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7 小時前
美圖公司（紀要）：變現重心轉向 AI 算力點
以下為海豚君整理的$美圖公司(01357.HK) FY26 中期的財報電話會紀要，財報點評參見《美圖 1H26 簡評：“小而美” 路在何方？》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：中期股息提價約五成，回購已用掉計劃的四分之三
a. 董事會已批准中期股息每股 0.067 港元，1H25 為 0.045 港元。管理層稱延續既往按經調整淨利潤固定比例派付的安排。
b. 今年 3 月公佈的 3 億港元股份回購計劃，截至目前累計回購約 2.3 億港元；剩餘額度將結合市場情況與業務發展推進。
2. 主動解釋"為什麼不發盈喜"：與業績好壞無對應關係
a. 依《證券及期貨條例》與《上市規則》，是否提前發盈警/盈喜取決於業績是否與市場普遍預期出現重大偏差、從而構成內幕消息，而非業績好壞。
b. 今年起增加季度運營數據披露後，管理層判斷出現重大偏差的可能性下降，發預告的情形會自然減少，不應被解讀為業績信號。
3. 同比口徑有三處調整，直接影響讀數
a. 美顏解決方案中的化妝品供應鏈服務已在 2025 年年報列為已終止經營業務，本次按年對比按持續經營業務口徑計算。
b. 生產力應用 40.1% 的增速已剔除 2025 年退出的版權圖庫業務，該業務 1H25 約有 2,700 萬元人民幣收入。
c. 經調整淨利潤同比增長 39.5%，該口徑包含已終止經營業務以保持與歷史可比；另一口徑下約人民幣 6.2 億元、同比增長 40%。
4. 毛利率下滑的兩個來源，與成本結構的對沖邏輯
a. 毛利率 71.5%，去年同期 75.3%。下滑來自影像與設計產品中 AI 原生生產力應用增長更快、其 API 成本佔收入比例較高，以及毛利率更高的廣告收入佔比下降。美圖秀秀、美顏相機等成熟應用毛利率整體穩定。
b. 廣告收入 4.1 億元、同比下降 4.4%，源於品牌廣告等傳統模式收入減少，程序化廣告仍保持增長；管理層對廣告業務維持審慎樂觀。
c. 第三方 API 成本維持在影像與設計產品收入的中等個位數比例，上半年超過 96% 的生成來自自研模型。
d. 渠道分成 3.8 億元是最大成本項，佔影像與設計產品的比例整體穩定；算力及雲相關成本 1.3 億元，一半以上是與用户使用量直接相關的推理算力。
e. 研發費用 4.7 億元、同比增長 4.8%，受去年同期通用基礎模型訓練費用的基數影響，剔除後約增長 11%。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 內容戰略：把工具產品擴成"創作—發行—沉澱"飛輪
a. 創作端由美圖秀秀、美顏相機守住最大眾入口與現金流，Wink、開拍、MVLAND、RoboNeo 把創作能力延伸到個人形象、虛擬形象、MV、口播與 AI 短劇。
b. 發行端把開拍從創作延伸到推廣，美圖秀秀通過美圖配方、貼紙、濾鏡與品牌及 IP 共創擴大曝光，站酷讓設計內容在創作者社區被看見、被交易。
c. 沉澱端把個人形象、虛擬形象、音樂版權、虛擬歌手，以及美圖設計室沉澱的電商品牌與商品資產收進資產庫反覆調用，反哺下一次創作與發行。
2. 國際化選點方法論：看創作者結構，不看人口規模
a. 內部把創作者密度拆成"休閒"與"職業"兩個指標——休閒創作者發日常內容但不靠內容賺錢，職業創作者靠內容變現。
b. 巴西調研的結論與直覺相反：當地發內容的人非常多，稀缺的是能靠內容賺錢的職業創作者。休閒創作者基數大、職業創作者密度低的落差，就是做產品的機會。
c. 中國市場開拍的增長同理：大健康、保險、房產等行業用户懂生意，但不懂選題、腳本與視頻製作。
3. 美圖設計室：從貨架電商物料轉向社媒內容電商
a. 消費者決策鏈路已經反轉——過去在社媒種草、到亞馬遜等貨架平台看詳情頁決策，現在直接在社媒的直播與 KOL 內容流裏完成閉環。
b. 跨境賣家的精力分配隨之倒掛：過去約 80% 做貨架電商物料、20% 做社媒，現在是 80%–90% 做社媒物料、20% 做貨架。
c. 產品分兩步走，第一階段（過去兩年）做實電商平台物料能力並沉澱商品、品牌、AI 模特等資產，第二階段向社媒內容電商延伸，聚焦商品與服務兩類內容。
4. 變現結構：訂閲檔位有天花板，AI 算力點接力
a. 生產力應用的 ARPPU 約為生活場景的 150%，管理層認為這一差距可以持續拉開。現有差距反映的是訂閲模式的現實約束——檔位給消費者設定了金額天花板，用户願意多付也無處可付。
b. 上半年各產品的 Agent 能力提升後，用户處理的任務更復雜、頻次更高，AI 算力點消費隨實際工作量大幅增加。
c. 高價值用户已經出現：某產品有幾千個高端服務用户，年化付費金額約為整體 ARPPU 的 10 倍，人數較 2025 年 12 月增長 6 倍；另一產品上線短短几個月，月均 ARPPU 已達約人民幣 220 元，與專業創作應用的定價水平相當。
5. 新產品的資源配置：小團隊試錯，見信號再加投
a. 因 AI 行業變化快，新產品驗證速度也要更快，早期機會一律用小團隊、有限初始投入推向市場，驗證用户需求與商業模式。
b. 看到明確的用户增長與商業化信號才追加研發與營銷資源、動態調整投入，以此在保持迭代速度的同時控制早期探索成本。
2.2 Q&A 問答
Q：開拍、Picchi、MVLAND 這類新產品的需求是如何被發現的，ARPPU 又為何能這麼快做起來？
A：需求全部從現有產品的用户分層裏挖出，高 ARPPU 主要靠選原本單價極高的賽道。 MVLAND 的需求 12 年前美拍就驗證過——美拍 2014 年 5 月上線兩個月 DAU 衝到五六百萬，當時是基於用户實拍做 MV 特效。
MVLAND 相當於 AI 原生版本，區別是啓動階段先面向專業音樂人、解決歌曲在社媒傳播的需求，達到音樂從業者的審美標準後再自上而下走向大眾。
Picchi 的需求來自美圖秀秀等產品中年輕用户與 KOL 對人像處理的新訴求——記住修圖偏好、批量處理、修得更有"網感"；開拍則是從美顏相機的提詞器功能裏發現的口播視頻需求。
ARPPU 的高低很大程度取決於賽道：沒有 AI 的時候做一條 MV 需要 5 萬到十幾二十萬元，在這類賽道選產品，ARPPU 天然遠高於生活場景類應用。
Q：新產品"行"與"不行"用什麼 KPI 判定終止，未來的產品邊界在哪？
A：未給出量化的終止閾值，只説按用户與 ARR 等數據評估後做整合或調整。 目的是讓有限資源相對聚焦在已驗證不錯的產品上。
邊界並非無限擴張：AI 內容創作工具會自然延伸到內容發行，內容又可沉澱為 IP 與版權資產，形成內容飛輪——公司只圍繞這個飛輪驗證，不會去做看起來毫不相關的賽道。
Q：從創作到發行到沉澱，是否意味着公司要從輕資產工具轉向重運營，對商業模式與財務有何影響？
A：發行是現有創作者後鏈路需求的延伸，不是新業務，團隊在現有發行團隊上擴充、不新建。 發行是全行業共性能力，遊戲、影視、音樂都把它當核心，公司一直在做，只是過去偏自身產品的發行，現在順應創作者需求延伸到內容發行。
過去用户用開拍或 MVLAND 做完內容，下一步只能自己開户或找三方工具做投流、選品、帶貨、直播；現在補上這段服務，發行與資產沉澱再回流到創作，形成新的循環，用户黏性隨之提高。
Q：做內容發行與資產沉澱，公司的優勢和短板分別是什麼？
A：優勢是自有渠道矩陣，短板是外部渠道尚未建成成熟的發行服務平台。 美圖秀秀、美顏相機、美圖設計室、站酷構成的矩陣對發行有直接助力，此前已有不少 IP 找美圖產品做聯合發行且數據很好，美圖秀秀可以算是 IP 內容的驗證渠道。
短板在外部社媒、在線視頻、音樂、電商等廣泛發行渠道，以及投流買量能力如何賦能用户——管理層稱這並非完全劣勢，而是這塊還沒構建出相對成熟的發行服務平台，是未來的重要目標。
Q：海外 MAU 增速有所放緩，管理層觀察到海外市場的哪些變化？
A：未解釋海外 MAU 放緩，轉而分享一款美國營銷視頻產品的"創作者分銷"機制。 該產品可理解為營銷視頻版的 Midjourney，B 端工作室與廣告創意公司用其模板做社媒營銷視頻，兩個月內 ARR 明顯上行。
其機制值得借鑑：傳統做法是給代理公司或 MCN 一筆預算去找上百個 KOL，不知道錢花在哪；新做法是讓本就會把內容發到社媒的存量創作者標註產品來源，內容跑火後提交鏈接，平台按點贊、轉發、評論給激勵獎金。相當於把 100 萬預算全部買在已經驗證過的爆款內容上，跳過中間商、用起長尾創作者的影響力。
前提是產品產出的內容天然具備社媒傳播性——公司判斷 MVLAND、開拍、RoboNeo 都滿足。
Q：上半年增長亮眼的幾款產品都屬於視頻類，公司是否要重點發力視頻生產力應用？
A：是，未來大概率 80% 以上的產品都會以視頻作為主要內容表達形式。 Wink、開拍等增長快的產品都是視頻類，與創作者爆發和內容消費的持續增長直接相關，也與美圖 2.8 億月活中大量視頻內容創作者與消費者的底盤相匹配。
內部在孵化的新產品也都以視頻為主。視頻在數據訓練與 CV 算法上的難度比圖片高非常多，公司定位是以服務社媒創作者為核心的生產力應用。
Q：設計與視頻線上今年先後完成品牌重塑的兩款產品，重塑思路是什麼，運營數據如何？
A：開拍海外版已轉向營銷視頻、ARR 過百萬美元；另一款仍在 PMF 前期驗證。 後者 ARR 低於 MVLAND 與 Picchi，內部還需要一些組織調整，定位更偏電商人羣在社媒的帶貨需求，主做各類營銷視頻。
開拍海外版的轉向源於美國市場職業創作者密度太高——他們已被專業視頻工具訓練出剪輯技能，服務大眾用户的開拍對他們是"減配"，下載意願不高。因此從實拍口播轉向輸入關鍵詞或導入素材生成營銷視頻。
公司判斷內容電商裏仍有大量需要真實露臉、靠信任建立交易的品類，實拍難以被取代，因此該方向會在拉美等"休閒創作者多、職業化程度低"的區域加大投入。
Q：MVLAND 國內外的用户畫像有何區別，帶動 ARR 增長的產品亮點是哪幾個？
A：海內外約 2:8，付費主力是成熟音樂工作室與長尾獨立音樂人。 中國約佔 20%，其餘為海外用户。
工作室過去一個月約產 500 首歌，先配歌詞類簡單視頻發到 YouTube、Spotify，100 首裏跑出約 10 首火了才做 MV；現在流程反過來——一首歌幾百美元成本先快速做出 MV，能驗證的歌曲池比過去大得多。
獨立音樂人的路徑是先做 30 秒副歌小樣推到短視頻平台搞挑戰賽，火了兩三天內再補完整首歌；MVLAND 幫他們把副歌做成有藝術性的畫面來提高驗證效率。
下一個增長人羣是品牌商家——新品上市或打折促銷用營銷 MV 來做引導。
Q：月活整體已趨穩定，後續月活打法是什麼，如何在成熟用户池裏做更好的變現？
A：月活按穩定小幅增長打，主要精力放在海外月活尤其全球付費用户增長上。 成熟用户池的變現回到產品最基本的功課——找出用户需求並把功能做實，用户自然會付費。
同時未來會更多針對付費功能做推廣，與過去主要拉免費用户的做法有所不同。
Q：如何看待公司當前的估值水平，市場應該參考哪些估值錨？
A：明確表示沒有完美的估值參照，建議從第一性原理出發而不是硬找可比公司。 管理層建議看所在賽道未來的形態、公司利潤與現金流的增長速度，再據此尋找可比公司，遠比先找一個可比公司再硬做對比更合理。
Q：從全球看，最有競爭力的對手是哪一類公司？
A：主要是創業公司。 影像應用從 1.0 的 PC 端、2.0 的移動端、3.0（如 Wink、開拍）演進到 4.0 的 AI 原生應用，4.0 大部分已不需要實拍、直接生成內容。
進入 4.0 後全球最有競爭力的幾乎都是創業公司——它們沒有原有產品和市場打法的條條框框，用更新的方式重新定義產品與營銷。公司內部也在做相應的組織改造以匹配 4.0。
Q：AI 算力點消費半年增幅超過一倍，能否理解為新的商業模式，下半年有無增長指引？
A：確認是與訂閲、廣告不同的消費邏輯，但明確不單獨給出指引。 訂閲檔位天然有天花板，用户想多付也付不了；AI 算力點則是隻要產品在生產環節持續產生價值、用户不停使用，收入就會跟着變高。
管理層稱 AI 算力點會在越來越多新產品中被使用，按目前的收入看仍處在非常快速的增長通道，短期內看不到大的變化。
Q：市場反饋公司在新產品的對外投放上偏保留，擔心在搶跑階段錯失先機，下半年投放策略是否調整？
A：會調整，從過去籠統拉免費用户轉向集中投在付費功能與權益上。 大部分營銷仍在社媒做 KOL 口碑營銷，但重心從泛投放轉向付費用户增長。
原因是 AI 算力持續消耗、成本不斷提升，AI 應用已逐漸變成消費品，過去"靠投放獲取免費用户、再在用户底盤上做訂閲滲透"的邏輯會發生一定程度的改變。
此外公司正在搭建類似效果廣告的社媒內容營銷機制——讓更多創作者把作品發到各大社媒，按收藏、評論、轉發等核心數據給效果激勵。雖然不如投流買量"硬"，但與內容創作者的傳播路徑更貼合、理論上也更精準。
Q：Wink 上半年在多個國家榜單靠前，下半年的產品打法是什麼？
A：承認本地化運營不足，本階段仍聚焦畫質修復、改按大區做精細化研發。 Wink 在中國靠視頻美容與畫質修復兩個功能增長，但視頻美容以中國審美為主導、輻射中日韓及亞洲，有區域與文化限定。
海外增長主要靠畫質修復這一全球共性需求——多輪效果評測下公司認為自己是行業裏做得最好的，而且幾乎沒做本地化適配就取得了不錯的增長，明顯好於視頻美容。
但深入後發現不同區域對修復後的成像質感、色調、影調，以及人臉在視頻中的皮膚質感要求差異很大，因此把全球分成幾個大區、針對各區要求做精細化研發來驅動全球化增長。
Q：毛利率下滑而毛利提升，後續毛利率走勢怎麼看？
A：未給出量化區間，管理層目標是維持在一個比較穩定的水平。 並稱這在行業裏是比較普遍的情況，且不能只看當期變化就斷定趨勢。
實現路徑有三條：一是產品重心從做 MAU、堆免費用户轉向聚焦高 ARPPU 用户，拉動高毛利業務佔比；二是第三方 API 的價格在競爭越來越充分時必然下降；三是自研垂直模型效果做到足夠好時，可以替代較貴的第三方 API。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
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