beat 主要是有智譜上市的投資收益）。宏觀承壓下，得以逆勢增長，一方面是春招時間錯位，一方面是藍領招聘線上化過程中，BOSS 直聘依靠產品競爭力吃到更多份額。

具體來看：

1. 流水如期反彈：二季度 Billings 同比增速回升至 16%，收入增長也反彈到 15%，在公司指引區間。一如上季度所説，受春節同比錯位影響（春節較晚，春招旺季有所延後），Q2 收入增速如期逆勢反彈；

2. 收入指引符合預期：公司對三季度的收入指引隱含增速在 11%～15% 區間，環比小幅放緩，主要還是基數迴歸正常 + 宏觀壓力導致，資金也已有預期。

3. B 端客户數繼續增長：剔除同比窗口期影響，環比看企業客户淨增 10 萬，上半年整體與去年持平。因此這也表明，二季度流水的反彈確實是企業因春節假期調整了招聘節奏。

Sensor Tower 跟蹤的 iOS 端 Q2 流水數據，增速 27% 相比 Q1 的 14% 加速，7 月則繼續加速到 41%。總體高於總流水增速，這其實説明企業對招聘預算整體還是有壓力或者不確定性提升，更多的變成隨招隨買的靈活性需求。

4、C 端月活增長放緩：二季度整體月活 7000 萬，主要受到春招 + 世界盃贊助曝光的拉動，淨增 930 萬。根據 QM 數據，BOSS 直聘在垂直行業還是規模碾壓的，MAU 遙遙領先、用户總時長份額繼續提高至 60% 以上。

5、繼續釋放經營槓桿：Q2 核心經營利潤 8.6 億，小超預期，利潤率 35.7%，同比上升 5pct，規模經濟下成本優化、銷售費用之外的運營效率提升。

6. 超額的股東回報：年初管理層將 2025 年 9 月宣佈的 2 年 2.5 億美金計劃，預算提高至 4 億美金，並允諾從 2026 年起，會將經調整後淨利潤的 50% 拿出來用於股東回報（回購&分紅）。

實際從 Q1、Q2 一起來看，發放的 25 年度股息 + 回購額，超過調後利潤的 100%，整體回報率達到 7.5%。目前在手現金 27 億美金，經營現金流健康，若下半年繼續按上半年合計 3 億的回購力度計算，全年樂觀可以看到 12% 的總回報率。

8. 核心業績指標與市場一致預期對比

海豚君觀點

儘管 Q2 宏觀承壓，但隨着 BOSS 直聘第三方跟蹤的線上流水數據於 7 月加速增長，以及 AI 成長對立面的優質避險標籤，因此 BOSS 直聘股價在沉寂了整個 Q2 後，7 月出現了明顯的反彈。

Q2 財報同樣反映了流水的環比變化，再次展現了 BOSS 直聘——“穩定增長 + 規模效率提升 + 做足股東回報” 的小而美垂類平台形象，核心本質是競爭壁壘沒受損 + 管理層靠譜。

BOSS 直聘雖然是傳統移動互聯網平台，但因為簡歷數據庫存 + 招聘仍存在線下對接等流程，因此現階段仍相對受益 AI 而不是被 AI 侵蝕的邏輯。

但由於宏觀承壓，以及後續 AI 滲透面拓寬進一步影響勞工供需關係的考慮，我們對後續的展望也相對謹慎。

目前估值嚴格按税後經營利潤算（費用包含 SBC，不包含投資收益部分），26/27 年分別為 18x/14x Forward P/E，相比未來兩年利潤增速水平 15%，已經修復差不多。

因此，儘管 BOSS 直聘仍有藍領招聘線上化滲透的紅利 +AI 崗位的新增需求，就算大環境的壓力還未立即體現到業績，但也仍然是一個達摩克里斯之劍，限制 BOSS 直聘像以往一樣享受估值溢價。

反之，7.5% 至 12% 的股東回報則是向下調整時的託底看點，這讓 BOSS 直聘在短期內的股價方向更偏向區間震盪，交易機會在 AI 資金虹吸 + 宏觀預期進一步承壓帶來的估值調整時。

<此處結束>

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